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        通縮短期依舊 通脹明年露臉
            2009-06-11    李明亮    來(lái)源:證券時(shí)報(bào)

            2009年5月份CPI漲幅為-1.4%,呈現(xiàn)繼續(xù)回落的態(tài)勢(shì)。5月份CPI同比漲幅為負(fù),基本符合我們的預(yù)期。導(dǎo)致CPI漲幅回落的主要原因有兩個(gè):一方面,由于去年5月份較高的基數(shù)效應(yīng),使得翹尾因素為負(fù)值;另一方面,食品價(jià)格的持續(xù)回落導(dǎo)致了CPI下行。

          未來(lái)兩月CPI繼續(xù)為負(fù)

          2009年6月份、7月份CPI同比漲幅將繼續(xù)為負(fù),理由如下:
            首先,翹尾因素繼續(xù)弱化。2008年6月份、7月份CPI同比漲幅處于高位,分別高達(dá)7.7%、6.3%。經(jīng)我們初步測(cè)算,2009年6月份、7月份翹尾因素對(duì)當(dāng)月CPI的影響分別為-1.4個(gè)百分點(diǎn)和-1.5個(gè)百分點(diǎn)。
          其次,新漲幅因素逐步減少。5月份主要食品價(jià)格呈現(xiàn)跌多漲少的局面,尤其是豬肉等占比權(quán)重較大的食品價(jià)格回落較為明顯。從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看,我們認(rèn)為未來(lái)兩個(gè)月食品價(jià)格漲幅將逐步回落,非食品價(jià)格將繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。特別是最近PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),將對(duì)非食品價(jià)格產(chǎn)生明顯的下拉作用。
          最后,產(chǎn)能過(guò)剩的壓力比較大。我國(guó)大多數(shù)行業(yè)仍然是一個(gè)供過(guò)于求的局面,大量落后產(chǎn)能并沒有真正被淘汰,在這樣的情況下,只要需求稍微回升,產(chǎn)能馬上就會(huì)恢復(fù),產(chǎn)品的價(jià)格又會(huì)大幅下跌。
          根據(jù)國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估算,我國(guó)的工業(yè)產(chǎn)能利用率水平目前只是正常時(shí)期的60%。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算認(rèn)為,制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置,35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下。2008年金融危機(jī)以來(lái),鋼鐵、汽車等工業(yè)品的供應(yīng)量超過(guò)了國(guó)內(nèi)外的需求,出現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
          此外制造業(yè)上游行業(yè)和一些新興行業(yè)也出現(xiàn)大面積產(chǎn)能閑置狀況。今年一季度氧化鋁產(chǎn)能閑置38%、焦炭業(yè)產(chǎn)能閑置60%、水泥和平板玻璃產(chǎn)能閑置20%、鐵路設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至50%以下。作為全球芯片制造發(fā)展最快的市場(chǎng),一季度中國(guó)半導(dǎo)體制造產(chǎn)能利用率下跌至43%,是2004年第二季度最高點(diǎn)92%以來(lái)的巨幅下跌,芯片和半導(dǎo)體制造業(yè)產(chǎn)能閑置接近60%。
          我們認(rèn)為,今年3-9月份CPI漲幅將均為負(fù)。我們預(yù)測(cè)模型結(jié)果顯示, 2009年6月份、7月份CPI漲幅分別為-1.3 %、-1.5%,2009年全年CPI漲幅-0.5%左右。

          明年將現(xiàn)通脹壓力

          我們預(yù)測(cè),從2009年10月份開始CPI同比增長(zhǎng)率將扭轉(zhuǎn)持續(xù)數(shù)月為負(fù)的局面,2010年通脹壓力有望出現(xiàn),理由如下:
          第一,中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難時(shí)期即將過(guò)去。從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)來(lái)看,同比降幅縮小,環(huán)比已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月為正增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年4月份宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)同比增長(zhǎng)率-1.5%,與3月份相比降幅收窄了1.2個(gè)百分點(diǎn)。另外,沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。實(shí)際上,今年3月份沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量同比增長(zhǎng)率為-0.3%,降幅已經(jīng)收窄;2009年4月份沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量同比增長(zhǎng)9.5%。另外,從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看,沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月出現(xiàn)正增長(zhǎng)了。
          第二,資金面比較寬松,導(dǎo)致一部分資本品和金融屬性產(chǎn)品價(jià)格上漲。今年前4個(gè)月,新增人民幣貸款達(dá)到5.17萬(wàn)億,廣義貨幣同比增長(zhǎng)率平均為28%,而同期商品房?jī)r(jià)格(累計(jì)平均)同比漲幅為13%。值得關(guān)注的是房地產(chǎn)消費(fèi)市場(chǎng)的回暖帶動(dòng)了土地市場(chǎng)的回暖。房地產(chǎn)再度成為投資新寵,不僅購(gòu)房者觀望氣氛有所淡化,開發(fā)商信心恢復(fù),甚至開始出手搶地。中央地產(chǎn)土地監(jiān)測(cè)系統(tǒng)顯示,今年前四個(gè)月全國(guó)12個(gè)城市共成交土地956公頃,高于去年平均值的5%,進(jìn)入5月以后,土地成交量更是出現(xiàn)了井噴的狀態(tài)。
          第三,目前貨幣與信貸的高增長(zhǎng)將對(duì)2010年CPI產(chǎn)生明顯的影響。從2008年12月份開始,廣義貨幣同比增長(zhǎng)率已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月均超過(guò)20%,其中2009年3月份、4月份分別為30.1%、30.5%。今年1月份以來(lái)人民幣信貸同比增長(zhǎng)均超過(guò)20%。弗里德曼在《美國(guó)貨幣史》的總結(jié)是:信貸寬松后的22個(gè)月附近,物價(jià)將會(huì)上漲。這也符合中國(guó)的通脹經(jīng)驗(yàn),經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明,貨幣與信貸對(duì)CPI的影響存在一定的滯后期。2003年5月份至12月份廣義貨幣余額同比增長(zhǎng)率均高于20%,到了2004年6月份CPI漲幅才超過(guò)5%。
          第四,受美元貶值預(yù)期強(qiáng)化、投機(jī)資金等因素,國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲壓力增大。2009財(cái)政年度的美國(guó)財(cái)赤將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬(wàn)億美元,約為上一財(cái)年的4倍。2010年的財(cái)政赤字更高,為2.33萬(wàn)億美元,估計(jì)今后數(shù)年還將保持很高的赤字水平。由于美國(guó)必須向海外借款以彌補(bǔ)預(yù)算赤字,美元很可能在未來(lái)數(shù)年內(nèi)疲軟,引發(fā)全球性的貨幣擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松”措施以及英、日、歐等國(guó)央行也向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),很可能在未來(lái)半年內(nèi)推動(dòng)大宗商品價(jià)格再創(chuàng)近期新高。
                                         (作者為海通證券研究所核心分析師)

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