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有關(guān)人民幣匯率問(wèn)題的討論大多集中在兩點(diǎn)上：第一，是否需要升值以及猜測(cè)升值幅度，第二，升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的利弊。我認(rèn)為，匯率水平問(wèn)題在當(dāng)前并不重要，真正迫切的任務(wù)，是建立一個(gè)符合科學(xué)發(fā)展觀的人民幣貨幣發(fā)行體系。一旦建起了這個(gè)體系，解決匯率問(wèn)題就水到渠成了；沒(méi)有貨幣發(fā)行機(jī)制改革，單純討論升值與否或者升值多少，不僅是舍本逐末，而且會(huì)為將來(lái)的金融體系埋下巨大隱患。
說(shuō)到底，匯率主導(dǎo)權(quán)與貨幣發(fā)行機(jī)制是緊密聯(lián)系在一起的。一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，理應(yīng)先建立一個(gè)符合本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和財(cái)政福利政策的、透明的貨幣發(fā)行機(jī)制，然后才能由市場(chǎng)去決定在該貨幣發(fā)行機(jī)制下，該經(jīng)濟(jì)體貨幣兌換其他貨幣的水平。
我國(guó)目前事實(shí)上盯住美元的匯率機(jī)制幾乎是透明的，人民幣估值和發(fā)行在很大程度上依賴(lài)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，因而，中美兩國(guó)的貨幣政策和貨幣發(fā)行機(jī)制幾乎是透明的。我國(guó)從1994年到2005年實(shí)施的也是透明的貨幣發(fā)行政策，企業(yè)、投資人和消費(fèi)者都建立了穩(wěn)定的預(yù)期。這種穩(wěn)定的預(yù)期是我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的基礎(chǔ)之一。
美國(guó)的貨幣發(fā)行機(jī)制當(dāng)然有很多值得探討的地方，美元成為今天事實(shí)上的世界貨幣，直接原因并不在于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力，也不在于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，而在很大程度上依賴(lài)于美國(guó)的資本市場(chǎng)。一個(gè)持有美元資產(chǎn)的投資人，可在美國(guó)市場(chǎng)上對(duì)沖掉幾乎任何風(fēng)險(xiǎn)。如果持有美國(guó)股票，可以做空指數(shù)期貨；如果持有石油，可以賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)；如果持有美國(guó)國(guó)債，可以賣(mài)空美元指數(shù)和違約掉期合約。這個(gè)交易品種豐富的，流動(dòng)性充足的，隨時(shí)可以對(duì)沖各種風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，使得大家敢于持有美元。這種信任，基于美國(guó)資本市場(chǎng)的效率，而不是美國(guó)財(cái)政部的預(yù)算紀(jì)律。美國(guó)唯一的“阿喀琉斯之踵”，就是在房地產(chǎn)還是一項(xiàng)不能做空的資產(chǎn)的情況下，就推出了與之相關(guān)的多重衍生品交易。在不能做空的市場(chǎng)條件下，我們不能準(zhǔn)確給出某資產(chǎn)的合理內(nèi)在價(jià)值，我們也就因此無(wú)法知道對(duì)其融資的利率。
我國(guó)要推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，首先就應(yīng)推進(jìn)人民幣貨幣發(fā)行機(jī)制的改革。否則，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的參與者都無(wú)法知道人民幣本身的價(jià)值所在，也無(wú)法對(duì)持有人民幣建立一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。我們要建立一個(gè)透明的貨幣發(fā)行體系，就該從落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的高度來(lái)統(tǒng)籌規(guī)劃。
