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19日，證監(jiān)會和銀監(jiān)會共同發(fā)布了《關于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，啟動上市商行參與債券交易試點，長達11年的禁令終于解除了！不過，值得注意的是，各方對此次解禁的態(tài)度存在著微妙的差別。
券商對解禁持歡迎態(tài)度，他們認為，在金融危機背景下，企業(yè)對流動性的需求將刺激企業(yè)大量發(fā)債，而商行的介入無疑保證了資金的充足，有利于公司債和企業(yè)債市場的活躍與穩(wěn)定。股民也看好這項解禁，認為能對銀行類股票的上漲起到助推作用。反倒是此次解禁的“主角”——上市商行反應比較“冷靜”，一些銀行人士甚至表示對此“興趣不大”。那么，上市商行參與債券交易究竟利好于誰？利好又如何才能顯現呢？
首先，對于上市商行來說，參與債券市場交易是件好事。不管商業(yè)銀行的業(yè)務結構如何變化，吸收存款和發(fā)放貸款是無法回避的兩項基本業(yè)務。但商業(yè)銀行面對這兩項業(yè)務又都有很大的被動性：儲戶來存款，實際上是在做空通貨膨脹，被動接受存款的銀行就“被迫”做多通脹，于是就使銀行在存款業(yè)務中被迫接受了通縮風險；為了對沖掉此項風險，銀行就必須找到一個交易對手來做空通脹，最簡單的辦法就是發(fā)放貸款，將通縮風險甩給借款人。假如這個過程能順利完成的話，商行當然就沒什么煩惱，但是，事情并非這樣簡單。
發(fā)放貸款不僅使商行承擔了流動性風險，更重要的是承擔了借款人的違約風險。解決之道必須依托兩個基礎：一是市場必須為商行提供多樣化的可交易證券，其中就包括國債、公司債等；二是要有一個資產證券化的渠道，允許商行將其資產打包上市。此次商行債券交易試點解決的是第一個問題。
盡管只解決了一個，但畢竟是有利商業(yè)銀行經營的，可為何商行態(tài)度反而“冷靜”呢？問題出在了利率市場化上。通過債券投資對沖通縮風險，其好處一方面是比自己尋找借款人更安全、更有保證，更重要的是為了給存款尋找一個合理的價格，也就是通過市場對債券的定價來界定儲戶存款的價格水平，這在利率市場化的經濟環(huán)境中是非常容易做到的。盡管目前中國的借貸市場已經改革了利率體制，但是，還沒有實現真正意義上的市場化利率體系，這種情況下允許商行進行債券交易，其利好的力量并不能充分顯現，甚至可以說是大打折扣，商行怎么樂得起來呢？
再來說說債市，很多人認為銀行的進入，將使債市得到充足的資金和活力，這又是一個邏輯上的倒置。如前所述，商行參與債市有兩個目的：一是對沖通縮風險；二是尋求存款的市場定價。這就意味著商行不會單純地為了投資而提供資金，而是出于自身的目的非持續(xù)性地提供流動性。因此，所謂“提供充足的資金”實際上是市場的一廂情愿。正確的邏輯關系是：一個充分有效的債券市場將吸引更多的商行參與，而不是相反。
不管怎么說，上市商行債券交易試點是向著正確的方向邁進。市場建設是一個系統(tǒng)工程，商行參與債券交易雖有利于整個金融體系的完善，但仍有許多相關工作要做。所以，這項利好消息還不會馬上發(fā)揮利好的作用。 |