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通脹的顯性化和擴(kuò)散化意味著，既往的靠低要素價(jià)格高投入的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)走到了難以為繼的地步，而新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式確立的前提和核心在于整個(gè)價(jià)格體系的重構(gòu)，即要從根本上糾正價(jià)格體系的系統(tǒng)性扭曲，切實(shí)建立起反映市場(chǎng)供求、資源稀缺程度以及污染損失成本的價(jià)格形成機(jī)制。
為了減小放開(kāi)價(jià)格對(duì)企業(yè)和居民的沖擊，盡可能熨平經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，政府應(yīng)當(dāng)在財(cái)政和貨幣政策上予以支持和配合
中國(guó)如何走出目前通貨膨脹的陰影，筆者概括為十二個(gè)字：放價(jià)格、減稅收、松信貸、穩(wěn)匯率。
關(guān)于中國(guó)目前通脹的成因，理論界爭(zhēng)論激烈，但無(wú)論是需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型，還是輸入型，其背后的根本邏輯必須理清。無(wú)論哪種成因，其背后的根源到底在哪里？筆者認(rèn)為，中國(guó)通脹的本質(zhì)在于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的長(zhǎng)期累積——經(jīng)濟(jì)體價(jià)格體系系統(tǒng)性扭曲。
理順要素價(jià)格機(jī)制
中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去的高增長(zhǎng)、低通脹很大程度上是嚴(yán)重透支的結(jié)果，透支了要素低估（煤、電、油、運(yùn)、水、氣等資源要素價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平），透支了人口紅利（從上世紀(jì)80年代到本世紀(jì)初的20年時(shí)間里，如果剔除通貨膨脹的因素，農(nóng)民工的工資幾乎沒(méi)有什么增長(zhǎng)），透支了環(huán)境紅利。可以看到，我們產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)由此得到明顯提高，企業(yè)投資、生產(chǎn)的激勵(lì)得到明顯增加，很多產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)暫時(shí)增強(qiáng)。
隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加速，中國(guó)也在為長(zhǎng)期要素價(jià)格管制和扭曲付出越來(lái)越沉重的代價(jià)，大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，使得短期內(nèi)中國(guó)制造業(yè)急劇膨脹（從這個(gè)角度看就是需求膨脹導(dǎo)致了通脹，當(dāng)然這個(gè)需求主要來(lái)自于外部，中國(guó)拿低要素價(jià)格高投入制造價(jià)廉物美的商品來(lái)“貼補(bǔ)”國(guó)外的消費(fèi)者），國(guó)內(nèi)初級(jí)產(chǎn)品對(duì)外依存度急速上升，如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然與可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣——美元，拴得越來(lái)越緊。只要美國(guó)人一松貨幣，中國(guó)就得承受原材料價(jià)格上漲這種輸入型通脹的壓力，用低要素價(jià)格和政府所積累的財(cái)政“扛”著。
但是這種“扛”必然是有限度的，政府財(cái)政總有扛不住的時(shí)候，必然傳導(dǎo)給企業(yè)——要企業(yè)“扛”。當(dāng)企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)率的提高也無(wú)法從內(nèi)部消化成本上升壓力的時(shí)候，就只能選擇外移，讓下游企業(yè)和消費(fèi)者承擔(dān)，最后的結(jié)果就可能演化成惡性的通貨膨脹，以需求驟然下降、產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)陷入通縮的泥潭才能終止這個(gè)周期。
