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繼印花稅改為單邊征收、央企回購(gòu)依次展開(kāi)之后，證監(jiān)會(huì)在完善證券市場(chǎng)交易制度方面再出重拳——此前醞釀已久的融資融券業(yè)務(wù)終于開(kāi)始試點(diǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人10月5日宣布：經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將于近期發(fā)布證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作有關(guān)問(wèn)題的通知，進(jìn)一步明確相關(guān)試點(diǎn)證券公司的實(shí)施細(xì)則。
融資融券是指以抵押保證金的形式從相關(guān)中介機(jī)構(gòu)借取資金或證券進(jìn)行市場(chǎng)交易。如在證券價(jià)格低位時(shí)繳納保證金從中介機(jī)構(gòu)借入資金買(mǎi)入證券，以期在證券價(jià)格走高之后賣(mài)出，在歸還中介機(jī)構(gòu)借入資金的同時(shí)賺取差價(jià)；在證券價(jià)格高位時(shí)繳納保證金從中介機(jī)構(gòu)借入證券賣(mài)出，以期在證券價(jià)格走低之后低價(jià)買(mǎi)回同種證券，在歸還中介機(jī)構(gòu)借入證券的同時(shí)賺取差價(jià)。
融資融券從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)應(yīng)歸屬于保證金杠桿放大交易模式，與具體的買(mǎi)賣(mài)多空行為并無(wú)必然聯(lián)系。也就是說(shuō)融資融券既可從事做多交易，也可從事做空交易。其多空方向取決于交易者具體的行為模式和對(duì)市場(chǎng)未來(lái)前景的判斷。只不過(guò)在此項(xiàng)試點(diǎn)正式施行之前，我們滬深兩市尚未出現(xiàn)符合一般市場(chǎng)做空模式的交易機(jī)制，因而對(duì)于廣大投資者而言才會(huì)產(chǎn)生融資融券與市場(chǎng)做空等同的感覺(jué)。當(dāng)然，融券業(yè)務(wù)的推廣也可視為我國(guó)證券市場(chǎng)做空交易機(jī)制逐步完善的重要標(biāo)志。除了融資融券以外，T+0交易、股指期貨應(yīng)屬市場(chǎng)下一步需要不斷完善的制度類(lèi)型。
作為一項(xiàng)金融市場(chǎng)交易制度,就其本身而言，融資融券業(yè)務(wù)或許不帶任何正面或負(fù)面價(jià)值。但是當(dāng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)由具體的市場(chǎng)交易者來(lái)執(zhí)行時(shí)，市場(chǎng)各方，包括監(jiān)管層在內(nèi)就必須清楚這一保證金交易業(yè)務(wù)背后所隱藏的擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)與收益的“雙刃劍效應(yīng)”，并據(jù)此進(jìn)行客觀的分析和判斷。
首先，從融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施的微觀層面來(lái)看，雖然目前尚未出臺(tái)具體實(shí)施細(xì)則，但從已有的釋放信息來(lái)看，試點(diǎn)工作將會(huì)在“風(fēng)險(xiǎn)可控”的范圍內(nèi)實(shí)施。比如規(guī)定的融資融券客戶保證金比例比較高，試點(diǎn)證券公司還會(huì)根據(jù)自身情況提高風(fēng)險(xiǎn)控制比例，以此來(lái)控制相應(yīng)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。但是需要看到的是即便是保持較高的保證金比例，也同樣是杠桿交易，其風(fēng)險(xiǎn)依然不可小視。同時(shí)，如果保證金比例過(guò)高也會(huì)給交易者帶來(lái)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榻灰渍呖赡芤驗(yàn)槭袌?chǎng)短期的劇烈波動(dòng)而面臨不得不平倉(cāng)的窘境，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)其中期看漲或看跌的預(yù)設(shè)目標(biāo)。
此外，目前對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的官方解釋中提及：從成熟市場(chǎng)來(lái)看，融資規(guī)模明顯大于融券規(guī)模，我國(guó)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的賣(mài)空交易。實(shí)際上對(duì)于融資融券的實(shí)證研究都是基于較長(zhǎng)樣本期長(zhǎng)度，通常數(shù)年到數(shù)十年不等。從長(zhǎng)周期的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)始終是伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不斷上行的，這不難解釋從長(zhǎng)期來(lái)看，融資規(guī)模明顯會(huì)大于融券規(guī)模。
但是這不太適用于短期證券市場(chǎng)的隨機(jī)波動(dòng)性，事實(shí)上，在證券市場(chǎng)處于谷底，并開(kāi)始上行時(shí)期，融資規(guī)模將大于融券規(guī)模；而當(dāng)證券市場(chǎng)從高位回落時(shí)，融券規(guī)模將大于融資規(guī)模。至于何時(shí)進(jìn)行融資、何時(shí)進(jìn)行融券則主要取決于市場(chǎng)交易者對(duì)于波谷與波峰的判斷。如果交易者認(rèn)為市場(chǎng)谷底仍未到達(dá)，那么最為有利的選擇依然是融券做空。
其次，從目前融資融券業(yè)務(wù)展開(kāi)的宏觀背景來(lái)看，美國(guó)國(guó)會(huì)雖然于近期通過(guò)7000億美元的救市計(jì)劃，但市場(chǎng)各方對(duì)該計(jì)劃尚存爭(zhēng)議，具體實(shí)施效果仍有待時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。甚至考慮到經(jīng)濟(jì)政策的滯后效應(yīng)，即使該方案立即實(shí)行并產(chǎn)生正面效應(yīng)，也必須在數(shù)月乃至一年的時(shí)間后才能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的效果。
從以往美聯(lián)儲(chǔ)與布什政府對(duì)金融市場(chǎng)的拯救來(lái)看，大型金融機(jī)構(gòu)的國(guó)有化并未能夠有效的提振市場(chǎng)信心，大型金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題依然不斷曝光。而美聯(lián)儲(chǔ)固執(zhí)地認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)不景氣是由于信貸市場(chǎng)緊縮也有失周全，目前金融經(jīng)濟(jì)的損壞早已對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了損壞。一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)損壞，必然會(huì)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更深層的負(fù)面沖擊，甚至形成相互惡化的“負(fù)反饋”機(jī)制，這也不是僅僅依靠擴(kuò)張信貸在短期內(nèi)能夠解決的問(wèn)題，必須將貨幣政策與其他經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策搭配使用才能治本。
正是由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，與其對(duì)中國(guó)實(shí)體、金融經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，中國(guó)證券市場(chǎng)依然存在低位徘徊的可能。如果加入融資融券擴(kuò)大市場(chǎng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)，那么證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被放大。 |