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我國B股市場經(jīng)歷了一個曲折的發(fā)展歷程。當(dāng)時開創(chuàng)B股市場的初衷是為了吸引外籍投資者投資我國證券市場，強化股市的融資功能，解決我國外匯短缺問題，但近年來B股市場已基本失去融資功能：長期交投不活躍，每天平均換手率極低；由于我國大型企業(yè)紛紛在成熟的香港證券交易所上市，外籍投資者也逐漸對我國B股市場失去了興趣。可以說大家對B股市場進行改革沒有爭論，爭論的焦點是該如何改革。
筆者認(rèn)為，目前我國B股市場改革的條件已經(jīng)成熟：人民幣持續(xù)升值，人民幣對應(yīng)美元、港幣的匯價不斷創(chuàng)出新高，給國內(nèi)企業(yè)購買B股創(chuàng)造了有利時機；目前我國外匯儲備非常充裕，從某種程度上講已經(jīng)成為一種負(fù)擔(dān)，國內(nèi)企業(yè)購匯回購B股有利于減輕我國儲備壓力；目前B股市凈率、市盈率都處于一個較低的水平，其股價較對應(yīng)A股折讓較大，企業(yè)存在投資B股的逐利動力。
下面從制度層面上對B股市場改革進行探討。
首先，應(yīng)當(dāng)允許上市公司的大股東增持B股或者上市公司直接回購B股。
目前B股市場不對國內(nèi)機構(gòu)投資者開放，B股上市公司的大股東不能通過二級市場買賣B股，但B股上市公司的大股東通過境外分支公司進行曲線增持卻早有先例。2008年3月7日中集集團(000039行情,股吧)公告稱，中遠(yuǎn)太平洋(601099行情,股吧)有限公司自2007年12月10日起至2008年3月6日，以現(xiàn)金約16.65億港元通過深交所收購中集集團(000039行情,股吧)B股共約1.13億股。如今，同股同權(quán)的B股市價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其A股的價格，A、B股公司的價格比（經(jīng)過匯率換算）平均溢價率接近100%，也就是說，A、B股公司的A股股價平均要高于B股股價一倍以上，甚至于一些上市公司如長安B汽車其B股股價一度跌破凈資產(chǎn)，平均市盈率不到8倍。股價過低不僅影響到公司的形象，還會影響到A股股價，從而影響到B股上市公司大股東的利益。可以說B股公司的大股東存在著通過二級市場增持B股的利益驅(qū)動力。
B股上市公司回購自己的股份也已經(jīng)進入了實際操作階段。同A股相比，B股股價存在著較大的安全邊際效益，機構(gòu)投資者投資B股的愿望強烈，B股大股東也存在著通過二級市場增持的動力。這為推出B股改革提供了一個黃金時期。
其次，B股市場應(yīng)對我國國內(nèi)機構(gòu)投資者開放。
我國的B股市場是一個相對封閉的市場，不允許國內(nèi)機構(gòu)投資者參與。2001年2月，B股改革雖然開始對內(nèi)地公眾投資者開放，但仍然不允許機構(gòu)投資者買賣B股。推出B股時管理層限制機構(gòu)投資者買賣B股的初衷同我國的外匯管理制度有關(guān)。由于企業(yè)不允許留存外匯，自然不存在投資B股可能；后來雖然允許企業(yè)在一定比例內(nèi)留存外匯，但仍然不允許企業(yè)進行外匯資本項目下的投資。
我國長期以來實行固定匯率制度，外匯儲備比較緊張，所以實行了嚴(yán)格外匯管理制度。而我國目前外匯儲備較多，且有大量熱錢潛入，人民幣持續(xù)升值，從某種程度上講，外匯儲備已經(jīng)成為一種壓力。此時適時對國內(nèi)機構(gòu)投資者開放B股市場，允許企業(yè)在嚴(yán)格監(jiān)管下進行購匯買賣B股，不僅有利于減輕人民幣的兌換壓力，減緩人民幣持續(xù)升值的趨勢；還為國內(nèi)企業(yè)對B股上市公司進行企業(yè)并購整合，提供了契機。
當(dāng)然，為了金融安全的需要，可以允許國內(nèi)機構(gòu)投資者購匯購買B股后設(shè)置一定的禁售期，鼓勵企業(yè)進行長期投資或者戰(zhàn)略投資。其實，我國B股上市公司僅有100多家，其累計籌資額僅有50多億美元，B股市場規(guī)模較小，相對于我國的A股市場微不足道，即使對國內(nèi)機構(gòu)投資者開放，也不足以撬動我國的整體資本市場，沒有金融安全之虞。
最后，允許B股公司發(fā)行增發(fā)A股，恢復(fù)企業(yè)融資能力。
由于B股市場融資功能的喪失，現(xiàn)今純B股公司處于一種非常尷尬的境地，不少公司甚至后悔當(dāng)時想在B股上市融資的選擇：如果不在B股市場還可以考慮在香港H股上市或者內(nèi)地A股上市，不會影響到公司的再融資。而最近晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)在香港市場H股的成功上市，可能為其他B股公司的上市再融資提供了可供借鑒的經(jīng)驗。從制度上看，晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)是A＋B＋H上市，其操作與國內(nèi)上市公司申請H股上市程序并沒有什么不同，只是其股份分別在B股及H股市場上市交易，且都以港幣作為計價根據(jù)。監(jiān)管機構(gòu)對晨鳴紙業(yè)H股上市予以放行，且對B股改革引而不發(fā)，可能是先進行試點，醞釀出臺相關(guān)政策。
當(dāng)然上述改革方案都是圍繞逐步取消B股市場進行思考的。隨著我國資本市場對外開放程度的提高，我國也可能重新建立以外幣進行交易的證券市場，或者允許外國證券市場的存托憑證在我國證券市場進行交易，故有人主張保留B股市場，靜待時機成熟。筆者不同意這種觀點。不排除外籍企業(yè)（包括我國國內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立的紅籌公司）在我國證券市場上市的可能性，到時我們可以建立新的交易板，構(gòu)建新的交易制度，且我國現(xiàn)有B股市場并不能完全與之接軌，甚至存在著沖突可能性，以此作為延緩B股改革的事由，其理由并不充分。
在一個法制健全的社會內(nèi)，任何一個問題都應(yīng)該是一個法律問題。我國也應(yīng)該盡快啟動B股市場改革的法規(guī)規(guī)章的制訂，讓B股改革有法可依。為了保證B股改革的靈活性，可以以《改革綱要》或者《操作指引》方式規(guī)制B股改革：既能給B股上市公司提供相關(guān)原則指引，又能允許具體公司根據(jù)自己的情況作以制度創(chuàng)新。我國A股股權(quán)分置改革成功給我們提供了豐富的經(jīng)驗積累，相信B股市場改革可以借鑒A股改革的成熟經(jīng)驗，相關(guān)問題會迎刃而解。 |