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1月6日多家媒體報道了北京產(chǎn)權交易所、首創(chuàng)股份、工商銀行在京舉行了三方“關于并購貸款合作框架協(xié)議”簽字儀式。這是去年12月銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》后我國首筆并購貸款。
這個標志性并購貸款的啟動，是否會如火如荼地帶來并購展開？業(yè)內(nèi)人士目前很樂觀。在全球去杠桿化的高潮中，從來少用杠桿化金融工具的中國如今開始了杠桿性的資本運做，這個重大突破，必然會給中國的金融領域帶來深刻、持久而重大的變化。但這個變化需要承擔的風險是什么？業(yè)內(nèi)流傳的評論似乎很淡，因為我們的杠桿化水平極低，按照《指引》的規(guī)定只達到50%，風險似乎還能控制。于是乎高興地稱中國并購時代即將到來。
然而這個時代真的來了嗎？這個時代真的是以低風險的方式到來了嗎？如果是這樣，那將是誰的利益到來了呢？又將是誰來支付成本呢？
全球資本市場挺進零利率的情況下，已經(jīng)產(chǎn)生很多超低價值的資產(chǎn)，這是熊市的標志性事實。并購是熊市最美好的資本話題，這個邏輯很對。美國經(jīng)濟學家托賓就因為研究市場周期波動低谷時，提出重置成本高于或等于資本收購成本的重組行為，獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。
但這只是并購行為在什么環(huán)境下容易產(chǎn)生的理論，是一個并購事件統(tǒng)計學的現(xiàn)象，不涉及并購好壞。這個現(xiàn)象的大量發(fā)生，只合理地說明資本的逐利性。除此，并不證明并購事件中的主角企業(yè)，一定通過并購獲得美好結果。或者說通過并購完成的新企業(yè)，未來一定是好企業(yè)。
無論是怎么完成的并購，無論在并購中都有多少獲利者。但并購后新產(chǎn)生的企業(yè)，在另外一個統(tǒng)計學角度的結果中，都不那么美好。現(xiàn)在夢幻般地設想和描繪中國并購時代的來臨，還不如研究企業(yè)為并購將要支出多大的成本，研究在初用市場化杠桿并購方式的中國，誰會在這個過程中獲利？誰不用等到新企業(yè)成功的結果出現(xiàn)就獲利？是剛剛發(fā)放并購貸款的銀行，還是實際并購的企業(yè)？是在美國市場已經(jīng)名譽掃地的投行(這可是并購中無法缺少的角色)服務商，還是做評估、審計和法律服務的中介機構？如果這些問題我們都還不能把握，還沒有準確的界限劃分它們各自的職能、權利和義務，現(xiàn)在奢談中國并購時代的來臨，無疑只是夢幻開始而已。
要知道并購只要開始，就是并購方漫長地支出成本之日。這不是兩個以上的企業(yè)喝碗拜把子酒，就可以一起入伙上梁山大塊吃肉的。這個夢幻痛苦之處，并不要等它破滅之時才有。這個痛苦，是從夢幻一開始、快樂打算并購就有的。 |