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完全市場化的浮動匯率，實(shí)行國際資本的自由流動，是新興市場經(jīng)濟(jì)國家走過的不成功道路，而在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，既承認(rèn)金融全球化的必要性，同時(shí)尊重不同國家金融發(fā)展的多樣化需要，明確人民幣匯率在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)是有管理的官方調(diào)整，并在此條件下逐步放松國際資本的自由流動，有利于中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與順利崛起。
冷靜地思考人民幣國際化問題，明確人民幣國際化的含義與目標(biāo)，確立切實(shí)可行的戰(zhàn)略，無疑是當(dāng)前我國金融對外開放的一項(xiàng)重要政策研究，值得深入討論。
人民幣國際化不是泛泛而談的一個(gè)定義
在討論人民幣國際化問題時(shí)，目前缺乏對人民幣國際化的嚴(yán)格定義。有人把擴(kuò)大人民幣的貿(mào)易結(jié)算貨幣范圍視為國際化；有人把人民幣逐步取代美元成為國際儲備貨幣視為國際化；還有人把2020年建成上海國際金融中心視為國際化，這些看法和觀點(diǎn)存在泛泛而談的現(xiàn)象。當(dāng)前，我國金融發(fā)展與金融開放最迫切需要的是，認(rèn)真界定人民幣國際化的含義，正確思考人民幣國際化的路徑和方向，進(jìn)而確立我國的金融國際化戰(zhàn)略。
如果以美元為藍(lán)本，人民幣國際化的內(nèi)涵包括以下目標(biāo)：人民幣取代美元成為唯一的國際儲備貨幣，是世界各國中央銀行的主要外匯儲備資產(chǎn)；人民幣成為主要的國際結(jié)算貨幣；人民幣匯率完全自由浮動，成為國際外匯市場自由交易貨幣，每天由國際外匯市場人民幣對美元、歐元、日圓和其他主要貨幣的交易價(jià)格來決定人民幣匯率；人民幣自由兌換，取消外匯管制。此外，中國經(jīng)濟(jì)必須成為全球經(jīng)濟(jì)的引擎，有足夠的經(jīng)濟(jì)增長實(shí)力，維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定。中國還必須有亨廷頓先生所描述的美元帝國那樣，能夠壟斷或控制國際資本流動，是全球的金融寡頭。
很顯然，上述目標(biāo)并不是我國在短期內(nèi)能達(dá)到的，我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了人民幣還需要相當(dāng)長時(shí)間的國際化過程。人民幣匯率由國際外匯市場決定，意味著人民幣匯率完全自由浮動，匯率控制和調(diào)整將會失控。人民幣成為國際外匯市場的交易標(biāo)的，除增加外匯投機(jī)的交易量外，對中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有直接的幫助。這也是日本、新加坡在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)限制日元和新元國際化的原因。因此，現(xiàn)階段提人民幣國際化問題，主要是擴(kuò)大人民幣作為國際結(jié)算貨幣的使用范圍，逐步減少美元在中國對外貿(mào)易中的結(jié)算貨幣使用。通過區(qū)域貿(mào)易協(xié)定或雙邊貿(mào)易協(xié)定，逐步擴(kuò)大人民幣與其他主要國家貨幣的國際結(jié)算范圍，逐步“去美元化”，應(yīng)是比較可行的國際貨幣戰(zhàn)略。
取代美元形成新的國際儲備貨幣是否成熟
雖然現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，但是美元是否就此成為國際經(jīng)濟(jì)體系中一個(gè)次要的，不占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)體呢？顯然不是。美元作為國際儲備貨幣的體系，是經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)后，隨著美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步取代了英國，才建立起來的。而要改變這一點(diǎn)，很顯然必須是世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生根本性改變，也就是說，美國不再是主導(dǎo)性的世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其地位被其他國家取代或和多國地位均等。只有在這種狀況下，才能改變美元的國際儲備貨幣地位。
