兩次金融危機的共性
1997之前,泰國、印尼、馬來西亞、南韓的經(jīng)濟成就很多年來一直被視為奇跡,但從1997年中期泰銖的貶值開始,該地區(qū)經(jīng)濟陷入嚴(yán)重的貨幣危機中。 在1997年的東南亞金融風(fēng)暴中,由于越南的經(jīng)濟模式和其他東盟國家差異較大,越南并沒有受到多大的影響。而今年以來,越南貨幣迅速貶值、通貨膨脹、貿(mào)易赤字和外債規(guī)模都較高、股市和房市價格急劇下跌,形成金融危機。 東南亞金融危機和越南的金融危機都有一些相似的特點: 一是匯率高估。歷史資料表明,東南亞國家的本幣實際匯率在投機沖擊發(fā)生的前三年內(nèi)有持續(xù)上升的趨勢,這意味著本幣高估和國際價格競爭力的喪失。越南由于通貨膨脹率較高,匯率也出現(xiàn)了明顯的高估。 二是資本賬戶的開放。東南亞國家資本項目自由化主要是有利于吸引更多的外資流入。泰國等東南亞國家在貨幣危機前就放開了資本賬戶,而越南盾只在經(jīng)常賬戶下可兌換,這實際上對越南經(jīng)濟起到了一定的保護作用。 三是對短期資金的流入過分依賴。泰國1996年外債升到900億美元,相當(dāng)于GDP的一半以上,其中短期外債就高達400億美元,超過了1997年初的外匯儲備水平。越南2007年的外債規(guī)模達到約210億美元,占GDP的30%。 四是經(jīng)常項目的赤字較高。1996年末,泰國經(jīng)常項目赤字已占GDP的8%(大大超過了國際公認(rèn)的5%的警戒線)。越南1至5月份貿(mào)易赤字達到144億美元,預(yù)計越南2008年的經(jīng)常項目的赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過5%。 五是資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。
中國安全但應(yīng)未雨綢繆
東南亞國家和越南的金融危機導(dǎo)致經(jīng)濟水平急劇下降,對國民經(jīng)濟的打擊巨大。目前我國經(jīng)濟面臨“內(nèi)憂外患”,我國會出現(xiàn)這樣的危機嗎?筆者認(rèn)為我國最近不會出現(xiàn)東南亞金融危機和越南那樣的金融風(fēng)險,也不會受到越南金融危機的沖擊。一是目前人民幣處于升值通道中,人民幣匯率沒有高估;二是我國的外匯儲備充足,不會出現(xiàn)匯率失控的情況;三是我國國際收支一直都是雙順差;四是我國的資本賬戶沒有開放,資本的自由流動是受到限制的;五是我國和越南的經(jīng)濟往來規(guī)模不大,越南匯率風(fēng)險傳導(dǎo)到中國的可能性不大。 盡管如此,東南亞金融危機和最近越南的金融風(fēng)險再次警示人們,匯率高估、投機資本大量流入、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等是長期累積的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。從長期來看,我們要未雨綢繆,防止經(jīng)濟向不利的方向轉(zhuǎn)變。 首先要控制人民幣升值的節(jié)奏,增加人民幣匯率的雙向變動,提高投機資本的成本,減少投機資本流入。筆者認(rèn)為在和投機資本的較量中,不能采用常規(guī)的匯率市場化改革來防范投機資本,應(yīng)該控制投機資本獲利機會,必要時甚至可以凍結(jié)人民幣匯率一段時間,徹底打消人民幣升值預(yù)期。 其次對資本賬戶開放要謹(jǐn)慎而行。資本賬戶的開放需要建立在一系列的金融基礎(chǔ)之上,如完善的金融市場和中央銀行調(diào)控體系,健康的銀行體系,有效的金融監(jiān)督和管理體系,否則資本賬戶的開放會面臨一定的風(fēng)險。 第三要加強對境外資本流動的管理。要限制外債余額的總量,更重要的是對短期外債流入進行嚴(yán)格控制;遏制通過貿(mào)易、投資和地下錢莊等渠道的違規(guī)外匯資金跨境流動。 第四是繼續(xù)實行從緊的貨幣政策不動搖,強化中央銀行的沖銷干預(yù),控制資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。筆者認(rèn)為投機資本流入,就是希望能夠推高資產(chǎn)價格水平和人民幣匯率水平以便獲得更多的利潤,因此,央行要控制通貨膨脹和防止資產(chǎn)價格的非理性上漲,投機資本一旦失去獲利的機會和可能,會自動退出。 最后,在目前國際油價大幅上漲和國內(nèi)通貨膨脹壓力較大的情況下,成品油價格改革要謹(jǐn)慎而行。筆者認(rèn)為市場化的價格機制是我們改革的方向,但是價格放開要考慮到宏觀經(jīng)濟風(fēng)險和改革的時機,目前在通貨膨脹壓力較大的情況下,如果放開成品油價格,必然會導(dǎo)致通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期的迅速上升。
(作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授) |