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2009年5月份CPI漲幅為－1.4%，呈現(xiàn)繼續(xù)回落的態(tài)勢(shì)。5月份CPI同比漲幅為負(fù)，基本符合我們的預(yù)期。導(dǎo)致CPI漲幅回落的主要原因有兩個(gè)：一方面，由于去年5月份較高的基數(shù)效應(yīng)，使得翹尾因素為負(fù)值；另一方面，食品價(jià)格的持續(xù)回落導(dǎo)致了CPI下行。
未來(lái)兩月CPI繼續(xù)為負(fù)
2009年6月份、7月份CPI同比漲幅將繼續(xù)為負(fù)，理由如下：
首先，翹尾因素繼續(xù)弱化。2008年6月份、7月份CPI同比漲幅處于高位，分別高達(dá)7.7%、6.3%。經(jīng)我們初步測(cè)算，2009年6月份、7月份翹尾因素對(duì)當(dāng)月CPI的影響分別為－1.4個(gè)百分點(diǎn)和－1.5個(gè)百分點(diǎn)。
其次，新漲幅因素逐步減少。5月份主要食品價(jià)格呈現(xiàn)跌多漲少的局面，尤其是豬肉等占比權(quán)重較大的食品價(jià)格回落較為明顯。從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)兩個(gè)月食品價(jià)格漲幅將逐步回落，非食品價(jià)格將繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。特別是最近PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，將對(duì)非食品價(jià)格產(chǎn)生明顯的下拉作用。
最后，產(chǎn)能過(guò)剩的壓力比較大。我國(guó)大多數(shù)行業(yè)仍然是一個(gè)供過(guò)于求的局面，大量落后產(chǎn)能并沒有真正被淘汰，在這樣的情況下，只要需求稍微回升，產(chǎn)能馬上就會(huì)恢復(fù)，產(chǎn)品的價(jià)格又會(huì)大幅下跌。
根據(jù)國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估算，我國(guó)的工業(yè)產(chǎn)能利用率水平目前只是正常時(shí)期的60%。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算認(rèn)為，制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下。2008年金融危機(jī)以來(lái)，鋼鐵、汽車等工業(yè)品的供應(yīng)量超過(guò)了國(guó)內(nèi)外的需求，出現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
此外制造業(yè)上游行業(yè)和一些新興行業(yè)也出現(xiàn)大面積產(chǎn)能閑置狀況。今年一季度氧化鋁產(chǎn)能閑置38%、焦炭業(yè)產(chǎn)能閑置60%、水泥和平板玻璃產(chǎn)能閑置20%、鐵路設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至50%以下。作為全球芯片制造發(fā)展最快的市場(chǎng)，一季度中國(guó)半導(dǎo)體制造產(chǎn)能利用率下跌至43%，是2004年第二季度最高點(diǎn)92%以來(lái)的巨幅下跌，芯片和半導(dǎo)體制造業(yè)產(chǎn)能閑置接近60%。
我們認(rèn)為，今年3－9月份CPI漲幅將均為負(fù)。我們預(yù)測(cè)模型結(jié)果顯示，
2009年6月份、7月份CPI漲幅分別為－1.3 %、－1.5%，2009年全年CPI漲幅－0.5%左右。
明年將現(xiàn)通脹壓力
我們預(yù)測(cè)，從2009年10月份開始CPI同比增長(zhǎng)率將扭轉(zhuǎn)持續(xù)數(shù)月為負(fù)的局面，2010年通脹壓力有望出現(xiàn)，理由如下：
第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難時(shí)期即將過(guò)去。從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)來(lái)看，同比降幅縮小，環(huán)比已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月為正增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年4月份宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)同比增長(zhǎng)率－1.5%，與3月份相比降幅收窄了1.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。實(shí)際上，今年3月份沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量同比增長(zhǎng)率為－0.3%，降幅已經(jīng)收窄；2009年4月份沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量同比增長(zhǎng)9.5%。另外，從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，沿海和內(nèi)河港口貨物吞吐量已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月出現(xiàn)正增長(zhǎng)了。
第二，資金面比較寬松，導(dǎo)致一部分資本品和金融屬性產(chǎn)品價(jià)格上漲。今年前4個(gè)月，新增人民幣貸款達(dá)到5.17萬(wàn)億，廣義貨幣同比增長(zhǎng)率平均為28%，而同期商品房?jī)r(jià)格（累計(jì)平均）同比漲幅為13%。值得關(guān)注的是房地產(chǎn)消費(fèi)市場(chǎng)的回暖帶動(dòng)了土地市場(chǎng)的回暖。房地產(chǎn)再度成為投資新寵，不僅購(gòu)房者觀望氣氛有所淡化，開發(fā)商信心恢復(fù)，甚至開始出手搶地。中央地產(chǎn)土地監(jiān)測(cè)系統(tǒng)顯示，今年前四個(gè)月全國(guó)12個(gè)城市共成交土地956公頃，高于去年平均值的5%，進(jìn)入5月以后，土地成交量更是出現(xiàn)了井噴的狀態(tài)。
第三，目前貨幣與信貸的高增長(zhǎng)將對(duì)2010年CPI產(chǎn)生明顯的影響。從2008年12月份開始，廣義貨幣同比增長(zhǎng)率已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月均超過(guò)20%，其中2009年3月份、4月份分別為30.1%、30.5%。今年1月份以來(lái)人民幣信貸同比增長(zhǎng)均超過(guò)20%。弗里德曼在《美國(guó)貨幣史》的總結(jié)是：信貸寬松后的22個(gè)月附近，物價(jià)將會(huì)上漲。這也符合中國(guó)的通脹經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，貨幣與信貸對(duì)CPI的影響存在一定的滯后期。2003年5月份至12月份廣義貨幣余額同比增長(zhǎng)率均高于20%，到了2004年6月份CPI漲幅才超過(guò)5%。
第四，受美元貶值預(yù)期強(qiáng)化、投機(jī)資金等因素，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲壓力增大。2009財(cái)政年度的美國(guó)財(cái)赤將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬(wàn)億美元，約為上一財(cái)年的4倍。2010年的財(cái)政赤字更高，為2.33萬(wàn)億美元，估計(jì)今后數(shù)年還將保持很高的赤字水平。由于美國(guó)必須向海外借款以彌補(bǔ)預(yù)算赤字，美元很可能在未來(lái)數(shù)年內(nèi)疲軟，引發(fā)全球性的貨幣擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松”措施以及英、日、歐等國(guó)央行也向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，很可能在未來(lái)半年內(nèi)推動(dòng)大宗商品價(jià)格再創(chuàng)近期新高。
（作者為海通證券研究所核心分析師） |