適時適度調(diào)整貨幣政策取向,實在是門高難度的平衡藝術(shù),不僅考驗各國央行的智慧,更會決定未來全球經(jīng)濟(jì)的走勢。
雖然3月的CPI和PPI繼續(xù)2月形成的雙降走勢,但仔細(xì)分析數(shù)據(jù)構(gòu)成,通縮情況有所緩和,當(dāng)月居民消費(fèi)價格同比下降1.2%,相較2月有所收窄。環(huán)比數(shù)據(jù)出現(xiàn)0.3%的下滑,原因主要是當(dāng)月農(nóng)副產(chǎn)品價格回落。工業(yè)品出廠價格(PPI)同比下降6%,高于2月的4.5%,主要是受翹尾因素影響。從環(huán)比數(shù)據(jù)看,PPI的降幅已在逐月縮小,轉(zhuǎn)正的可能性在逐步增加。
主要工業(yè)品出廠價格變動情況顯示,相比2月,除鋼材和部分煤炭制品價格回落外,包括原油、銅、鋁、鋅在內(nèi)的大宗商品價格均有10%以上的漲幅,成品油、水泥和多數(shù)化工產(chǎn)品均出現(xiàn)價格回升。而從國際市場看,4月以來大宗商品期貨價格持續(xù)走高,預(yù)示4月份的PPI的環(huán)比降幅可能進(jìn)一步收窄乃至反向回升。4月居民消費(fèi)價格指數(shù)的降幅將進(jìn)一步縮小,下半年重歸正值的可能性大大增加。如此,則此前出現(xiàn)的CPI和PPI雙降引發(fā)的通縮憂慮可能逐步消除。
去年以來實行的寬松貨幣政策逐步為市場注入大量流動性,而今年前三個月的信貸投放更是創(chuàng)下歷史天量,由于目前經(jīng)濟(jì)僅僅出現(xiàn)初步見底跡象,為了避免信貸驟冷引起不必要的經(jīng)濟(jì)走勢反復(fù),預(yù)計央行近期仍將避免過度收緊信貸,而會繼續(xù)輔以相對寬松的貨幣政策。由此看,全年的信貸投放總量將會大幅超過預(yù)定目標(biāo),下半年出現(xiàn)通脹的幾率正在逐步增加。
過高的信貸投放在刺激經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的同時,也帶來通脹隱憂。在銀監(jiān)會和央行組織的對票據(jù)融資檢查中發(fā)現(xiàn),一季度新增的1.48萬億元的票據(jù)融資,有少量在“空轉(zhuǎn)”,未流入實體經(jīng)濟(jì)的占比達(dá)到20%,此外,信貸投放過度集中于部分基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè),冷熱不均的現(xiàn)象十分明顯,這將可能造成未來經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部過熱,并拉動大宗商品價格走高。2002年至2003年間,就曾出現(xiàn)過由于信貸激增導(dǎo)致的固定資產(chǎn)投資迅猛增長和通貨膨脹,雖然目前外部環(huán)境仍處于流動性緊縮狀態(tài),各國的CPI都在持續(xù)走低,但包括美國、日本、英國在內(nèi)的發(fā)達(dá)國家均采取了貨幣的量化寬松政策,一旦經(jīng)濟(jì)回暖,各主要銀行目前維持于央行體內(nèi)的超額準(zhǔn)備金出閘后,將會對資產(chǎn)價格形成巨大沖擊,由此形成的全球性通脹效應(yīng)也將可能再度推高中國的物價水平。
回溯上世紀(jì)70年代,全球主要發(fā)達(dá)國家都經(jīng)歷了兩輪通脹周期,尤以美國的經(jīng)歷最為典型,1973年至1974年形成第一次通脹,美國在1950年后CPI首次突破兩位數(shù),而第二次通脹從1976年延續(xù)到1980年,CPI突破第一輪形成的12%的高點,最高達(dá)到15%左右,失業(yè)率的持續(xù)高企和通貨膨脹并存,形成了歷史上著名的所謂“滯脹”。而這一次的情形和當(dāng)年頗有共同之處,如果大量釋放出的貨幣流動性在形成對商品價格沖擊的同時,無法有效促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,從而導(dǎo)致失業(yè)率維持在高位,產(chǎn)出無法得到有效增長的局面,那么滯脹的幽靈恐將重回這個世界之中。
為了避免類似的沖擊可能帶來的糟糕局面,我們必須格外小心。 |
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