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4月14日房地產(chǎn)新政出臺以來，滬深兩市指數(shù)持續(xù)下跌，跌幅居全球股市前列。顯然，滬深股市受到了外圍市場，特別是歐洲幾大市場跌跌不休的傳染，但是，滬深市場跟跌不跟漲，當(dāng)歐美股市飆升時，似乎無動于衷，而歐美市場下跌時，卻更甚一步。所以，目前證券市場的萎靡，最根本的還是投資者出現(xiàn)了恐慌的情緒。
何以恐慌？本周二剛剛公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，表明中國經(jīng)濟(jì)依然健康：規(guī)模以上工業(yè)增加值增長了17.8%，CPI較同期僅僅上漲2.8%，PPI是6.8%。問題是，市場的噪音信號過多，令投資者無所適從。
比如，適度寬松的貨幣政策是年初既定的政策，央行也反復(fù)強(qiáng)調(diào)要堅持。實際上，央行周二公布的數(shù)據(jù)顯示，中國金融機(jī)構(gòu)在4份發(fā)放新增人民幣貸款7,740億元，高于3月份5,107億元。市場的流動性仍然十分充裕，沒有傳說中的緊縮。可是，今年央行已經(jīng)三次提高存款準(zhǔn)備金率，發(fā)行央票，這些回收流動性的措施，本來是管理通脹預(yù)期的手段，但是，市場對此卻作了過度的解讀。而部分地區(qū)食品和蔬菜價格的過快上漲，被大肆渲染，價格管制措施已在某些地區(qū)出現(xiàn)（如昆明市發(fā)改委規(guī)定了過橋米線的最高價），給投資者一個印象，僅僅提高準(zhǔn)備金率是不夠的，加息勢在必行。
加息的可能性是存在的，條件是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱的趨勢，以及CPI的漲幅過大，比如持續(xù)超過5%。但是，中國經(jīng)濟(jì)離過熱還比較遠(yuǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長主要還是靠政府的4萬億刺激計劃，而政策刺激的效果正在顯現(xiàn)出邊際效果遞減的趨勢。如果沒有適度寬松的貨幣政策配合，在外部經(jīng)濟(jì)不確定性增加，特別是歐洲經(jīng)濟(jì)前景堪憂，而出口仍然是中國經(jīng)濟(jì)重要驅(qū)動力的情況下，中國經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險不能排除。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)課本上，3%的CPI被認(rèn)為是通脹的標(biāo)準(zhǔn)，而一般認(rèn)為，5%是判斷中國通脹以及加息的標(biāo)準(zhǔn)，這個也許還嫌低了，通常中國經(jīng)濟(jì)對通脹的容忍度可能還會再高一些。特別是考慮到CPI統(tǒng)計存在比較大的缺陷，如食品權(quán)重太高等因素。所以，即便央行加息，幅度也將是非常有限的，不必過分擔(dān)心。
在就業(yè)形勢嚴(yán)峻、產(chǎn)能過剩并存，美元走勢基本平穩(wěn)條件下，中國CPI漲幅一定是有限的，何況去年的CPI在低位徘徊，CPI的同比上漲跟基數(shù)過低有關(guān)，如果考慮環(huán)比（國外更注重環(huán)比數(shù)據(jù)而非同比）的話，CPI的漲幅就十分有限了。當(dāng)前食品和蔬菜的價格上漲有一些過度炒作的因素。比如據(jù)央視經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播5月11日報道說，北京市場上多種蔬菜的批發(fā)和零售價格的差距達(dá)幾倍。這只能說明，消費者處于信息嚴(yán)重不對稱的地位。
筆者之前已論證過，即便出現(xiàn)了較為明顯的通脹，對于當(dāng)下的中國也未必就完全是壞事。通脹在一定程度上有助于增加消費，減少失業(yè)，而失業(yè)應(yīng)該是比通脹更重要、更應(yīng)受到關(guān)注的指標(biāo)。
引起消費者和投資者緊張心理的，不止是加息和通脹，還有房地產(chǎn)市場的價格。一系列的房地產(chǎn)新政，其目標(biāo)并非打壓房價，而是讓市場各方回歸其位，令價格平穩(wěn)。有人預(yù)計，房價將下跌30%甚至更多，那是對新政的誤會。市場從來不按預(yù)期行事，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，剛剛過去的4月份，全國70個大中城市房價同比上漲12.8%，增速高于3月的11.7%，去年4月房地產(chǎn)已經(jīng)回暖，這樣的上漲速度史無前例。可是，投資者看不到宏觀的數(shù)據(jù)，只能根據(jù)周邊的信息和媒體的報道，判斷房價的走勢。比如有媒體報道北京市“五一”期間的新房成交創(chuàng)了歷史新低，實際情況卻是，成交量很大。
中國經(jīng)濟(jì)最終要完成拉動力量從投資到消費的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，但是，這需要較長的時間，而且不是當(dāng)前要完成的任務(wù)。說房地產(chǎn)綁架了中國經(jīng)濟(jì)也好，綁架了地方政府也罷，必須承認(rèn)，盡管不正常，房地產(chǎn)依然是地方經(jīng)濟(jì)增長的支柱，是數(shù)量不菲的中產(chǎn)階層財富的主要形式。房價的大幅度下跌，不是當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)增長所能承受的，也不是投資者所能承受的。問題在于，商品房價格的下跌，即便是超過30%，對于低收入群體解決住房之困，幾無任何意義，過分夸大它的作用，是有意的誤導(dǎo)和轉(zhuǎn)移公眾的視線。低收入者的住房問題，要靠政府提供保障性住房解決。而保障性住房的建設(shè)，和降低房價并非一回事。
中國的股市，從相當(dāng)程度上說，主要還是政策市。如果政策信號紊亂，互相矛盾，投資者就會無所適從。管理層希望的股市健康發(fā)展，就可能僅僅是期待。
必須明確，中國經(jīng)濟(jì)的核心任務(wù)還是保增長，資產(chǎn)價格泡沫當(dāng)然存在，但是，過分抑制樓價和資本市場價格，可能是中國經(jīng)濟(jì)增長短期不能承受之重。堅持既定寬松政策基調(diào)不動搖，不但是投資者之愿，也是中國經(jīng)濟(jì)在紛繁復(fù)雜局面中的正確抉擇。
（作者系中央財經(jīng)大學(xué)政府與經(jīng)濟(jì)研究中心主任） |