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| 嚴(yán)格退市制度 強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí) |
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| 2009-04-22 尹中立 來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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最近，《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》新鮮出爐了，這意味著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)離我們?cè)絹?lái)越近了。
從該暫行辦法的內(nèi)容可以看出，監(jiān)管層針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)，在制度上設(shè)計(jì)已經(jīng)作了周密的安排，例如第四十條：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書顯要位置作如下提示："本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，該市場(chǎng)具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、退市風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，投資者面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)及本公司所披露的風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎作出投資決定。"”再如發(fā)行人應(yīng)該滿足嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求：連續(xù)三年的經(jīng)營(yíng)記錄，最近兩年凈利潤(rùn)合計(jì)不少于1000萬(wàn)，收入增長(zhǎng)不低于30%等。
應(yīng)該說(shuō)，這樣的標(biāo)準(zhǔn)在全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是少見(jiàn)的，反映了監(jiān)管層“穩(wěn)步推進(jìn)”和“保護(hù)投資者”的良苦用心。
但筆者以為，已經(jīng)出臺(tái)的這些制度主要針對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)（保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等），其目的是確保上市公司的質(zhì)量。而市場(chǎng)的主體除了上市公司和中介機(jī)構(gòu)之外，還有投資者及監(jiān)管者，每個(gè)市場(chǎng)主體的行為對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展都構(gòu)成影響，如何規(guī)范投資者及監(jiān)管者的行為，成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否發(fā)展壯大的問(wèn)題。
規(guī)范監(jiān)管者的行為關(guān)鍵是真正貫徹落實(shí)股票發(fā)行的核準(zhǔn)制，拋棄主板市場(chǎng)一以貫之的“通過(guò)控制發(fā)行數(shù)量和節(jié)奏來(lái)調(diào)控股價(jià)”的做法。假如未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)延續(xù)主板的發(fā)行制度，控制發(fā)行數(shù)量和節(jié)奏，很可能出現(xiàn)這樣的結(jié)局：一開(kāi)始出現(xiàn)爆炒，因?yàn)檫@些股票的總股本都很小，適合個(gè)人大戶操縱。出現(xiàn)整體估值都很高的情況，于是，為了避免出現(xiàn)股價(jià)的大幅度下跌，監(jiān)管機(jī)構(gòu)放緩新股上市，市場(chǎng)失去融資功能。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要走出“政策市”的怪圈，應(yīng)該從一開(kāi)始就明確新的規(guī)則，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再限制上市公司的數(shù)量與價(jià)格；上市的節(jié)奏由上市公司和投資銀行自行決定，當(dāng)市場(chǎng)行情好的時(shí)候，發(fā)行價(jià)格高，發(fā)行數(shù)量就會(huì)增加，對(duì)市場(chǎng)起到自我調(diào)節(jié)的作用；而市場(chǎng)人氣低迷時(shí)，發(fā)行價(jià)格低，上市公司就會(huì)自動(dòng)放棄發(fā)行，市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)樾鹿缮鲜泄⿷?yīng)數(shù)量大而出現(xiàn)大幅度調(diào)整。
對(duì)投資者行為的規(guī)范也十分重要。這次出臺(tái)的暫行辦法第七條明確提出：“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)”。但市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和對(duì)投資者教育是難以讓投資者真正樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的，權(quán)證市場(chǎng)幾乎瘋狂的表現(xiàn)已經(jīng)對(duì)此作了很好詮釋。要讓投資者真正確立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的上市公司退市制度是不可或缺的。
在我們的主板市場(chǎng)，存在一個(gè)明顯的特點(diǎn)是垃圾股普遍受到投資者的追捧，原因是這些股票很少被退市，而且經(jīng)常被借殼重組，使烏雞變鳳凰，投資這些垃圾股收益很高。垃圾股重組的游戲不利于市場(chǎng)樹(shù)立正確的投資理念，因?yàn)殡S著市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大，垃圾股也越來(lái)越多，垃圾股被重組的可能性將越來(lái)越小，很多投資者將面臨血本無(wú)歸的結(jié)局。
為了避免主板市場(chǎng)的弊端，希望創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)從一開(kāi)始就確立嚴(yán)格的退市制度，讓投資者真正強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)合理定價(jià)。為了讓該制度在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)始就起作用，建議在主板市場(chǎng)立即啟動(dòng)嚴(yán)格的退市制度。
可喜的是，暫行辦法的第五十一條已經(jīng)明確表示，“證券交易所應(yīng)當(dāng)建立適合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的上市、交易、退市等制度”。希望未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市制度比主板市場(chǎng)嚴(yán)格一些。 |
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