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盡管2月份CPI增長略超預(yù)期、M2增長仍處于歷史高位，但考慮到當(dāng)前中國經(jīng)濟還剛剛快速起步，其中工業(yè)生產(chǎn)剛開始起步，出口剛開始恢復(fù)，居民消費增長基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固，只有房地產(chǎn)市場投機勢頭較猛。因此，現(xiàn)在還不是加息的最佳時機，同樣也應(yīng)當(dāng)保持人民幣匯率的穩(wěn)定。
隨著近期相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的先后公布，特別是2月份CPI同比增長2.7%，明顯超出市場預(yù)期；廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長25%，超過25%的增長速度也處于M2的歷史最高水平。由此，人們多少有點擔(dān)心中國央行是否會提前加息。
如果再結(jié)合其他已公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析，當(dāng)前中國經(jīng)濟很明顯已開始快速起步，但經(jīng)濟增長的模式仍然沒有完全擺脫粗放型的高投入和高增長。
之所以這么看，是因為在工業(yè)增加值的增長中，增長速度最快的是交通運輸設(shè)備制造，其增長速度為43.7%，這是全部工業(yè)增加值平均增長速度的2倍。在這輪政府經(jīng)濟刺激的政策中，投資交通運輸是其中一個重點。除了交通運輸設(shè)備生產(chǎn)高速增長以外，房地產(chǎn)的投資也是大幅度增長。1-2月份，中國在房地產(chǎn)方面的投資增長速度為31.1%。這比在同期固定資產(chǎn)投資增長速度26.6%高出5個百分點。
工業(yè)生產(chǎn)的快速增長和房地產(chǎn)開發(fā)方面的大幅度投資，必然會帶動能源原材料方面等生產(chǎn)的快速增長。例如，1-2月份，中國的原煤生產(chǎn)增長30.%，粗鋼增長25.4%，水泥增長26.5%，發(fā)電量增長22.1%。這些工業(yè)資源生產(chǎn)的增長速度都高于全部工業(yè)生產(chǎn)增加值的增長速度。由此觀察，這依然是一種粗放型的經(jīng)濟增長模式。
另外，從進口的工業(yè)原料方面，我們可以看出中國經(jīng)濟已經(jīng)快速起步。例如，2月份中國的鐵礦砂進口量增長21%、大豆(資訊,行情)進口量增長11%、機電產(chǎn)品進口量增長45%。這三個方面進口增長意味著工業(yè)投資在增加。這反映在金融方面，就是企業(yè)的外幣貸款大幅度增長。中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2月份，中國的外幣貸款增長為72.59%。這是歷史上罕見的水平。反映在市場方面，就是工業(yè)生產(chǎn)資料價格開始上漲，如1-2月份生產(chǎn)資料價格上漲幅度為6.8%。所以，由于工業(yè)生產(chǎn)開始恢復(fù)，對工業(yè)原料和設(shè)備的需求量增加，必然會導(dǎo)致價格上漲。
這些數(shù)據(jù)已經(jīng)給我們畫出了一幅中國工業(yè)生產(chǎn)開始火熱的圖畫。與此同時，對勞動力的需求也在快速增長。例如，在珠江三角洲地區(qū)出現(xiàn)了“勞工荒”
。貨幣供應(yīng)量的增長速度仍然居高不下，把這些綜合在一起，就是構(gòu)成推動經(jīng)濟增長的三個主要因素：勞動力、資金和工業(yè)原料，都開始熱起來，活躍起來。所以，
中國工業(yè)經(jīng)濟已經(jīng)開始快速起步。
那么，面對著這種開始快速起步的工業(yè)經(jīng)濟，中國央行是否會提前采取加息的措施呢?
