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近日，上交所發(fā)布并實施《大宗交易系統(tǒng)專場業(yè)務(wù)辦理指南(試行)》。值得注意的是，《指南》對專場業(yè)務(wù)交易方的信息披露作了規(guī)定。例如，“對于出售方而言，減持比例達(dá)到5%的，應(yīng)當(dāng)在三個交易日內(nèi)公告，并在公告后的二日內(nèi)不得再行買賣”等等。
毫無疑問，這些招數(shù)都是用來對付“大小非”的。自證監(jiān)會4月20日出臺政策限制“大、小非”減持舉動后，有數(shù)家公司的股東依然擅自將超過1%的股份通過二級市場賣出，此舉不僅讓廣大流通股股東為之憤慨，管理層也出來表態(tài)：“對于大小非違規(guī)減持存量股票的行為，證監(jiān)會將嚴(yán)格依法追究責(zé)任”。
讓人不解的是，如果出現(xiàn)了小非違規(guī)減持存量股票的行為，證監(jiān)會將依什么“法”追究什么“責(zé)任”？在《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》里，只是說通過大宗交易可以提高交易的效率，沒有說不通過大宗交易賣出就是違法行為，更沒有說假如“違規(guī)”賣出會受到什么處罰。
早在5月9日，上海證券交易所在其外部網(wǎng)“上市公司專區(qū)”專門向滬市公司發(fā)布了《關(guān)于督促上市公司股東認(rèn)真執(zhí)行減持解除限售存量股份的規(guī)定的通知》。《通知》要求各上市公司立即向持有本公司1%以上限售股份的股東書面去函，督促其認(rèn)真執(zhí)行相關(guān)規(guī)則。對未盡督促提醒之責(zé)的上市公司，上交所將予以嚴(yán)肅處理。具體的處理辦法是“對上市公司融資、資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵等行政許可事項予以冷淡對待”。
這招比較實用。但“冷淡對待”是人治的方法，在法典里找不到這個詞匯的。我們對此深表憂慮。如果一個市場不靠法治，而是靠“冷淡對待”的行政手段治理，市場是不會有什么前途的。遠(yuǎn)的大道理我們不說，就是現(xiàn)在的大小非吧，這次“新規(guī)”的出臺對它們的震動一定是很大的，使大小非們認(rèn)識到遲減持不如早減持，因為“規(guī)則是會修改的，規(guī)則是靠不住的”。結(jié)果是什么？一定是讓這些大小非減持得更堅決、更果斷。之所以有人在“新規(guī)”出臺后就敢“鋌而走險”就是因為怕出什么“意外”。
按照目前的市場流行的觀點(diǎn)，最好讓所有大小非都停止流通，回到了股改前的狀態(tài)。但三年前，在啟動股權(quán)分置改革的爭論中，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為，“股權(quán)分置是當(dāng)前我國股票市場的最大問題”，“只要解決了股權(quán)分置，股票市場的一切矛盾都將迎刃而解”。之所以出現(xiàn)這樣的判斷，是因為大家都認(rèn)為只要大股東的股份流通之后，大股東與小股東之間的利益就會一致，公司治理就會更加有效率。但沒有想到，當(dāng)大股東的股份剛剛開始流通，我們就難以承受了。
為什么全流通了股東之間的利益還會不一致？該問題并不復(fù)雜，但很重要。從全世界各國股市表現(xiàn)看，最難的事情是防止大股東搞內(nèi)幕交易行為及操縱市場價格的行為，因為它們有信息的便利和資金的優(yōu)勢。為此，各國股票市場監(jiān)管當(dāng)局出臺了很多法律來約束大股東及上市公司的高管行為。可見，大股東的利益與小股東的利益永遠(yuǎn)不可能一致的。
既然我們已經(jīng)選擇了股權(quán)分置改革，就要承認(rèn)“股改契約”。正確的做法應(yīng)該在進(jìn)一步規(guī)范大股東的行為上下功夫，應(yīng)該及時吸收國外的先進(jìn)經(jīng)驗，在完善市場規(guī)則上下功夫。如集體訴訟制度、辯方舉證制度都是很好的制度。總之，只有讓法治的東西越來越多，“冷淡對待”的東西越來越少，我國的股票市場才能健康發(fā)展。 |