|
在發(fā)改委上周四宣布對成品油和電力提價決定后的種種輿論評說中，可以歸納為兩個核心議題：中國提高成品油價對國際原油價格的影響、此次提價對中國經(jīng)濟以及經(jīng)濟的晴雨表——股市——的影響。關(guān)于前者，最有“新意”的見解是：中國提高成品油價將使國際油價下跌；而對于后者，大家意見比較統(tǒng)一：短期內(nèi)對宏觀經(jīng)濟的影響是負面的，而長期看是有利的，此次提價對能源產(chǎn)業(yè)（主要指石油化工和電力企業(yè)）是有利的，對制造業(yè)是不利的。
我也想借此談?wù)勛约旱目捶ā２贿^，在具體分析以前，先得明確一個概念，那就是“漲價不等于放開”，也就是說，盡管這次提高了成品油價格，但與真正意義上的油價放開有著本質(zhì)區(qū)別，這個區(qū)別其實就是金融學關(guān)于“確定性”與“不確定性”的界定。此次提價的背景是6月初以來國際油價的暴漲給國內(nèi)油價補貼帶來的巨大壓力，而國際油價具有很大波動性和不確定性，盡管我們把油價提上去了，但一個明確意義上的漲幅不可能從根本上解決順應(yīng)劇烈波動的問題，這個前提不明確，一切分析就只能是刻舟求劍。
先說說中國油價與國際油價之間的關(guān)系。有人說，中國的油價放開將使國際油價大跌，甚至有人預(yù)言：即使中國油價沒放開，只是提高油價，就足以使國際油價在短期內(nèi)跌破100美元大關(guān)。這是一個完全錯誤的觀點。按照這樣的說法，中國的油價管制不僅是國際油價暴漲的“罪魁”，還是世界經(jīng)濟下滑的“元兇”。若真如此，還等你分析？那幾大經(jīng)濟體早就對你玩命施壓了。很顯然，這種荒唐的觀點根本就沒有把握住國際油價上漲的原因。從金融學的角度看，國際油價永遠是美元價值的反頭寸，當市場預(yù)期美元貶值時，油價必然上漲。這種定價機制甚至把供求關(guān)系都拋到了一邊，OPEC高官最近也不得不承認這一點，而提出上述觀點的人恰恰在這方面犯了錯誤，他們以為，中國油價上漲了，對原油的需求就會減少，而作為世界第二大原油進口國的需求減少必然導致國際油價的大跌。我還是那句話，這是典型的經(jīng)濟學式的錯誤，事實卻是“資產(chǎn)的價值取決于風險和預(yù)期。”上述觀點讓我想起了一個小故事：陰雨天，鄰居晾曬的衣服沒有干，于是就用烘干機把衣服烘干了，鄰居的孩子就問家長：是不是天快晴了？
再來說說放開油價（或者即使是提高油價）對中國經(jīng)濟和滬深股市會有何影響。這方面的分析實在太多了，而且大同小異，我就不再多言了。我只想強調(diào)一點：對于所謂長期均衡下“高油價有利于宏觀經(jīng)濟發(fā)展”的觀點，應(yīng)該謹慎對待，一方面，畢竟我們得付出短期內(nèi)的代價，而這個“短期”究竟有多短、代價有多大，是很難說清的；另一方面，高油價所產(chǎn)生的內(nèi)動力能否發(fā)揮作用取決于制度安排和市場完善，并非一個順循環(huán)過程。
這里，我倒想談?wù)劻硗庖粋�與油價有關(guān)的問題，就是房地產(chǎn)泡沫。自2002年學術(shù)界普遍接受房地產(chǎn)泡沫這個理念以來，中國的房價尤其是大城市的房價已經(jīng)漲到了一個令人恐懼的程度。但高房價不可能永久持續(xù)下去，問題是房價什么時候會拐頭下行呢？最近常見有人發(fā)表文章闡述房價即將下降的觀點，結(jié)論雖然我并不反對，但論據(jù)我不贊成，因為這些論斷的理論基礎(chǔ)依然是供求關(guān)系，別忘了，造成今天房價如此之高的根本原因可不是真實需求推動下的投資，而是預(yù)期刺激下的投機，所以房地產(chǎn)的價格不取決于供求關(guān)系。我們不妨用反證法來求證一下，如果中國的房價是由供求關(guān)系決定的話，那么，從2002年以來的一系列央行抑制政策（提高房貸利率）早就該生效了，因為房貸利率的提高意味著購房成本的上升，而成本上升了，需求就會減少，于是房價就應(yīng)該在供求原理的作用下開始下降了。但事實卻是，這些政策非但不生效，還產(chǎn)生了反效應(yīng)，即房貸利率越高，房價也越高，這不恰好說明了高房價并非供求關(guān)系所致嗎？
供求不能決定房價，但油價卻可以決定房價。這個邏輯看上去有些離譜，但其內(nèi)在機制卻是相當縝密。我們不妨把房地產(chǎn)看成一項期權(quán)，炒房地產(chǎn)的人實際上把房地產(chǎn)當作一項中國經(jīng)濟不斷上漲的買方期權(quán)來投資的，也就是，當中國經(jīng)濟超過期權(quán)執(zhí)行價格(可見的預(yù)期)以后，房地產(chǎn)投資人可以以一個相對低廉的固定價格（當初房地產(chǎn)的投資額）將這種價值上升按頭寸比例“買入”。于是就有“中國經(jīng)濟越是快速發(fā)展，房地產(chǎn)這項期權(quán)的價值也就越大”的現(xiàn)象。
而一旦油價放開，就如學者們所分析的，短期內(nèi)（不管有多短）對中國經(jīng)濟是不利的，至少會造成中國經(jīng)濟發(fā)展速度的放緩。這也就意味著房地產(chǎn)投資者原來手中的這份期權(quán)所表達的標的物——中國經(jīng)濟——開始對外分紅了（為資源價格上漲而不斷付出的代價），于是房地產(chǎn)就會演變成投資者手中的以一項分紅股票為標的的買方期權(quán)，其價值比原來要低很多。到那時，房地產(chǎn)價格的整體下降才是真正不可避免的。
當然，我這樣講絕沒有反對提高油價或者反對放開油價的意思，恰恰相反，我認為，提升油價乃至最終放開油價是一種不可避免的趨勢。只不過這一次，我不再提倡快速放開，因為其負效應(yīng)很有可能是我們始料未及的，以中國的實情，我們還是需要有條不紊的漸進式放開。 |