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| 2010-08-04 作者:盛宏清 來源:中國證券報 |
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很久以來我們一直習(xí)慣于熱錢流入的傳說，而且為了避免熱錢大規(guī)模流入境內(nèi)而沖擊國內(nèi)貨幣政策，央票應(yīng)運而生，法定準(zhǔn)備金率也頻頻披掛上陣。但目前形勢似乎正在發(fā)生變化，有跡象表明熱錢外逃是可能的。
在最近的經(jīng)濟周期內(nèi)，熱錢進出中國的規(guī)模波動幅度較大，其間的個別月份也發(fā)生過熱錢外逃的現(xiàn)象。我們運用外匯增量減去貿(mào)易順差和FDI的方法測算熱錢規(guī)模，2003年至2009年，熱錢流入中國的規(guī)模分別為379.8億美元、1098.1億美元、465.1億美元、62億美元、1312億美元、273億美元、1675億美元。在最近周期內(nèi)，熱錢整體上呈現(xiàn)流入態(tài)勢，只是其間波動幅度挺大，流入規(guī)模最小的是2006年僅62億美元，流入規(guī)模最大的是2009年高達1675億美元。但是，2010年上半年，伴隨流進流出大幅波動，總體上熱錢流出規(guī)模達248億美元。熱錢外逃現(xiàn)象逐漸浮出水面。
熱錢是吞噬暴利的動物，一般的小恩小惠不能完全滿足它的欲望。國內(nèi)一直盛傳熱錢與人民幣匯率升值的曖昧關(guān)系，但根據(jù)歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)，與熱錢關(guān)系最為密切的是中國資產(chǎn)價格（股票和房地產(chǎn)）的變化。
2003年至2005年7月，中國人民幣對美元匯率持續(xù)保持在8.27水平，但熱錢流入中國的規(guī)模總計高達1804億美元，這說明匯率所起的作用微乎其微。2005年7月匯率改革后，人民幣對美元匯率進入升值通道，但我們認為熱錢流入同人民幣匯率升值只是偶爾巧合，必然性關(guān)系不大。例如，在匯率改革后人民幣匯率預(yù)期升值的2006年6月至12月，人民幣對美元匯率升值2.65%，但其間連續(xù)7個月熱錢外逃總計達304億美元，熱錢外逃主要是同當(dāng)時中國國內(nèi)針對房地產(chǎn)過熱情況進行調(diào)控，國際投資者預(yù)期轉(zhuǎn)向有關(guān)。再例如，2008年9月至2009年2月，熱錢外逃高達1991億美元，主要是同美國次貸危機爆發(fā)后中國經(jīng)濟快速下滑，股市和房地產(chǎn)市場歷經(jīng)2008年熊市有關(guān)。而2007年和2009年熱錢流入國內(nèi)規(guī)模分別高達1312億美元與1675億美元，主要同資產(chǎn)市場暴漲相關(guān)，同期的資產(chǎn)價格分別暴漲132.2%與96.5%。
風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。2010年中國經(jīng)濟調(diào)控主調(diào)是提升經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，隨著一系列政策措施出臺，經(jīng)濟板塊正在進行乾坤大挪移。堅定調(diào)控房地產(chǎn)，鐵腕淘汰落后產(chǎn)能和清理地方政府融資平臺，引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟向結(jié)構(gòu)優(yōu)化、持續(xù)穩(wěn)定增長的軌道運行。而且，人民幣匯率定價參考一籃子貨幣后，人民幣對美元匯率要看籃子中美元對其他貨幣匯率走勢，人民幣對美元存在雙向變動可能，熱錢追逐人民幣的動力幾乎喪失殆盡。在這樣的大背景下，資產(chǎn)泡沫已然收縮，加上歐洲債務(wù)危機造成的外部經(jīng)濟的不確定性可能連累中國的出口，國際投資者對中國經(jīng)濟增長的疑慮有所累積，熱錢在今年3月份熱情四射地沖擊中國資產(chǎn)價格后，開始了再次國際流浪的準(zhǔn)備。今年上半年熱錢外逃248億美元，最近的6月-7月熱錢外逃730億美元。
我國的外匯占款持續(xù)增加了許多年，在國內(nèi)通脹壓力依然存在的情況下，目前熱錢外逃有利于減輕央行的調(diào)控壓力。而另一方面，今年余下的8月-12月，公開市場到期資金總量約1.5萬億，與6月-7月兩個月相當(dāng)，在下半年信貸照常投放和債券供給增加的情況下，相對于資金需求來講，中國銀行間資金池水位可能下降，不排除流動性供給不足的可能性。
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