所以，某種程度上講，本輪通脹是過(guò)去30年被管制價(jià)格的全面反彈，帶有為從前高增長(zhǎng)、低通脹的“奇跡”埋單的性質(zhì)。通脹的顯性化和擴(kuò)散化意味著，既往的靠低要素價(jià)格高投入的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)走到了難以為繼的地步，而新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式確立的前提和核心在于整個(gè)價(jià)格體系的重構(gòu)，即要從根本上糾正價(jià)格體系的系統(tǒng)性扭曲，切實(shí)建立起反映市場(chǎng)供求、資源稀缺程度以及污染損失成本的價(jià)格形成機(jī)制。換句話說(shuō)，只有當(dāng)資源要素價(jià)格上漲能真正成為投資規(guī)模的“自動(dòng)剎車器”時(shí)，中國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)機(jī)制才可以說(shuō)初步得以確立。
理順要素價(jià)格機(jī)制、逐步解除價(jià)格管制、釋放通脹壓力的改革成為治理本輪通脹不可回避的、最根本的任務(wù)。我把它概括為“放價(jià)格”，而其他的政策都必須服從于、服務(wù)于這個(gè)目標(biāo)，以保證這個(gè)目標(biāo)的最終成功。
如果回到貨幣學(xué)派眼光來(lái)看，事實(shí)上，放開(kāi)價(jià)格管制實(shí)質(zhì)上是最有效的需求緊縮，只有要素價(jià)格上漲，才會(huì)迫使那些嚴(yán)重消耗資源的企業(yè)關(guān)門(mén)停產(chǎn)或轉(zhuǎn)型，迫使企業(yè)節(jié)能減耗，迫使企業(yè)節(jié)約要素的使用，迫使企業(yè)自主創(chuàng)新、通過(guò)技術(shù)進(jìn)步提高生產(chǎn)率來(lái)消化成本上升的壓力。
當(dāng)然，理順價(jià)格改革可能會(huì)使企業(yè)面臨短期的痛苦調(diào)整。國(guó)內(nèi)要素價(jià)格與國(guó)際價(jià)格的接軌，國(guó)內(nèi)短期CPI和PPI可能較大幅度上漲。但是可以預(yù)期的是，這個(gè)過(guò)程不會(huì)很長(zhǎng)，因?yàn)橹袊?guó)放松價(jià)格管制的直接效果，會(huì)導(dǎo)致全球商品市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始向下回落，因?yàn)閮r(jià)格的放開(kāi)，意味著商品市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的能源需求增長(zhǎng)的預(yù)期要大幅向下修正，所謂中國(guó)需求一直是國(guó)際投機(jī)資金角逐商品市場(chǎng)的理由。隨著中國(guó)因素的降溫，將導(dǎo)致資金從商品市場(chǎng)撤離。
筆者以為，當(dāng)下國(guó)際能源價(jià)格飆升，某種程度上帶有某些國(guó)際炒家要挾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成分，它們?cè)诓┺闹袊?guó)政府不能迅速地、從根本上推動(dòng)理順價(jià)格體制的改革。事實(shí)上也是，中國(guó)的這個(gè)過(guò)程拖得越久，商品市場(chǎng)這個(gè)泡沫牛市就有了持續(xù)的理由。現(xiàn)在看來(lái)，期望國(guó)際能源價(jià)格大幅回落、時(shí)機(jī)有利時(shí)再啟動(dòng)價(jià)格改革的想法是天真的。試想大家都知道你中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式?jīng)]有根本性改變，投機(jī)資金會(huì)真正撤離嗎？
財(cái)政和貨幣政策支持
為了減小放開(kāi)價(jià)格對(duì)企業(yè)和居民的沖擊，盡可能熨平經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，政府應(yīng)當(dāng)在財(cái)政和貨幣政策上予以支持和配合。
“松信貸”，是指為目前嚴(yán)厲的信貸規(guī)模控制松綁。在一個(gè)政府主導(dǎo)作用還很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體制中，信貸總量政策往往是一刀切的效果，導(dǎo)致信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步扭曲，政府直接和間接相關(guān)的企業(yè)部門(mén)更容易或者更大份額地獲得信貸資源，而經(jīng)濟(jì)中最有效率的私人部門(mén)，面臨兩方面的沉重壓力：一是要素成本高企，二是出現(xiàn)更加惡化的信貸緊縮，導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，本質(zhì)是勞動(dòng)生產(chǎn)率開(kāi)始下滑。所以貨幣當(dāng)局必須把工作重心從緊縮信貸轉(zhuǎn)移到資金的有效配置上來(lái)，特別是積極支持私人投資的發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，信貸需求的真正控制靠的是企業(yè)的自主選擇，如果價(jià)格理順了，企業(yè)投資的利潤(rùn)率正常化了，信貸的過(guò)熱需求自然就消失了。
