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| 2009-06-17 劉濤 來(lái)源:東方早報(bào) |
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根據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本數(shù)據(jù)（TIC）統(tǒng)計(jì)，截至2009年4月底，中國(guó)官方所持有的美國(guó)國(guó)債總額已降至7635億美元，較3月底的7679億美元負(fù)增長(zhǎng)44億美元。以3月份增持的規(guī)模作為參照，則中國(guó)在4月份實(shí)際減少購(gòu)買了280億美元。
但數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，4月份中國(guó)增持了103億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。顯然，中國(guó)持有的美債之所以不升反降，主要應(yīng)歸因于中短期美債的出售。當(dāng)然，除美國(guó)國(guó)債外，中國(guó)還拋售了一定數(shù)量的美國(guó)機(jī)構(gòu)債券、公司債券和股票。
然而，無(wú)論是從歷史經(jīng)驗(yàn)還是客觀條件來(lái)看，4月份的數(shù)據(jù)并不意味著中國(guó)已經(jīng)真正做好了大幅減持美債的準(zhǔn)備。
首先，2008年6月中國(guó)持有的美債總額就曾出現(xiàn)過(guò)35億美元的負(fù)增長(zhǎng)，但隨后卻是連續(xù)七個(gè)月的大幅躍升；而今年2月份美債增持額度也一度陡然降至46億美元，然而3月份再次爆發(fā)237億美元的井噴式增持。這表明中國(guó)外匯管理當(dāng)局在此問(wèn)題上仍處于搖擺當(dāng)中。
顯然，中國(guó)減持美債，除外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)放緩等客觀原因之外，主要還是3月份以來(lái)美國(guó)量化寬松貨幣政策及財(cái)政赤字迅速擴(kuò)張帶來(lái)的美元貶值擔(dān)憂所致。因此，中國(guó)借機(jī)敲打美國(guó)的用意較為明顯。事實(shí)上，美債的其他幾個(gè)主要購(gòu)買國(guó)中，如日本、俄羅斯、巴西等也都不約而同地投出了不信任票，唯一的例外是英國(guó)。
而兩周前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納訪華的重要使命之一，就是試圖打消中方的這種擔(dān)心。預(yù)計(jì)，7月16日美國(guó)財(cái)政部披露的外國(guó)投資者所持美債數(shù)據(jù)將證明，5月份中國(guó)還在繼續(xù)減持美債。不過(guò)，這一勢(shì)頭或?qū)⒃?月份開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。
其次，中國(guó)外匯管理當(dāng)局實(shí)際可選的投資工具并不多。一是歐元區(qū)、日本債券市場(chǎng)無(wú)論從廣度還是深度來(lái)看都不能同美債市場(chǎng)相比——除了美國(guó)，世界上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家，上至政府、下至黎民百姓有如此流行的借債消費(fèi)文化；二是單靠囤積資源產(chǎn)品來(lái)消化如此龐大的外匯儲(chǔ)備幾乎是不可能的，況且大宗商品價(jià)格在投機(jī)預(yù)期支配下上漲很快，使得囤積資源在未來(lái)貼水的風(fēng)險(xiǎn)非常高；三是中國(guó)抄底海外資產(chǎn)遭遇的阻力越來(lái)越大，中鋁并購(gòu)力拓折戟，可謂中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多元化進(jìn)程中的又一次重大挫折。
目前全球投資工具總量基本固定，新增投資工具極為有限。在此前提下，減持美債轉(zhuǎn)向其他投資工具，例如歐元債券、黃金或原油，對(duì)于所有美債購(gòu)買國(guó)而言，不過(guò)是一個(gè)輪流充當(dāng)冤大頭的零和游戲。但鑒于中國(guó)的體量巨大，難免會(huì)在更多時(shí)候被迫充任這一角色。
某種程度上，今年年底出爐的IMF債券將給中國(guó)帶來(lái)些許希望。但I(xiàn)MF債券規(guī)模有限，且只是一錘子買賣，難以長(zhǎng)期承擔(dān)重任，充其量也只能使中國(guó)的美債購(gòu)買負(fù)增長(zhǎng)兩個(gè)月而已。
最后，只要中國(guó)外向型增長(zhǎng)模式不變，就將持續(xù)購(gòu)買美債。目前世界經(jīng)濟(jì)仍處于危機(jī)當(dāng)中，中國(guó)出口下滑，外資流入減少，外匯儲(chǔ)備增速放緩，故而一定程度上減少美債也在情理之中；但隨著經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)繁榮后，不增持美債，中國(guó)每個(gè)月1000億美元以上的新增外匯儲(chǔ)備難以找到宣泄口。
因此，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化和美債繼續(xù)扮演主力，兩條路徑今后將并行不悖地延伸下去。
對(duì)于中國(guó)而言，以往不輕言減持美債，除考慮到中美雙邊關(guān)系和換取美國(guó)在人民幣升值和溫室氣體減排等問(wèn)題上的讓步外，更重要的是擔(dān)心減持引發(fā)的跟風(fēng)效應(yīng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)急劇縮水。但如果中國(guó)在這一點(diǎn)上失去了靈活性，就等于是幫助其他國(guó)家在美債投資自由進(jìn)出方面獲得了一個(gè)穩(wěn)定錨，而讓中國(guó)獨(dú)自承擔(dān)資產(chǎn)貶值的成本。
從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)將不可避免地對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式做出重大調(diào)整。但要強(qiáng)調(diào)的是，即便有朝一日內(nèi)需對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)了出口，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，資本賬戶管制放松，也絕不意味著中國(guó)可以一勞永逸地徹底擺脫美債困擾，正如今日之日本、英國(guó)等。如何管理龐大的美債和美元資產(chǎn)存量規(guī)模，仍將繼續(xù)考驗(yàn)中國(guó)外匯管理當(dāng)局的耐心和技巧。
而從短期來(lái)看，藏匯于民，扶持民企海外并購(gòu)，進(jìn)一步推進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展以尋求新的投資替代工具等，都是中國(guó)當(dāng)前可以做、而且應(yīng)當(dāng)做的事情。特別是，隨著全球金融危機(jī)背景下G20機(jī)制和金磚四國(guó)集團(tuán)的崛起，中國(guó)應(yīng)與其他發(fā)展中國(guó)家一道，敦促美國(guó)實(shí)行更為自律負(fù)責(zé)的財(cái)政和貨幣政策。
（作者系宏觀經(jīng)濟(jì)分析師） |
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