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美國財(cái)政部長蓋特納上任以來首次正式訪華與國家發(fā)改委宣布提高國內(nèi)成品油價(jià)格，這兩件事原本風(fēng)馬牛不相及，但是筆者認(rèn)為，這兩件事情的巧合，恰恰反映了美元和國際油價(jià)蹺蹺板的變動(dòng)關(guān)系，也顯現(xiàn)了在當(dāng)前國際金融危機(jī)時(shí)期中國面臨的“美元—原油”陷阱。
蓋特納訪華的一個(gè)重要目的，是希望中國政府繼續(xù)購買美元國債，美國救市和刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)行了大量的債務(wù)，需要投資者繼續(xù)購買，以維持資金來源和金融市場的穩(wěn)定。目前美國的巨額財(cái)政赤字主要是由三方面來支撐，一是美聯(lián)儲(chǔ)購買國債（即量化寬松政策）；二是國內(nèi)投資者購買；三是國外投資者購買。美國國內(nèi)支撐債務(wù)的能力畢竟有限，如果國內(nèi)投資購買量下降，必須依賴國外投資者。對(duì)美國而言，中國繼續(xù)購買美國國債，除了可以繼續(xù)提供資金外，還有利于引導(dǎo)市場預(yù)期。因?yàn)槊绹畲蟮膫鶛?quán)國仍然繼續(xù)持有甚至增持美國國債，有利于增強(qiáng)市場信心，提高美國國債的吸引力。如果國外投資者不購買，甚至拋售美國國債，美元可能會(huì)大幅度貶值，金融市場動(dòng)蕩，政府融資成本也將大幅度上升。
由于美元是主要國際儲(chǔ)備貨幣，美國大量發(fā)行債務(wù)勢必會(huì)導(dǎo)致美元走軟，因此中國持有美國國債面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是美元貶值給我們帶來的損失，其實(shí)這種損失已經(jīng)體現(xiàn)出來了，最近美元持續(xù)貶值，國際油價(jià)大幅度上升，以國際油價(jià)衡量，外匯儲(chǔ)備已在縮水。盡管蓋特納聲稱美國會(huì)盡快減少赤字，維護(hù)中國在美投資的安全性，可這點(diǎn)表態(tài)對(duì)美元資產(chǎn)安全是難以保證的。美國自從宣布采取量化寬松政策以來，市場就預(yù)期美元會(huì)貶值，國際油價(jià)會(huì)上漲，5月美元貶值、國際油價(jià)大幅度上漲近30%已證明了這一點(diǎn)。我們是否要繼續(xù)增持美國國債是個(gè)爭論的話題，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)大量收購美國國債，美元貶值已是不爭的事實(shí)，這必須引起足夠的重視。
美元貶值意味著國際油價(jià)大幅度上升，兩者是呈反向變化的。由于國際油價(jià)的上漲，我國國內(nèi)成品油價(jià)格也開始提高，從某種意義上說我們也是國際油價(jià)上漲的受害者。但從另個(gè)角度看，我們應(yīng)該抓住美元和國際大宗商品價(jià)格走勢的“蹺蹺板”規(guī)律，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)組合，盡量減少損失。在這方面，我們?nèi)杂泻芏喙ぷ骺勺觥野l(fā)改委副主任、國家能源局局長張國寶在國新辦的新聞發(fā)布會(huì)上回答記者提問時(shí)說：“油價(jià)下跌了，應(yīng)該煉油行業(yè)的效益會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但是在幾個(gè)月當(dāng)中必須要消化他們?cè)诟哂蛢r(jià)時(shí)候進(jìn)口的原油，比如說油價(jià)下跌到40美元的時(shí)候，他們可能還有一些在100美元時(shí)候進(jìn)口的庫存，所以要消耗這一部分的庫存……今年1至4月，我們累計(jì)進(jìn)口的原油量是5707萬噸，比去年同期下降了4.5%”。這從另一個(gè)側(cè)面也反映了我們?cè)谌ツ暧蛢r(jià)高漲時(shí)進(jìn)口多，而在今年油價(jià)下跌時(shí)，進(jìn)口數(shù)量反而減少，沒有享受到油價(jià)下跌的多少好處。因此，我們?cè)鯓訌拿涝H值和原油價(jià)格上漲蹺蹺板獲得收益，從“美元—原油”陷阱中走出來，這是需要認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的。
實(shí)際上，“美元—原油”陷阱是個(gè)連環(huán)陷阱，如果其中一腳踩空，另一腳必然踩空，也就是說我們應(yīng)該拿著升值的美元，購買便宜的原油。筆者認(rèn)為，我國外匯資產(chǎn)的管理應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)的管理過程，要善于把握國際金融資產(chǎn)價(jià)格的走勢，適時(shí)調(diào)整投資策略。美國國債是否安全不是由美國政府官員說了算的，而是由市場決定的，美國政府只能保證不違約，充其量是約束他的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。這一點(diǎn)，去年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼教授在稍早時(shí)候的中國之行早就說得很明白了：投資美國金融市場是你自愿的，沒有人強(qiáng)迫你，美元貶值帶來的損失你自己必須承擔(dān)；而且一開始你為什么要儲(chǔ)備那么多美元資產(chǎn)，你應(yīng)該考慮到將來美元貶值問題。因此防范外匯資產(chǎn)縮水，適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也是中國自己的事，這一點(diǎn)必須是清醒的。
美元升值和貶值并不是我們可以控制的，但我們可以利用美元變動(dòng)的規(guī)律，積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高我國外匯資產(chǎn)的使用率和收益率，至少可以做到損失和收益之間的一種跨期平衡，促使外匯資產(chǎn)的保值增值。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授） |