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經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，不確定性仍然存在。接下來仍是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。在繼續(xù)落實(shí)4萬億投資計(jì)劃的同時(shí)，還需要啟動(dòng)新一輪的政策措施。
經(jīng)濟(jì)見底仍有不確定性
3月份人民幣新增貸款狂增1.89萬億，將一季度新增總規(guī)模推至4.58萬億元，已完成全年新增投放量底線5萬億的90%以上。在貨幣環(huán)境空前寬松的背景下，物價(jià)的繼續(xù)下跌沒有引發(fā)多少悲觀討論。如果在坊間提前露臉的物價(jià)數(shù)據(jù)屬實(shí)，3月份就將是CPI和PPI同比增速連續(xù)第二個(gè)月雙雙為負(fù)。
經(jīng)歷去年四季度急劇下墜之后，宏觀經(jīng)濟(jì)在今年一季度的表現(xiàn)相當(dāng)理想，尤其是在月度環(huán)比的意義上。3月，中國(guó)進(jìn)出口同比跌幅較前兩個(gè)月有所收窄，當(dāng)月外貿(mào)順差強(qiáng)勁反彈；規(guī)模以上工業(yè)增速逐月回升，前兩個(gè)月同比增長(zhǎng)3．8％，3月同比增長(zhǎng)8．3％。與美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)仍在探底明顯不同，中國(guó)的部分指標(biāo)開始企穩(wěn)甚至有所回暖。這的確是個(gè)好消息。這也支持了資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了一輪不錯(cuò)的反彈。
眼下有關(guān)經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)見底的爭(zhēng)論很多。筆者還是堅(jiān)持已經(jīng)給出的判斷，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，并認(rèn)為觸底并不意味著反彈會(huì)立刻展開。近期宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有所回暖，但力度應(yīng)該相當(dāng)微弱。雖然急速的V型反轉(zhuǎn)不大可能上演，但這已經(jīng)是一個(gè)相當(dāng)理想的表現(xiàn)了。
現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)還存在若干的不確定性。首要的不確定性當(dāng)然來自外部。金融機(jī)構(gòu)爆發(fā)出災(zāi)難性消息的可能性已經(jīng)減小，但如果其有毒資產(chǎn)不能得到有效及時(shí)清理，一些機(jī)構(gòu)或?qū)㈦y逃淪為僵尸銀行的厄運(yùn)。這會(huì)拖延歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。此外，一些缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的傳統(tǒng)制造業(yè)比如底特律的汽車制造業(yè)正面臨困境，也可能會(huì)引發(fā)進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)收縮。總之，年底之前，外部環(huán)境不會(huì)好轉(zhuǎn)，出口下降導(dǎo)致的調(diào)整還會(huì)持續(xù)。
更大的不確定性還是來自內(nèi)部。經(jīng)濟(jì)暫時(shí)企穩(wěn)之后，進(jìn)一步政策加碼似乎失去了目標(biāo)。事實(shí)上，適度放松的貨幣政策已經(jīng)營(yíng)造出了壯觀的新增信貸規(guī)模。不過，有跡象顯示，這些信貸以及投資的增加主要發(fā)生在政府支持項(xiàng)目和大中型國(guó)有企業(yè)占主導(dǎo)的部門，出口和私人部門甚至仍在收縮。3月的PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）最能說明這一點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)連續(xù)4個(gè)月反彈，已經(jīng)達(dá)到了50以上的水平；但法國(guó)里昂證券公布的3月份PMI指數(shù)不增反跌。考慮到樣本范圍，這一變動(dòng)反應(yīng)了中小企業(yè)，特別是與外貿(mào)、出口相關(guān)的中小企業(yè)仍未度過時(shí)艱。
政策力度不應(yīng)該減弱
現(xiàn)在市場(chǎng)上涌動(dòng)著空前的流動(dòng)性，以目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速，顯然無法消化這些流動(dòng)性，這些流動(dòng)性要么在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，要么導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲，除非實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
在上世紀(jì)大蕭條中，一些國(guó)家的反應(yīng)是迅速放棄金本位制，而另一些國(guó)家則選擇不惜代價(jià)地固守金本位制。放棄金本位制的國(guó)家可以增加貨幣供應(yīng)提高價(jià)格水平，而堅(jiān)持金本位制的國(guó)家被迫陷入更嚴(yán)重的通貨緊縮。有證據(jù)表明，那些放棄了金本位制的國(guó)家比堅(jiān)持金本位制的國(guó)家從大蕭條中復(fù)蘇的更快。事實(shí)上，沒有一個(gè)國(guó)家在堅(jiān)持金本位制的時(shí)候表現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇。復(fù)蘇對(duì)匯率制度的高度依賴，有力地證明了貨幣因素的重要性。
這一發(fā)現(xiàn)已經(jīng)在當(dāng)前的危機(jī)救助機(jī)制中被充分吸收利用。鑒于外部環(huán)境近期難有起色，政策面就需要考量已有政策是否能夠避免經(jīng)濟(jì)二次探底。在私人部門自發(fā)增長(zhǎng)的動(dòng)力啟動(dòng)前，政策力度就不應(yīng)該減弱。實(shí)際上，進(jìn)一步出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃并沒有失去目標(biāo)。如果有新的刺激方面，那刺激重點(diǎn)必將轉(zhuǎn)移至公共領(lǐng)域和被用于啟動(dòng)內(nèi)需。應(yīng)該指出，居民消費(fèi)的表現(xiàn)還是令人欣慰的。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增幅由2007年的16.8%提高到2008年的增長(zhǎng)21.6%。但如果要想改變我國(guó)消費(fèi)率的歷史性下降，還有很長(zhǎng)的路要走。在上世紀(jì)80年代，中國(guó)家庭消費(fèi)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重平均略高于50%。該比例在上世紀(jì)90年代降到了46%，2007年大約為35%。而2007年美國(guó)家庭消費(fèi)占GDP的比例為72%。
就具體政策而言，很多人對(duì)下調(diào)“雙率”（利率和準(zhǔn)備金率）充滿期待。但考慮到貨幣供應(yīng)處于前所未有的寬松狀態(tài)，信貸增速規(guī)模巨大，貨幣政策放松的力度和空間不會(huì)很大。當(dāng)前的問題不在于貨幣金融領(lǐng)域，而在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。貨幣政策更可能再次充當(dāng)一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，隨之而來的將是政策框架以及各類細(xì)化政策的出臺(tái)。政策的目標(biāo)在于，將適度寬松貨幣政策釋放出來的流動(dòng)性引導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門尤其是公共部門。新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃或許不如以投資為主的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃集中，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的平衡將更有意義。
在筆者看來，剛剛出臺(tái)的新醫(yī)改方案可看作是新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。8500億元的資金是新增資金，投向也是長(zhǎng)期積弱不振的領(lǐng)域。教育和社會(huì)保障當(dāng)然是備選領(lǐng)域。此外，城市化可能是一個(gè)涉及面更廣的突破口。城市化則不但能夠帶來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，更將為服務(wù)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間。 |