首先，《人民銀行法》約束了我國(guó)的央行用印鈔票的辦法來(lái)填補(bǔ)財(cái)政赤字的途徑，使得我國(guó)財(cái)政政策更具有穩(wěn)定性，這是許多發(fā)展中國(guó)家還沒(méi)有做到的成就。但是，也應(yīng)該看到，央行通過(guò)“再貸款”的途徑，為陷入困境的金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)單了多次。有人曾經(jīng)估計(jì)過(guò)，央行的再貸款余額可能已經(jīng)達(dá)到了10萬(wàn)億人民幣以上。這必須通過(guò)法律的形式來(lái)規(guī)范，必須堵住這個(gè)制度漏洞。絕對(duì)不能讓那些拿著高薪的金融機(jī)構(gòu)高管在公司陷入困境時(shí)，用稀釋全體人民財(cái)富的辦法來(lái)為他們的經(jīng)營(yíng)失誤買(mǎi)單。
其次，還應(yīng)建立一個(gè)完善的財(cái)政稅收制度，理順資源價(jià)格，健全勞動(dòng)保護(hù)和社會(huì)福利。使得我國(guó)的財(cái)政收支，資源要素價(jià)格都是透明公開(kāi)的，便于投資人建立穩(wěn)定的預(yù)期，有利于他們建立對(duì)人民幣的信心。嚴(yán)格執(zhí)行既定的財(cái)政紀(jì)律，央行定期公布資產(chǎn)負(fù)債表，嚴(yán)格執(zhí)行金融監(jiān)管，無(wú)論國(guó)有還是民營(yíng)，都要防止“太大而不能倒閉”的窘境。最后，也是最重要的是要建立一個(gè)真正實(shí)現(xiàn)“全過(guò)程、全對(duì)沖”的資本市場(chǎng)，使得各項(xiàng)資產(chǎn)都能夠得到一個(gè)合理的人民幣標(biāo)記的估值，由此能讓商業(yè)銀行管理好風(fēng)險(xiǎn)。
建立了一套完善的人民幣發(fā)行機(jī)制之后，再推進(jìn)匯率改革，無(wú)非是在兩套裝置之間的切換成本，無(wú)論到時(shí)候人民幣是貶值還是升值，我們都無(wú)需擔(dān)心，因?yàn)樾麦w系下各機(jī)構(gòu)會(huì)自動(dòng)對(duì)沖并提前化解各種風(fēng)險(xiǎn)，我們經(jīng)濟(jì)承受的沖擊是一次性的，而長(zhǎng)期的發(fā)展是有制度保證的。我現(xiàn)在開(kāi)著桑塔納，如果讓我去換成一輛新的“捷達(dá)柴油王”，沒(méi)有任何問(wèn)題，因?yàn)槲覍?duì)這輛柴油車(chē)的運(yùn)行機(jī)制完全理解，短暫地熟悉一下性能和儀表盤(pán)，就可以開(kāi)車(chē)上高速公路了。但是如果讓我拋棄熟悉的桑塔納，換一輛完全不知道其內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制的車(chē)，我對(duì)于其內(nèi)部結(jié)構(gòu)一無(wú)所知，而且整天催著我開(kāi)新車(chē)，而且一定要開(kāi)得比桑塔納快，要提速，而且提速對(duì)我有好處，云云。我一定非常危險(xiǎn)，不知道在高速公路上會(huì)發(fā)生什么。
在一個(gè)符合科學(xué)發(fā)展觀的貨幣發(fā)行體系下，假設(shè)我要投資開(kāi)發(fā)一片土地，銀行給我評(píng)估貸款時(shí)，就會(huì)把現(xiàn)有市場(chǎng)上的交易品種模擬做空，然后以此為貸款利率來(lái)要求我，為了獲得貸款推進(jìn)項(xiàng)目，我就只能在提高住房舒適度和預(yù)期售價(jià)，降低建設(shè)成本，加快工期等方面多努力，才能生存下去。在一個(gè)全過(guò)程全對(duì)沖的資本市場(chǎng)，任何企業(yè)要生存下去，就只能依靠科技進(jìn)步的集約化發(fā)展，這恰恰是科學(xué)發(fā)展觀的根本要求。
我呼喚明確的貨幣政策，這是人民幣的信心基礎(chǔ)。這種信心來(lái)自于我們大家對(duì)于科學(xué)發(fā)展觀的信任。 |