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每逢周五，總有一批人要忙得滿頭大汗。有的是忙著掐指推算，測(cè)出央行會(huì)于當(dāng)天幾點(diǎn)幾分宣布提高利率；有的是忙著害怕，四處打聽(tīng)要不要把手中股票賣掉以免雪上加霜；還有的是忙著分析，論證加息與否的各種可能性。有好事者將這種現(xiàn)象診斷為“加息恐懼綜合癥”，遺憾的是至今尚未找到標(biāo)本兼治的良方，每個(gè)周五都得像等待戈多一樣等待加息。
央行行長(zhǎng)周小川日前在瑞士巴塞爾表示，加息仍是控制通脹的可選方案之一。此番表態(tài)之后，市場(chǎng)驚出了一身冷汗。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，這種表態(tài)早在三個(gè)月以前就有，但央行一直按兵不動(dòng)。周小川沒(méi)有說(shuō)一定加息，也沒(méi)有說(shuō)一定不加息，這是央行行長(zhǎng)的習(xí)慣口吻，同時(shí)也說(shuō)明央行在加息問(wèn)題上所面臨的兩難局面。
堅(jiān)決反通脹是主張加息者的主要理由，經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年是堅(jiān)定的加息派，對(duì)于目前的通脹形勢(shì)，他認(rèn)為唯一有效的方式就是不斷加息，將貸款基準(zhǔn)利率拉高至10%以上，中國(guó)要吸取當(dāng)前越南惡性通脹的教訓(xùn)。越南日前加息200個(gè)基點(diǎn)提升到14%，這是在很短的時(shí)間里將貸款基準(zhǔn)利率從7%左右加到14%。
貨幣主義的代表人物弗里德曼堅(jiān)持認(rèn)為，貨幣最緊要，通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，所以治理通脹的根本還是從貨幣角度入手。國(guó)內(nèi)目前主張加息的學(xué)者多是弗里德曼的擁護(hù)者，將通脹產(chǎn)生的原因歸結(jié)為貨幣因素，治理通脹的唯一方法就是緊縮貨幣，而緊縮貨幣最為有效的當(dāng)是提高利率。
利率高低可以影響消費(fèi)者和企業(yè)的行為，提高利率后，消費(fèi)者會(huì)提高儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)，企業(yè)的融資成本會(huì)因?yàn)槔侍岣叨仙瑯訒?huì)減少借款，縮減投資。利率提高對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)行為的影響會(huì)減少總需求，從而達(dá)到貨幣主義所主張的抑制通脹效果。然而，弗里德曼的主張?jiān)谥袊?guó)沒(méi)有壓倒性優(yōu)勢(shì)，盡管加息派的分析很有道理，但反對(duì)加息的學(xué)者同樣能夠找到充足的論據(jù)，首先是加息能否有效抑制通脹仍然存疑。
反對(duì)加息派認(rèn)為，現(xiàn)有的貨幣政策同樣可以起到緊縮貨幣環(huán)境的效果，央行幾乎每月一次提高存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)保持著高強(qiáng)度的公開(kāi)市場(chǎng)操作，多余的流動(dòng)性被有效對(duì)沖；與此同時(shí)，央行還對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行行政色彩濃厚的窗口指導(dǎo)，商業(yè)銀行的貸款發(fā)放被嚴(yán)格控制。無(wú)論是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)速度調(diào)控還是貨幣乘數(shù)調(diào)控，央行都做得很好。在利率傳導(dǎo)途徑嚴(yán)重不暢的情況下，加息的負(fù)面效果多于正面效果。
加息的負(fù)面效果主要是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，既要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，又要有效防止通貨膨脹發(fā)生，尋找二者之間的復(fù)雜平衡，考驗(yàn)著利率政策的進(jìn)退。著名的菲利普斯曲線刻畫了通貨膨脹和失業(yè)率之間的相互替代關(guān)系，要想保持低通脹，必須接受高失業(yè)率，低通脹和低失業(yè)無(wú)法兼而得之。防止通脹情況惡化是當(dāng)前的重要任務(wù)，但是保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向前同樣非常重要，加息影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能是貨幣當(dāng)局的主要顧慮之一。
各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使加息的必要性受到質(zhì)疑。已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)顯示，通脹狀況正呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢(shì)，對(duì)于即將公布的6月份CPI數(shù)據(jù)，業(yè)界的預(yù)測(cè)多屬樂(lè)觀。同時(shí)，由于投資的先行指標(biāo)回落，投資反彈的可能性在降低，同樣不支持加息。
對(duì)熱錢的忌憚是反對(duì)加息的另外一個(gè)重要理由。無(wú)論按什么口徑測(cè)算，進(jìn)入中國(guó)的熱錢數(shù)目都非常驚人，這些熱錢不遠(yuǎn)萬(wàn)里來(lái)到中國(guó)，肯定不是支持社會(huì)主義建設(shè)，而是有著非常明確的逐利目標(biāo)，提高利率可謂正中其下懷。即使不進(jìn)入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，熱錢單憑人民幣升值和銀行存款利率，每年即可獲取超過(guò)10%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，如果繼續(xù)提高利率，這些投機(jī)資金肯定樂(lè)觀其成。
分析有關(guān)加息的正反兩方意見(jiàn)，的確難以分出高下，這也是“加息恐懼綜合癥”的真正病因。公眾無(wú)法對(duì)于貨幣政策形成穩(wěn)定預(yù)期，恐懼在所難免。既然政策難以預(yù)期，索性聽(tīng)之任之。政策制定者習(xí)慣將貨幣政策定性為藝術(shù)而不是科學(xué)，藝術(shù)憑的是靈感，科學(xué)靠的是數(shù)據(jù)，要揣摩藝術(shù)家的心理，難度實(shí)在不小。
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