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| 創(chuàng)設(shè)新股申購權(quán)證推進(jìn)IPO市場化 |
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| 2009-07-28 姜平 來源:中國證券報(bào) |
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新股發(fā)行制度幾經(jīng)改進(jìn)，取得了不小的成果,但有些問題還存在,主要表現(xiàn)為：新股不敗的神話有如金庸筆下的東方不敗，新股發(fā)行上市的市場化程度不高直接導(dǎo)致一級市場對二級市場形成要么火上澆油要么落井下石的尷尬處境。在此，筆者根據(jù)中國證券市場的特點(diǎn)提出一個創(chuàng)新的全面解決方案——創(chuàng)設(shè)新股申購權(quán)證，全面實(shí)現(xiàn)一級市場運(yùn)行市場化。
具體做法是，創(chuàng)設(shè)新股申購權(quán)證，并可以在二級市場交易，發(fā)行新股過程中從詢價、定價、申購到最終完成發(fā)行都通過申購權(quán)證來進(jìn)行。這樣，一級市場的新股申購不再需要巨額資金大搬家，而市場定價的有效性會得到提高。
詢價過程：只有新股認(rèn)購權(quán)證持有人才有權(quán)利按不超過自己的新股認(rèn)購權(quán)證持有數(shù)量和自己的出價進(jìn)行申購（為保證公平可規(guī)定單一賬戶的申購上限），以加權(quán)均價為發(fā)行價，或者以機(jī)構(gòu)賬戶加權(quán)均價和非機(jī)構(gòu)賬戶加權(quán)均價以不同的權(quán)重如7：3比例形成發(fā)行價（當(dāng)然這是以機(jī)構(gòu)更理性為前提），出價在發(fā)行價以及發(fā)行價以上的權(quán)證單位繼續(xù)凍結(jié)，其余的權(quán)證退回持有人賬戶，完成詢價。如果詢價過程有人胡亂報(bào)價，到申購時又后悔放棄申購，那么該賬戶凍結(jié)的權(quán)證自動注銷。在市場整體嚴(yán)重非理性時進(jìn)行行政窗口指導(dǎo)。
申購過程基本和以往的一級市場新股申購一樣，不同的是中簽的那部分權(quán)證就被注銷，其余的權(quán)證退回持有人賬戶，這樣一級市場的新股真實(shí)成本價格=新股發(fā)行價+新股認(rèn)購權(quán)證二級市場價格，因?yàn)樾鹿烧J(rèn)購權(quán)證價格是在二級市場形成的，所以這樣做自然就在一級市場引入了市場化機(jī)制，而證券市場天然的具有價值發(fā)現(xiàn)功能，新股上市在二級市場的波動大部分都通過新股認(rèn)購權(quán)證得到化解，新股上市的利潤也絕大部分在新股認(rèn)購權(quán)證價格上面得到了體現(xiàn)。這樣，一、二級市場之間的價格壁壘有望打破，大家翹首以盼的一、二級市場的接軌也逐漸水到渠成。
在新股申購權(quán)證的發(fā)行上，筆者認(rèn)為可以采取贈送加創(chuàng)設(shè)的模式。新股認(rèn)購權(quán)證的贈送可以照搬新股市值配售時的做法，當(dāng)時那樣做本質(zhì)上也是贈送了某只股票的新股申購權(quán)證，只是沒有進(jìn)入市場自由定價，存續(xù)期也太短。更重要的是當(dāng)時還沒有經(jīng)過股改，現(xiàn)在的市場更有條件這么做了。假設(shè)在權(quán)證設(shè)立日那天兩個市場流通總市值為7萬億元，每萬元市值送100張新股申購權(quán)證，這樣市場就存續(xù)了700億張新股申購權(quán)證，通過二級市場交易形成了價格。如果存續(xù)期定為2年，那么新股申購權(quán)證的總市值理論上應(yīng)該包含了2年內(nèi)中國證券市場新股發(fā)行上市所產(chǎn)生的利潤總額，當(dāng)然是需要打折貼現(xiàn)還是根據(jù)大盤指數(shù)上漲出現(xiàn)溢價，那就是市場博弈的內(nèi)容了，其價格是1元還是5元也要視市場具體狀況了，市場的大中小投資者也可以自主選擇是賣了權(quán)證落袋為安還是大把收購權(quán)證打新股。另外，在市場出現(xiàn)100億股以上的超級航母發(fā)行導(dǎo)致市場存續(xù)權(quán)證銳減的情況時，可由投資者保護(hù)基金或者平準(zhǔn)基金創(chuàng)設(shè)權(quán)證募集資金。在條件許可時手里項(xiàng)目多的承銷商也可以創(chuàng)設(shè)權(quán)證，但是應(yīng)該在一段時間內(nèi)回購注銷。
在證券市場引入新股申購權(quán)證，可以說是金融創(chuàng)新也具有中國特色，而這種創(chuàng)新有著濃厚的市場基礎(chǔ)。中國證券市場早年就出現(xiàn)過新股認(rèn)購表，后來又搞過新股市值配售，絕大多數(shù)投資者對這樣的發(fā)行方式有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，新股申購權(quán)證的到來在一級市場引入了市場化機(jī)制的同時也給二級市場提供了一個活躍品種。理論上每一只新股的過會、發(fā)行、上市對新股申購權(quán)證的二級市場價格都會形成刺激，這樣的價格信號再反饋給市場有助于提高市場的有效性。
總體上說，新股發(fā)行市場化后，巨額社會資金集中打新股這種無技術(shù)含量也不創(chuàng)造或發(fā)現(xiàn)社會價值的現(xiàn)象就會逐步消失，認(rèn)購新股既有收益也有風(fēng)險，人們自然不再千軍萬馬擠獨(dú)木橋，種種不合理導(dǎo)致市場出現(xiàn)的不和諧的聲音也逐步減少，有志于在一級市場謀發(fā)展的投資者也需要擦亮眼睛認(rèn)真出價，那種閉著眼睛打上限的老方法會讓你只賠不賺，市場的有效性自然水漲船高，以往一、二級市場冰火兩重天將成為歷史，市場有識之士希望看到的一、二級市場和諧發(fā)展將成為現(xiàn)實(shí)。
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