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| 2008-06-03 作者：葉檀 來源:新京報(bào) |
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大小非解禁規(guī)模初降，大型股份公司又傳上市聲。6月2日，中建股份IPO過會(huì)。
中建股份的上市，說明通過資本市場(chǎng)的資源傾向性輸送以做大央企、做大資本市場(chǎng)規(guī)模的既定方針沒有變；透過中建股份上市一事，以央企帶動(dòng)基建行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)整合的目的一目了然。中建股份成立僅半年，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不漂亮，能突破一切阻礙上市，戰(zhàn)略意圖考慮壓倒一切。而資本市場(chǎng)就是為央企重組、產(chǎn)業(yè)升級(jí)服務(wù)的市場(chǎng)這一點(diǎn)，也再次得到驗(yàn)證。
央企的盈利數(shù)據(jù)為央企獨(dú)得資本市場(chǎng)之利提供了有利的證據(jù)，有人因此認(rèn)為央企成為資本市場(chǎng)的脊梁。央企在A股市場(chǎng)規(guī)模之大———2007年央企的凈利潤(rùn)占全部上市公司的78%，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為69%———不成為脊梁說不過去。
但央企的利潤(rùn)增長(zhǎng)并不說明業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。央企利潤(rùn)增長(zhǎng)的特點(diǎn)是，上游企業(yè)、金融企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，非經(jīng)常性收益增長(zhǎng)，而利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)又快于利潤(rùn)增長(zhǎng)。這說明央企的利潤(rùn)來源并非競(jìng)爭(zhēng)得來，來自于壟斷利潤(rùn)的占了大頭。
央企大規(guī)模上市，首先有異化資本市場(chǎng)宗旨之憂。資本市場(chǎng)不再成為優(yōu)質(zhì)上市公司的篩選器，反而成為壟斷企業(yè)的篩選器，根據(jù)國(guó)有股、根據(jù)壟斷程度來獲取資本市場(chǎng)的資源。這將使本來最市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)成為我國(guó)市場(chǎng)化的反對(duì)者，成為壟斷企業(yè)的擁躉，成為資本市場(chǎng)發(fā)展過程中的反諷。
在資本市場(chǎng)所有的資產(chǎn)注入個(gè)案中，注入資產(chǎn)全部溢價(jià)而且是高溢價(jià)。因?yàn)檠肫筚Y產(chǎn)原來均采用成本法，特別是土地、礦產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)等有形和無形資產(chǎn)，在央企的資產(chǎn)負(fù)債表中大多只是象征性的幾個(gè)小數(shù)字，有的甚至為0。IPO也罷，收購(gòu)兼并注入上市公司也罷，小數(shù)字馬上賣了個(gè)大價(jià)錢。這一切全是證券市場(chǎng)的功勞，是廣大股民在挑央企賺大錢。但央企以其所擁有的股份影響資本市場(chǎng)，或者通過注資重組攪亂資本市場(chǎng)的一池春水，實(shí)在是輕而易舉，遠(yuǎn)的不說，去年石油巨頭的私有化過程就讓相關(guān)個(gè)股股價(jià)上天入地。這是央企主宰資本市場(chǎng)的隱憂之二。
央企大規(guī)模上市，還可能使資本市場(chǎng)的限售股等痼疾越來越嚴(yán)重、市場(chǎng)流通股與不流通股的估值體系更加扭曲。此次中建股份流通股為30%，與工行5%相比已經(jīng)算多，但同樣大部分不流通，以絕大部分不流通的股份獲得發(fā)行溢價(jià)，日后獲得流通收益，最后成為大盤最強(qiáng)莊———如此三管齊下，資本市場(chǎng)的估值體系如何回歸正常？
中建發(fā)行，意味著日后保障房建設(shè)的巨頭已經(jīng)水落石出，資本市場(chǎng)多了一家凈利潤(rùn)不高的壟斷企業(yè)。資本市場(chǎng)的資源配置異化，向前邁進(jìn)了一大步。 |
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