“減稅收”，指通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼和減稅，減輕企業(yè)面對(duì)的成本上升的壓力，支持企業(yè)積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級(jí)，依靠技術(shù)進(jìn)步和自主創(chuàng)新來(lái)提升勞動(dòng)生產(chǎn)率。這樣才能真正將成本上升的因素盡可能消化在企業(yè)內(nèi)部，通脹才能真正得到抑制，不至于轉(zhuǎn)化為惡性的通貨膨脹。通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼和減稅手段，穩(wěn)定通脹的預(yù)期，減輕百姓通脹的負(fù)擔(dān)。
最后一點(diǎn)是“穩(wěn)匯率”。更準(zhǔn)確地講，是穩(wěn)定人民幣匯率的預(yù)期。今年央行在貨幣政策空間已非常狹小的情況下，仍然頻繁操作，一個(gè)重要原因是對(duì)沖國(guó)際熱錢(qián)涌入。但是，貨幣當(dāng)局應(yīng)回過(guò)頭來(lái)想一想，為什么在今年內(nèi)外環(huán)境都很窘迫、中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能出現(xiàn)拐點(diǎn)的情況下，人民幣升值壓力反而加強(qiáng)、熱錢(qián)更大規(guī)模地加速涌入呢？
次貸危機(jī)后，全球流動(dòng)性過(guò)剩驟然滑向流動(dòng)性緊縮，全球處于嚴(yán)重信用收縮狀態(tài)。在此背景下，資金流向最可能的是從一個(gè)高估值或泡沫比較嚴(yán)重的資產(chǎn)中撤離。今年以來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)泡沫面臨前所未有的壓力，從一季度的股市暴跌和樓市低迷中可以看出一些端倪。筆者總的判斷是，前些年大量涌入中國(guó)購(gòu)買人民幣資產(chǎn)的中長(zhǎng)期資本是在撤出的。是否撤到了境外，還有待觀察，但長(zhǎng)期資金短期化傾向已經(jīng)十分明顯。
一季度數(shù)據(jù)顯示短期熱錢(qián)還在大量進(jìn)入，一季度儲(chǔ)備增加了1839億美元，
除去FDI的247億美元和順差414億美元，其中850億美元流入沒(méi)法解釋（有解釋說(shuō)是央行非美元資產(chǎn)收益，可以大致測(cè)算的是那個(gè)收益每個(gè)月大致60億～70億美元），更值得注意的是，一季度外商直接投資同比增長(zhǎng)61.3%，在兩稅合一、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升的情況下，外商直接投資不降反升，這讓人難以理解；而在一季度訂單大幅下滑的情況下，4月份順差仍高達(dá)166億美元，出口增速高達(dá)21.8％，5月份出口增速加速至28％，順差202億美元，實(shí)在讓人意外，這中間有多少是真實(shí)貿(mào)易？反常只能說(shuō)明假道貿(mào)易項(xiàng)的熱錢(qián)的加速涌入。金融順差替代貿(mào)易順差的危機(jī)征兆開(kāi)始顯現(xiàn)。很顯然，其中大部分應(yīng)該屬于短期套匯。
去年8月份以來(lái)，央行在去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示本幣升值有利于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹，使人民幣加速升值的預(yù)期明確，短期內(nèi)進(jìn)入中國(guó)套匯的利潤(rùn)豐厚（結(jié)匯后躺在銀行的儲(chǔ)蓄賬戶上就有年率15％的收益）。
坦率地講，在國(guó)內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)入拐點(diǎn)盡顯、通脹壓力釋放的情況下，在全球信用緊縮的背景下，人民幣升值壓力本該較去年大幅減輕的，但事情走向了反面，不得不讓我們重新審視貨幣政策的偏差。如果央行不盡快穩(wěn)定匯率預(yù)期，不但抑制不住通脹，相反只可能陷入與流動(dòng)性的不斷搏斗中。
（作者為中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任） |