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        央行與銀監(jiān)會到底想不想抑制泡沫
            2009-07-20    葉檀    來源:每日經(jīng)濟新聞
          中國現(xiàn)在面臨的問題不是緊縮,而是資產(chǎn)泡沫,真正的緊縮將在此輪基建盛宴之后。筆者堅持少則一年,多則兩年的觀點。
          由于目前的基建投資擴大了對水泥等初級產(chǎn)品的要求,對于提升效率沒有刺激作用,中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程將更為艱難。國有大型企業(yè)受惠最多的現(xiàn)實證明,在這個市場中,效率最高的企業(yè)未必能獲得最多的資源。無法提升效率的信貸擴張將造成嚴重緊縮。緊縮時發(fā)生的情況是,各商業(yè)銀行無法依靠信貸創(chuàng)造大量信用貨幣,大型企業(yè)與地方政府的政策性貸款有上萬億成為壞賬,投資的項目直接轉(zhuǎn)化為過剩產(chǎn)能。
          上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后,傳遞出的信息是經(jīng)濟復(fù)蘇情況好于預(yù)期,但從全國人大財經(jīng)委到最樂觀的經(jīng)濟學(xué)者,都對資產(chǎn)品價格的暴漲表示擔(dān)憂。
          難處在于,既要擠出部分泡沫,又要保持宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢,尺寸很難把握。除非決策者形成共識,在大多數(shù)情況下,具體部門說得多做得少。后果就是,中國的貨幣政策往往滯后。無論是上一輪的經(jīng)濟通脹,還是目前寬松的貨幣政策,都是過猶不及。
          擠去樓市泡沫從收緊二套房貸開始,從杭州、深圳到上海紛紛傳揚,但從實際情況看,雷聲大雨點小。據(jù)《南方都市報》記者對工行、建行、招行、浦發(fā)等各家銀行的了解,對二套房貸全都沒有關(guān)閘。在一線房地產(chǎn)城市,幾大銀行尤其是規(guī)模最大的國有商業(yè)銀行還在爭取房貸份額。難道銀監(jiān)會在忽悠全體國民?
          銀監(jiān)會雖然已經(jīng)發(fā)布 《關(guān)于進一步加強按揭貸款風(fēng)險管理的通知》,召開會議,要求收緊二套房貸,但從實際效果來看,各銀行顯然沒有把銀監(jiān)會的通知放在心上。并不是銀監(jiān)會威力不夠,而是監(jiān)管者態(tài)度曖昧,他們既要抑制銀行風(fēng)險,又擔(dān)心用力過猛動搖了熱火朝天的房地產(chǎn)市場,耽誤宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇大計;他們下發(fā)了嚴厲的通知,卻沒有審核具體操作,對于蔓延的二套房貸松綁政策眼開眼閉。事實上,如果銀監(jiān)會動了真格,對各家銀行未來利益攸關(guān),絕不可能對銀監(jiān)會的舉措漠然置之。目前各城市、各銀行對收緊二套房貸政策自行其是,只能理解為銀監(jiān)會措施不力。
          信貸與股市的關(guān)系無需多說。從一季度以來,巨量的信貸與火爆的股市之間是否暗度陳倉,眾說紛紜。事實上,我國清查信貸資金流向來是資本市場緊縮的風(fēng)向標(biāo)之一。對于信貸資金流向股市最大的反駁借口是無據(jù)可查。最近有媒體調(diào)查了30名股市大戶,有28名承認炒股所用資金來自銀行貸款,絕大多數(shù)稱,將銀行信貸資金轉(zhuǎn)到股市“非常輕松”。銀行有監(jiān)管的辦法,不過只要銀行網(wǎng)開一面,避開監(jiān)管輕松方便。
          我國的貸款監(jiān)管越來越嚴,技術(shù)手段越來越發(fā)達,只要央行與銀監(jiān)會愿意,完全可以將信貸流入股市一查到底,通過清算中心查個清清楚楚。即便不能仔細查,查幾家國企與民企資金流向即可了解大概。為什么任由市場猜測遲遲不動手清查?為什么要讓記者代行監(jiān)管層之責(zé)?為什么要學(xué)者通過數(shù)據(jù)估算出大致規(guī)模?為什么調(diào)查了之后含糊其辭?非不能也,是不為也。
          預(yù)期與利益決定了信貸與資本市場的走向。
          先說利益。銀行有動力推動信貸規(guī)模上升,是因為試圖依靠信貸規(guī)模的增長保證存貸差收益;對于企業(yè)而言,以最低的成本獲得貸款取得資本收益是一本萬利,尤其在今年上半年股市上漲趨勢明顯的情況下;對于資本市場而言,充足的資金可以保證擊鼓傳花的游戲足夠持久。在通脹發(fā)生的初期,后遺癥沒有顯山露水之際,通脹表面上對誰都有利,大多數(shù)人會沉溺于其中不能自拔,而銀行也可以輕松地發(fā)行次級債補充資本金。按照索羅斯的說法,這是正向的自我強化過程。
          再說預(yù)期。從理論上說,預(yù)期最終取決于企業(yè)的盈利能力,取決于股權(quán)的增值能力。理論上如此,事實上未必,股市并非信貸的忠實鏡像。理論上所說的一切不可能都成為現(xiàn)實,看看股指與狹義貨幣發(fā)行量的密切關(guān)系,聽聽索羅斯所說的外匯市場大多數(shù)時候不存在理性市場預(yù)期,就能明白,市場多數(shù)時期不會向照本宣科者妥協(xié)。
          自從貨幣與黃金脫鉤后,貨幣已經(jīng)成為資本市場與貨幣市場的奴仆。而目前各國央行喪失獨立性的風(fēng)潮,已經(jīng)讓貨幣成為復(fù)蘇論的諂媚者。
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