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私募股權(quán)投資（簡(jiǎn)稱PE），是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中通常附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)（MBO）等方式，出售持股獲利。其核心特征有二：投資對(duì)象為非上市（或擬上市）企業(yè)；投資方式為權(quán)益投資。
PE運(yùn)作的特點(diǎn)
1． 投資運(yùn)作期限較長(zhǎng)，屬中長(zhǎng)期投資
股權(quán)投資的盈利模式?jīng)Q定了股權(quán)投資的長(zhǎng)期性和不確定性，因此通常應(yīng)根據(jù)所投資對(duì)象的期限設(shè)置一定的封閉期，保證投資計(jì)劃不會(huì)因?yàn)椴糠滞顿Y者的贖回影響整個(gè)投資計(jì)劃的利益最大化。
2．對(duì)產(chǎn)業(yè)知識(shí)存在較高程度的要求
PE看一個(gè)行業(yè)是否具有投資價(jià)值，主要看這個(gè)企業(yè)在所在的領(lǐng)域和市場(chǎng)內(nèi)是否處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展Ｓ曲線的高速發(fā)展期。如果是太早，則整個(gè)行業(yè)還沒(méi)有起來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)太高；如果處于后期，市場(chǎng)沒(méi)有成長(zhǎng)性，企業(yè)價(jià)值不會(huì)快速發(fā)展。前瞻性的企業(yè)信息，如市場(chǎng)趨勢(shì)和發(fā)展策略，非常重視技術(shù)、產(chǎn)品以及人事管理、組織運(yùn)作的非財(cái)務(wù)信息，決定了投資企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，因而也決定了企業(yè)股權(quán)的價(jià)值。對(duì)PE來(lái)說(shuō)，挑選出管理好、成長(zhǎng)性高和擁有值得信賴的管理團(tuán)隊(duì)的投資對(duì)象十分關(guān)鍵。PE投資/者只有對(duì)投資對(duì)象產(chǎn)業(yè)知識(shí)有較高程度的熟悉，才能做出準(zhǔn)確判斷。在實(shí)踐中，許多PE投資都是由大型企業(yè)的投資部來(lái)做的，其能在市場(chǎng)中取得立足之地，原因就在于其產(chǎn)業(yè)知識(shí)的優(yōu)勢(shì)。
3．利潤(rùn)來(lái)源于一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)
不同于一般以股票收益權(quán)為抵押的證券投資信托主要在二級(jí)市場(chǎng)獲取價(jià)差收益，PE投資信托的投資領(lǐng)域主要集中在一級(jí)市場(chǎng)或一級(jí)半市場(chǎng)，通過(guò)所投資企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)收益的變現(xiàn)和退出。PE投資與非上市的擬上市企業(yè)，以公開(kāi)上市為第一退出機(jī)制。即使不能上市，也以股權(quán)交易為退出手段。
4.信托公司優(yōu)勢(shì)明顯
信托公司PE經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模式安排上，信托設(shè)計(jì)通常采用有限合伙原理，信托人風(fēng)險(xiǎn)有限。目前PE從業(yè)機(jī)構(gòu)主要有各種產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)型基金，大型實(shí)業(yè)公司的投資部，投資銀行等；他們的優(yōu)勢(shì)分別是對(duì)行業(yè)熟悉和有上市資源。信托介入PE國(guó)內(nèi)剛剛起步，優(yōu)勢(shì)是具有融資通道。
PE業(yè)務(wù)對(duì)于信托公司的重要意義
1．回歸信托本義，符合監(jiān)管導(dǎo)向
PE屬股權(quán)投資集合資金信托產(chǎn)品。之前推出的該類產(chǎn)品幾乎都設(shè)計(jì)有股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)或者其他類似安排，實(shí)際上是短期債權(quán)融資性質(zhì)的產(chǎn)品，或者是夾層債券。PE則完全放棄了股權(quán)回購(gòu)設(shè)計(jì)，使得股權(quán)投資信托產(chǎn)品回歸其本質(zhì)。權(quán)益投資的資金運(yùn)用模式，符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動(dòng)意圖。
2．有利于信托公司的長(zhǎng)期、平穩(wěn)發(fā)展
由于PE通常設(shè)置有較長(zhǎng)的封閉期，信托期限較長(zhǎng)，如中信“錦繡一號(hào)”為5年、湖南國(guó)投的“達(dá)晨創(chuàng)投一號(hào)”為6年，只有北京國(guó)投的“金家莊煤礦計(jì)劃”由于上市進(jìn)程已提上軌道，信托期限才設(shè)定為3年。因此，信托公司若能發(fā)行一定規(guī)模的PE信托，那么公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)就具備了穩(wěn)定收益。與現(xiàn)有信托產(chǎn)品相比，PE是中長(zhǎng)期投資；私募股權(quán)投資（PE）由于具有期限長(zhǎng)、通常設(shè)置有封閉期，具有類似封閉式基金的特點(diǎn)，可以為信托公司帶來(lái)長(zhǎng)期的穩(wěn)定回報(bào)，可以避免資本市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如50億規(guī)模，每年僅信托費(fèi)收入（2%）就達(dá)1億，更不用說(shuō)成立時(shí)的認(rèn)購(gòu)費(fèi)、業(yè)績(jī)提成。因此，大力拓展PE業(yè)務(wù)，是信托公司規(guī)模化發(fā)展和持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行的需要。
信托公司發(fā)展PE的基礎(chǔ)性工作
1．增資擴(kuò)股
信托要想在PE發(fā)展上規(guī)模，自身需要作為次級(jí)投資人（種子基金提供者）參與，這對(duì)信托公司的資本實(shí)力提出了較高要求。
例如，中信信托的“錦繡一號(hào)”信托計(jì)劃采用了結(jié)構(gòu)化的安排，信托受益人結(jié)構(gòu)為“優(yōu)先-次級(jí)”受益人結(jié)構(gòu)，其中優(yōu)先受益權(quán)由該產(chǎn)品投資人(包括對(duì)接的銀行理財(cái)資金)認(rèn)購(gòu)，次級(jí)受益權(quán)由中信信托認(rèn)購(gòu)。信托公司以自有資金認(rèn)購(gòu)了該產(chǎn)品的次級(jí)受益權(quán)，作為優(yōu)先受益人的信用增強(qiáng)措施。此種安排設(shè)計(jì)比較適合風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，也比較容易銷售成功（中信信托的“錦繡一號(hào)”信托計(jì)劃就獲得10.03億規(guī)模超額銷售）。但這種信托公司認(rèn)購(gòu)次級(jí)受益權(quán)的模式，對(duì)信托公司的資本金實(shí)力有較高要求。一家成功的以PE為主要業(yè)務(wù)的信托公司，其業(yè)績(jī)必然較為穩(wěn)定，但其實(shí)力也必然較強(qiáng)。故應(yīng)根據(jù)PE業(yè)務(wù)發(fā)展情況，適時(shí)增加信托機(jī)構(gòu)本身的自有資金實(shí)力。
2．流程再造，組織重構(gòu)
信托公司要順利實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，需要在流程再造上取得突破。PE與以往信托公司推出的融資型股權(quán)信托計(jì)劃相比，真正回歸了資產(chǎn)管理。從融資走向資產(chǎn)管理，而且是中長(zhǎng)期的資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)真正的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，需要信托公司從在組織框架和業(yè)務(wù)流程上進(jìn)行重新改造，真正實(shí)行“客戶導(dǎo)向”原則。
（作者單位：上海國(guó)際集團(tuán)博士后工作站） |