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        信貸泡沫匯金是最大的受益者
            2010-07-12    作者:葉檀    來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞

            銀行再融資與匯金發(fā)債融資,有財經(jīng)評論人士稱之為左手進(jìn)右手出的游戲。
          銀行再融資,是為了填平去年天量信貸的風(fēng)險;匯金發(fā)債,是因為這位大股東資金短缺。作為各家商業(yè)銀行的大股東,匯金成為銀行再融資的頂梁柱。如果匯金不參與,銀行無法成功進(jìn)行配股再融資。
          目前匯金分別持有建行和中行的57.09%與67.53%的股份,根據(jù)兩行目前披露的再融資計劃測算,匯金最多需要向建行、中行分別支付428億元、405億元參與再融資,合計達(dá)833億元。此外,據(jù)媒體報道,匯金還將向中國進(jìn)出口銀行和中國出口信用保險公司合計注資800億元。
          無論是認(rèn)購可轉(zhuǎn)債,還是以極大的折扣配股,匯金都能大賺。6月7日,中行公告可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果:中行可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下發(fā)行有效申購數(shù)量為16983.24億元,由于定金比例為20%,因此網(wǎng)下配售凍結(jié)資金3396.65億元,網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率均為1.89%。網(wǎng)下共計有1569個機(jī)構(gòu)獲配,其中保險機(jī)構(gòu)34家,涉及62個股票賬戶。險資與社保基金認(rèn)購如此踴躍,說明目前長期投資的標(biāo)的物不多。
          中行可轉(zhuǎn)債的期限為6年,自2010年6月2日至2016年6月2日,可在2010年12月2日至2016年6月2日進(jìn)行轉(zhuǎn)股,上市首日的轉(zhuǎn)股價格為3.88元/股。在本次可轉(zhuǎn)債期滿后5個交易日內(nèi),發(fā)行人將以本次可轉(zhuǎn)債票面面值的106%(含當(dāng)期利息)贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。這一價格高于目前5年期的固定存款利率,年化收益率在1.9%左右,低于一年期存款收益。
           這對于從來以原始股東身份入場、動輒獲得數(shù)倍收益的匯金來說,算不得什么了不起的收益。因此,匯金大度地表示把機(jī)會讓給其他投資者,即使全部債轉(zhuǎn)股,匯金被稀釋的股權(quán)不超過2%,匯金的控股股東地位不可動搖。
          不參與中行的可轉(zhuǎn)債,匯金最終參加了配股。所謂匯金因為股權(quán)稀釋壓力參與配股是一句空話,原因是匯金博弈成功。
          一是銀行再融資的收益與價格基本滿足所需。中行此次配股價約為2.15元,相當(dāng)于方案出臺前中行收盤價3.40元的六三折。無怪乎皮海洲先生說,這是明目張膽的利益輸送,說明中行的估值仍然高估了30%以上,這對A股顯然是一場災(zāi)難。銀監(jiān)會去年對商業(yè)銀行提出了分紅率不超過45%的監(jiān)管規(guī)定,近些年,匯金已經(jīng)從銀行獲得千億分紅。從2006年以來,匯金共從中行獲得分紅總額達(dá)702.81億元,也就是說,匯金需將近4年來57.62%的分紅拿出來。
          二是匯金可以低息發(fā)行“匯金債”。匯金債如果屬于政策性金融債,發(fā)行利率不會高。目前正處于債券低息周期,存續(xù)期在10年以上的長期國債收益率普遍只有3.5%,屬于歷史較低水平,今年50年期國債的利率僅4.03%。
          關(guān)鍵問題是匯金低息發(fā)債,以6折左右的折扣參與配股,如此一本萬利的買賣,將使匯金成為一頭生財機(jī)器,要多少就有多少。我們看到了古怪的循環(huán),銀行大規(guī)模高息貸款,而后通過資本市場補(bǔ)充資本金,而匯金等大股東獲得遠(yuǎn)低于市場的折讓價,今后可以通過市場兌現(xiàn)。但匯金所發(fā)債仍然由銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購,轉(zhuǎn)了一圈,又回到了銀行。只不過,此時匯金也好,銀行也好,都降低了風(fēng)險,獲得了收益。那么,承擔(dān)風(fēng)險與成本的究竟是誰?是以市場價購入股權(quán)與債權(quán)的投資者。
          匯金不僅是現(xiàn)金機(jī)器,還是彌平銀行資產(chǎn)負(fù)債的渠道,兼具政策折價與市場溢價。無怪乎,匯金成為香餑餑,你搶我也搶。
          成立于2003年的匯金公司,在中投公司成立之前,一直在外管局名下;在中投成立之后用支付對價的名義,使匯金成為自己的全資子公司。中投的還本付息,全要指望匯金。而中投公司作為主權(quán)基金,既不屬于央行,也不屬于財政部,這使得中投旗下的匯金一直成為眾人眼中的肥鹿,所謂的金融國資委、所謂的匯金應(yīng)重屬央行等議論時有耳聞,只不過是匯金的收益實在太讓人眼饞了。

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