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證監(jiān)會日前公布“創(chuàng)業(yè)板”上市管理辦法征求意見稿，年內(nèi)創(chuàng)業(yè)板推出似乎已經(jīng)沒有懸念。創(chuàng)業(yè)板“懷胎8年”，即將臨產(chǎn)。8年間經(jīng)歷了國際國內(nèi)市場的風云變幻，更增加了人們對于創(chuàng)業(yè)板“臨產(chǎn)”的期盼。
21世紀初，新經(jīng)濟危機導致被新經(jīng)濟的發(fā)展支持的納斯達克市場泡沫破滅，從如日中天的巔峰崩潰，一年之內(nèi)2000多家高科技公司退市。日本納斯達克市場關(guān)閉，歐洲納斯達克市場退出，韓國Kosdaq市場關(guān)閉，香港創(chuàng)業(yè)板慘淡經(jīng)營，這對當時正在孕育中的中國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板來說，應(yīng)該是“孕不逢時”。
事實上，應(yīng)該承認，中國的創(chuàng)業(yè)板不在2001年推出是正確的決定。不僅是受國際大環(huán)境的影響，更重要的是，當時我們對創(chuàng)業(yè)板市場的認識并不到位，風險意識不強，整體市場環(huán)境和條件不成熟，并沒有做好準備。
經(jīng)過8年反反復(fù)復(fù)的討論，特別是股權(quán)分置改革以后，公開公平公正的資本市場的秩序得到極大恢復(fù)。《證券法》、《公司法》修訂版的相繼出臺，配合一系列管理制度的完善，市場行為的規(guī)范，風險意識的加強，特別是自主創(chuàng)新的國策，使創(chuàng)業(yè)板推出的法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和制度環(huán)境都逐漸成熟。
創(chuàng)業(yè)板推出，擴展了融資市場，有利于大量中小高科技公司的融資，推動創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展；使中小科技企業(yè)的戰(zhàn)略投資者的退出渠道更暢通，有利于股權(quán)投資基金的發(fā)展；加大直接融資的比例，有利于融資結(jié)構(gòu)的改變，降低間接融資比例過大帶來的金融風險；增加了投資者投資高成長性行業(yè)的機會，有利于資本市場的發(fā)展。
更重要的是，創(chuàng)業(yè)板的推出，是中國多層次資本市場建設(shè)邁出的重要一大步。以上市公司的價值為投資目標的市場是資本市場的基礎(chǔ)，也是資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)。在當前美國次貸危機引發(fā)美國及全球金融市場劇烈震蕩，可能帶來美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟危機的陰影下，我們應(yīng)該深入思考的一個重要問題是中國資本市場的發(fā)展道路。是應(yīng)該夯實資本市場的基礎(chǔ)，做實“標的”的以上市公司的價值成長為投資目標的市場？還是加速超前發(fā)展所謂創(chuàng)新的“衍生品”市場？
對于美國次貸危機的原因有很多討論。有觀點認為，是產(chǎn)品鏈太長不透明，有的認為是評級公司的商業(yè)道德問題，也有觀點認為是監(jiān)管不嚴，等等。我認為，這些都是原因，但是最重要的原因是產(chǎn)品本身。
次級貸是一個信譽產(chǎn)品，但是卻貸給了一些沒有信用的群體。次級貸本身就不是一個有投資價值的資產(chǎn)，而是一個“風險”。那么在次級貸基礎(chǔ)上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS），在MBS之上的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（CDO），在CDO之上的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的保險產(chǎn)品（CDS）多是以一個“風險”為標的，而不是以有價值增長的“資產(chǎn)”為標的。以次級貸為標的的衍生產(chǎn)品，每衍生一次，“風險”就再放大一次，衍生產(chǎn)品鏈越長，“風險”被放大得越大。當經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，次級貸違約率大幅上升，構(gòu)筑在“風險”標的之上的產(chǎn)品鏈，就會從源頭斷掉，整個產(chǎn)品鏈就會化為烏有。衍生產(chǎn)品是衍生出來的，虛擬的成份隨著衍生的層次增加而增加。如果被衍生的基礎(chǔ)產(chǎn)品也存在很多不實在的虛擬成份，這個市場就像建筑在沙灘上的大廈，任何風吹草動，大廈都會轟然倒下。次級貸衍生出來的整個衍生品市場就是一個缺乏最基本標的市場的基礎(chǔ)建設(shè)的市場層次。這樣沒有基礎(chǔ)的市場是一個危機四伏的市場，而危機爆發(fā)帶來的全球金融市場和全球經(jīng)濟的影響是災(zāi)難性的。
創(chuàng)業(yè)板是以高科技創(chuàng)新公司為主體的股票市場，相對衍生品市場來說，是資本市場最基礎(chǔ)的市場之一，是各種衍生品市場的“標的”市場之一。創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展優(yōu)先于其他衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展思路是非常正確的。“標的”基礎(chǔ)市場的堅實奠定了衍生品市場的發(fā)展基礎(chǔ)，也奠定了整個資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)，它將支持中國經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展，避免發(fā)生類似美國次貸危機對金融市場和整體經(jīng)濟的傷害。
夯實創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)基于優(yōu)質(zhì)的有投資價值的高科技上市公司，基于完善的市場制度和規(guī)則，基于有風險意識的投資群體的監(jiān)督和參與。
必須注意的是，創(chuàng)業(yè)板以中小高科技企業(yè)為主，高科技行業(yè)的變化很大，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息應(yīng)該更充分對稱；證券分析和行業(yè)公司分析應(yīng)該更加及時，公開信息披露的要求應(yīng)該更加嚴格，上市公司的公司財務(wù)、經(jīng)營狀況，包括管理層變化的透明度也應(yīng)該更高，這樣才能使廣大投資者更容易了解上市公司的股票是否有投資價值。
雖然納斯達克的泡沫危機有負面的教訓作用，但是不可否定的是，納斯達克市場曾經(jīng)為全球新經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大的推動作用。相信中國創(chuàng)業(yè)板會多方面吸取美國納斯達克的經(jīng)驗和教訓，在推動中國科技創(chuàng)新和科技發(fā)展上創(chuàng)造資本市場新的輝煌。
8年磨一劍。中國的創(chuàng)業(yè)板市場一定會“順產(chǎn)”。 |