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在連續(xù)4周凈回籠后，公開市場操作轉向，央行本周實現(xiàn)凈投放貨幣410億元。這一舉措雖然不代表政策大方向的變化，但也顯現(xiàn)出，在貨幣政策“觀察期”，政策工具執(zhí)行上的靈活多樣。借用中金公司的觀點，伴隨經濟下降的疊加因素更為明顯，政策進入了“討論期”，政府在政策微觀執(zhí)行上將更具靈活性。
對于當前大的宏觀政策背景，毋庸置疑的是，各項政策處于“觀察期”，短期內還不具備政策調整轉向的基礎。在地產調控政策方面，由于正處在關鍵時期，價格的反映滯后于銷量的回落，且尚未取得明顯效果，政策放松根本不具備條件。同樣，地方投融資平臺的清理也剛剛開始，不可能止步。這些也都決定貨幣政策大方向，信貸規(guī)模、貨幣供應都不能放松。
但是，這些也并不意味著我們不能為政策轉向做準備。現(xiàn)在還需要看到的一點是，后幾個月的投資增速放緩已成定局。國家信息中心19日的報告稱，預計今年全年城鎮(zhèn)固定資產投資將增長22.2%，去年全年為增長30.5%。報告指出，在多項宏觀調控政策作用下，未來幾個月我國固定資產投資增速將有所放緩，預計全年全社會固定資產投資增長將放緩至21.8%，去年全年增速為30.1%。另外，隨著房地產新政效果進一步顯現(xiàn)，預計今年房地產投資將增長26.8%，較今年1至7月增速37.2%放緩。
由于房地產既關系“國計”更關系“民生”，現(xiàn)在看來，即便投資增速放緩，地產調控政策今年也不可能放松。這就要求貨幣政策更具前瞻性，也就是說要求我們在政策沒有轉向時為政策轉向作準備，這也是因為貨幣政策的滯后性要求貨幣當局必須打出提前量。
這一提前量如何打出？現(xiàn)在看來調整銀行體系資金量，調整央票結構是比較好的選擇。交行金研中心的鄂永健認為，在銀行超額準備金率較低、資本流動不確定性較大的情況下，預計央行將會更倚重短期品種靈活進行公開市場操作，3年期央票的發(fā)行規(guī)模將有所下降。
未來可能會如中金公司報告所描述的，政府在政策微觀執(zhí)行上將更具靈活性，可能出現(xiàn)：投資審批的加快，貨幣政策方面除了年內不加息，不提存款準備金率，還可能放松流動性管理。往前看，政策大方向不變，但微觀執(zhí)行的靈活性開始顯現(xiàn)，投資審批加快可能率先實現(xiàn)。
再觀察未來政策的大方向，有觀點認為，在經濟出現(xiàn)下滑勢頭時就應向松調整。但筆者認為，至少在三季度內政策大方向轉變的可能不大。興業(yè)銀行資深經濟學家魯政委認為，除非PMI跌破50，否則最早的調整也要等到10月份才會看到。雖然主流的觀點都認為政策的放松最早也要在3季度后，但較之年初預期的年底政策放松，這一觀點提前了不少。 |