對此，我們不妨從投資、消費和凈出口三個方面來衡量目前經(jīng)濟增長的狀況。首先，在投資方面，1-2月份中國的固定資產(chǎn)投資增長速度為26.6%，這比去年固定資產(chǎn)投資增長速度一直保持在33%以上的高水平低了6個百分點，基本上與2008-2009年危機之前的固定資產(chǎn)投資增長速度保持在同一水平；其次，在消費方面，消費品零售額同比增長17.9%，只比去年同期的增長速度高2.7個百分點。由于去年這個時期處于經(jīng)濟危機階段，社會消費明顯下降。所以，就目前的消費增長速度來看，居民消費也就剛剛開始恢復(fù)；再次，在對外貿(mào)易方面，2月份中國的進出口增長速度為45.2%。如果僅從這個增長速度看，確實高得驚人。但如果把今年的進出口數(shù)據(jù)與2008年同期相比，中國的進出口僅增長了9%。所以，可以說，目前的進出口狀況也就恢復(fù)到2008年的水平。
自改革開放以來，中國經(jīng)濟一直沿著出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟發(fā)展模式來快速增長，出口已經(jīng)成為帶動中國經(jīng)濟快速增長的主要動力。2008年到2009年，中國經(jīng)濟之所以受到國際金融危機的沖擊，主要是因為國外市場萎縮，導(dǎo)致對中國制造的產(chǎn)品需求降低。中國憑借擴大國內(nèi)固定資產(chǎn)的投資，保證中國經(jīng)濟獲得了8.7%的高增長速度。按照中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，目前中國的進口增長速度要高于出口增長速度。1-2月份，中國的進口增長速度為63.6%，出口增長速度為31.4%。在一般貿(mào)易中，出口增長速度為34.3%，進口增長速度為73.5%。在加工貿(mào)易出口中，出口增長速度為26.9%，而進口增長速度為53.4%。
這些數(shù)據(jù)都告訴我們，目前中國的進口增長速度是出口增長速度的2倍。如果按照對國內(nèi)生產(chǎn)總值貢獻的凈出口來測算，由于進口增長速度高于出口增長速度，出口帶動中國經(jīng)濟增長的力量仍然還比較微弱。特別是中國產(chǎn)品出口增長的基礎(chǔ)并不牢固，因為美國經(jīng)濟剛剛開始恢復(fù)，基礎(chǔ)并不穩(wěn)固；歐盟似乎走出了經(jīng)濟蕭條期，但希臘等國家的債務(wù)危機影響了歐盟的經(jīng)濟增長；中國對日本和東盟國家的貿(mào)易屬于逆差。據(jù)此分析，擴大中國產(chǎn)品出口增長，仍然需要繼續(xù)進行各方面的經(jīng)濟刺激。
在對整個經(jīng)濟增長狀況有了基本認識之后，再來分析一下居民消費價格指數(shù)（CPI），目前CPI已成為中央銀行制定貨幣政策的重要參考依據(jù)之一。2月份CPI同比增長2.7%，這確實與中央確定的通貨膨脹控制目標3%很接近。
但以筆者的觀察，問題還沒有那么緊迫。在CPI上漲2.7%中，食品價格的上漲幅度占了很大比重。2月份食品價格上漲6.3%，非食品類消費品價格上漲只有1%。像衣著類消費品價格仍然處于下降的狀態(tài)。另外，2月份價格比1月份上漲了1.2%。這個上漲幅度仍然很小。這還不至于構(gòu)成中央銀行提高利率來控制通貨膨脹率水平。
此外，2月份中國的新增貸款為7001億元，如果按今年制訂的貸款規(guī)模要控制在9.59萬億元左右標準看，2月份新增人民幣貸款確實也很大，需要央行盡快控制這種過快上漲的勢頭。
但是，如果考察目前的居民存貸款情況會發(fā)現(xiàn)，在消費市場方面，資金需求仍然顯得疲乏無力，并不會形成通貨膨脹的壓力。2月份居民貸款增加1994億元，同比多增加1554億元；居民存款增加15637億元，居民存款的增加量幾乎是居民貸款增加量的8倍。從居民消費的這個層面來看，明顯是資金的供給大于需求。所以，目前，這并不會構(gòu)成通貨膨脹的壓力。
那么，問題是7001億元新增貸款流到哪里去了呢?
如果考察股票市場的情況就會發(fā)現(xiàn)，資金并沒有過多的流到股市中去。因為，從去年下半年以來，上證綜合指數(shù)一直在3000點上下徘徊。但與股票市場的冷清相反，中國的房地產(chǎn)市場從去年下半年以來一直暴漲，使得購房者苦不堪言。在2月份新增加的7001億元貸款中，非金融性公司新增貸款5074億元，這些資金通過各種渠道流入房地產(chǎn)市場。1-2月份，中國房地產(chǎn)投資增長速度為31.1%，高于固定資產(chǎn)投資增長速度6個百分點。對房地產(chǎn)市場投資的過快增長，也可以說明不少新增貸款資金流入到房地產(chǎn)市場中去。這也就是在1月份和2月份，中國央行連續(xù)兩次提高存款準備金率的主要原因。
綜上分析，我們可以勾勒出一幅當(dāng)前中國經(jīng)濟的總體畫面：工業(yè)生產(chǎn)剛開始起步，出口剛開始恢復(fù)，居民消費增長基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固，只是房地產(chǎn)市場投機勢頭很猛。
因此，對于貨幣政策制定者來說，在打擊房地產(chǎn)投機的同時，仍需要繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策來支持經(jīng)濟穩(wěn)步的恢復(fù)和增長。目前，央行加息的時機并不成熟。就人民幣匯率政策而言，雖然出口已經(jīng)開始恢復(fù)，但中國仍然需要以人民幣匯率政策來刺激出口的增長，刺激經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定地增長。 |