以超主權(quán)地位的國際貨幣（SDR）取代美元，最典型的例子是差不多已運(yùn)行了十年的歐元。但歐元在協(xié)調(diào)歐洲國家財(cái)政政策、貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)增長方面，遇到了不少困難。因?yàn)樵赟DR框架下，各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度是不一樣的，經(jīng)濟(jì)體不一樣，要求貨幣統(tǒng)一，只有理論上的可能性，實(shí)際操作仍有很大的技術(shù)障礙。超主權(quán)貨幣的定價(jià)和定值，也是個(gè)復(fù)雜性問題，在理論值上如何把發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家加權(quán)綜合，合理準(zhǔn)確地確定SDR的穩(wěn)定值，客觀上也是很復(fù)雜的技術(shù)性問題，難以解決。此外，超主權(quán)貨幣缺乏貨幣“錨”，就是幣值基礎(chǔ)。SDR作為一攬子貨幣，就等于要有一攬子“錨”，這是很困難的技術(shù)問題。
堅(jiān)持人民幣匯率穩(wěn)定是中國成功的唯一道路
人民幣匯率制度的改革實(shí)際上存在兩種途徑：一種是遵循華盛頓共識，按照美國主導(dǎo)的國際貨幣體系，實(shí)行完全市場化的浮動匯率，實(shí)行國際資本的自由流動。也有人稱之為市場原教旨主義的市場化、自由化改革。這是上世紀(jì)80年代日本，
90年代后期東亞國家走過的金融全球化道路：貨幣升值——國際游資大量涌入——資產(chǎn)價(jià)格上漲的泡沫經(jīng)濟(jì)——金融危機(jī)。另一種是根據(jù)國際貨幣體系改革的發(fā)展趨勢，在探討IMF改革方案的基礎(chǔ)上建立二十一世紀(jì)的國際貨幣新秩序，既承認(rèn)金融全球化的必要性，同時(shí)也尊重不同國家金融發(fā)展的多樣化需要，不選擇人民幣匯率自由化發(fā)展路徑，明確人民幣匯率在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)是有管理的官方調(diào)整，并在此條件下逐步放松國際資本的自由流動，避免在中國經(jīng)濟(jì)崛起的過程中出現(xiàn)人民幣博弈性升值。堅(jiān)持后一種改革路徑，并不是不想人民幣國際化和自由化，而是新興市場經(jīng)濟(jì)國家走過的道路已證明那是不成功的，而積極穩(wěn)妥地進(jìn)行人民幣國際化，至少目前還沒有被證明是失敗的。
在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，堅(jiān)持獨(dú)立自主地根據(jù)市場需求狀況調(diào)整人民幣匯率，對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與順利崛起有下面幾點(diǎn)好處：一是自主地、有序地、逐步地調(diào)整人民幣匯率，可以提高人民幣升值因素對貿(mào)易影響的預(yù)期，防止因貿(mào)易收支的大起大落引發(fā)金融危機(jī)。二是采用官方調(diào)整人民幣匯率方式，可以減少外匯管理制度改革面臨的不確定性，減少國際資本流動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)就在于，新興市場國家在國際資本流動和匯率管制兩方面同步實(shí)行自由化的政策，因此，在匯率和國際資本自由化的過程中，不能將兩者同時(shí)都放。三是采用官方調(diào)整人民幣匯率，可以直接隔離國際貨幣市場匯率急劇變化對國內(nèi)銀行、股市和保險(xiǎn)資產(chǎn)的影響，有效防止國際資本與境內(nèi)人民幣轉(zhuǎn)換對匯率的預(yù)期和沖擊，維護(hù)境內(nèi)金融資產(chǎn)的穩(wěn)定。從目前的實(shí)情看，中國金融機(jī)構(gòu)的國際化水平和競爭能力還不高，管理國際性貨幣資產(chǎn)的能力有限，如若人民幣匯率自由化的進(jìn)程過快，將會引發(fā)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流失，如外資金融機(jī)構(gòu)挖中資銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司的黃金客戶等。四是采用官方調(diào)整人民幣匯率，可以在中國金融國際化的過程中為人民幣成為“硬通貨”贏得時(shí)間和空間。據(jù)美國和世界銀行的估算，按購買力平價(jià)計(jì)算，中國的GDP總值相當(dāng)于12萬億美元，已經(jīng)接近美國的GDP總值。不管這種估算是否準(zhǔn)確，但中國的產(chǎn)出能力和價(jià)廉物美的產(chǎn)品供應(yīng)，是中國經(jīng)濟(jì)崛起和人民幣能成為“硬通貨”的基礎(chǔ)。如果在這一過程中，人民幣匯率過于頻繁波動，會導(dǎo)致財(cái)富流失和失去人民幣成為“硬通貨”的機(jī)會。據(jù)亞洲開發(fā)銀行的研究報(bào)告，亞洲國家與美國相比，人均國民收入比例在金融危機(jī)前后的變化，就反映了貨幣貶值對經(jīng)濟(jì)崛起的影響。從長遠(yuǎn)看，堅(jiān)持人民幣匯率的官方調(diào)整將有利于保持人民幣匯率的平穩(wěn)，即使在升值的調(diào)整周期中，也能維護(hù)其堅(jiān)挺的特征，無疑是中國經(jīng)濟(jì)能夠順利崛起的重要因素。
（作者單位：中國證監(jiān)會 文章僅代表個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)） |