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自2008年年底以來(lái),我國(guó)證券市場(chǎng)迎來(lái)一波大幅的反彈行情。從整體看,上證指數(shù)從1664點(diǎn)反彈到4月20日的最高點(diǎn)2559點(diǎn),半年不到漲幅已達(dá)到53.8%,動(dòng)態(tài)市盈率由12倍提升到近17倍。
深成指更是由去年的5577點(diǎn)一路上飆至9793點(diǎn),半年中漲幅達(dá)75.6%,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)35倍。據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示,今年3月2日到4月3日的A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)為162萬(wàn)戶(hù),再次呈現(xiàn)出最狂熱時(shí)才有的景象。基金發(fā)行也紅紅火火,今年4月以來(lái),6只新基金結(jié)束募集宣告成立,合計(jì)募資額高達(dá)173.6億元,平均每只基金成立規(guī)模達(dá)到28.93億元。
A股總體估值比較合理
結(jié)合目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景與市場(chǎng)總體情況來(lái)看,我們認(rèn)為,此波大幅的反彈行情應(yīng)該可以看作是市場(chǎng)在極度恐慌后、市場(chǎng)信心逐步復(fù)蘇的一種投資價(jià)值的理性回歸。
中國(guó)本身受金融危機(jī)影響相對(duì)較小,宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激力度大,傳導(dǎo)路徑短而直接,因而效應(yīng)發(fā)揮快而明顯。2008年11月份確定的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策使中國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了快速下滑,4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和10產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃更是給市場(chǎng)注入數(shù)劑強(qiáng)心針;適度寬松的貨幣政策也使得市場(chǎng)流動(dòng)性異常充裕,今年一季度人民幣貸款增加4.58萬(wàn)億元,已完成今年目標(biāo)5萬(wàn)億的90%以上。從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)出現(xiàn)了積極的變化,整體表現(xiàn)好于預(yù)期,這表明目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)回暖的跡象。同時(shí),投資者的心態(tài)也從年前的對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)過(guò)渡到對(duì)目前對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期。另外,在全球經(jīng)濟(jì)一灘爛泥、極不景氣下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)反而越顯亮色,因而可能成為國(guó)際投機(jī)資金積極介入的市場(chǎng)。
在多重因素的推動(dòng)下,A股市場(chǎng)估值中樞也在逐步地上移,近期兩市股指雙雙突破年線的壓制,更是令投資者信心得到極大的鼓舞。目前市場(chǎng)的總體估值還在一個(gè)相對(duì)比較合理的區(qū)間,股指自谷底回升,主要是投資者在由過(guò)度悲觀殺跌后在經(jīng)濟(jì)下行放緩時(shí)出現(xiàn)的一種恢復(fù)性回升。因此,預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)筑底回升的預(yù)期及流動(dòng)性寬裕的支持下,市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)短期的震蕩整理后,市場(chǎng)估值的重心仍有繼續(xù)上行的動(dòng)力。
部分行業(yè)和個(gè)股出現(xiàn)泡沫
但我們同時(shí)應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到,經(jīng)濟(jì)下行放緩并不等于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致的上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。眾多數(shù)據(jù)顯示,隨著市場(chǎng)的持續(xù)上升,部分行業(yè)和個(gè)股的估值水平已經(jīng)呈現(xiàn)出泡沫跡象,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫已經(jīng)出現(xiàn),并仍然在不斷地堆積中。統(tǒng)計(jì)顯示,截至4月21日,滬深兩市已有近314只股票的市盈率已經(jīng)超過(guò)100倍,市盈率超過(guò)50倍的更多達(dá)600家（如果考慮到一季度業(yè)績(jī)回落的因素,這一水平可能進(jìn)一步上升到60倍左右）,占比達(dá)到38%,少數(shù)股票市盈率甚至高達(dá)數(shù)萬(wàn)倍。特別引人注目的是今年以來(lái)垃圾行情,10.28行情以來(lái)兩市大盤(pán)平均上漲64.7%,而垃圾股則平均上漲近100%。在金融風(fēng)暴仍然彌漫的背景下,出現(xiàn)如此普遍高市盈率的股票,不能不說(shuō)是一個(gè)相當(dāng)有趣的市場(chǎng)現(xiàn)象。從此輪上漲行情來(lái)看,板塊分化較為嚴(yán)重,中小市值股瘋漲、虧損股雞犬升天,創(chuàng)投、新能源、有色金屬幾大板塊風(fēng)起云涌。就中小市值股而言,金融危機(jī)之下、經(jīng)濟(jì)下滑之時(shí),缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與市場(chǎng)份額獲取能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于擁有資源、技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大型藍(lán)籌企業(yè),因此,經(jīng)濟(jì)的下滑應(yīng)將給優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇,
其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力與市場(chǎng)估值應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中小企業(yè)。而在此輪行情中,真正業(yè)績(jī)優(yōu)良的藍(lán)籌股在市場(chǎng)上的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中小市值個(gè)股和ST股。其次,創(chuàng)投、新能源、有色金屬等三大板塊的炒作也仍然停留在概念上,并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的業(yè)績(jī)支撐。上述種種跡象表明,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫壓力增大。
市場(chǎng)估值重心仍有上行動(dòng)力
近期中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川4月18日在博鰲亞洲論壇上說(shuō),總體來(lái)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖跡象,但目前仍然處在與金融危機(jī)的抗?fàn)庪A段,全球化的發(fā)展使很多新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)出口的依賴(lài)度大大提高,這些國(guó)家由于外需下降而受沖擊較大。中國(guó)作為一個(gè)典型的新興市場(chǎng)國(guó)家,外需下降對(duì)中國(guó)出口的影響首當(dāng)其沖。盡管目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)回暖的若干信號(hào),但是經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)并不扎實(shí),在國(guó)際金融危機(jī)的影響下,我國(guó)出口需求下降、企業(yè)效益下降、財(cái)政收入減少、就業(yè)困難增多等不利因素依然存在,國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍然繼續(xù)需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。因此,盡管預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及流動(dòng)性寬裕的支持下,市場(chǎng)估值重心仍有繼續(xù)上行的動(dòng)力,但市場(chǎng)估值繼續(xù)大幅度提升的可能性不大,投資者在狂熱追高中還應(yīng)保持一份理性與清醒。 |