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據報，工信部正在緊急調研各地中小企業(yè)的實際融資困難，計劃出臺針對性的解決方案。筆者認為，拓寬中小企業(yè)融資渠道，創(chuàng)新中小企業(yè)融資方式，加快推進集合債券，是解決當前中小企業(yè)融資難問題的新思路。
集合債券，是指以一個機構作為牽頭人，由多個中小企業(yè)為發(fā)債主體，向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的債券，它是以銀行或證券機構作為承銷商，由擔保機構、評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構參與的新型企業(yè)債券方式。通俗地說，也就是“捆綁發(fā)債”。
這種方式，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，對降低中小企業(yè)的融資成本，支持中小企業(yè)的科技創(chuàng)新，促進中小企業(yè)的產業(yè)結構調整和升級，提高中小企業(yè)的核心競爭力，推動中小企業(yè)的可持續(xù)與跨越式發(fā)展，發(fā)揮了極其重要的作用。
作為中小企業(yè)重要的融資途徑，早在1998年，中關村和蘇州等地曾組織過本地區(qū)的高新技術企業(yè)嘗試集合發(fā)債，但直到2003年高新債的推出及在2006年成功兌付，上述做法才開始得到監(jiān)管部門的認可與推廣。2007年，深圳20家企業(yè)捆綁發(fā)行10億元“2007年深圳中小企業(yè)集合債券”，中關村4家企業(yè)聯合發(fā)行3.05億元“2007年中關村高新技術中小企業(yè)集合債券”。2008年，浙江、四川、重慶等省、市陸續(xù)推出類似金融產品。
發(fā)行中小企業(yè)集合債券對發(fā)展中國多層次資本市場具有積極意義，是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新：在發(fā)債主體上，由多家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體聯合起來申請發(fā)行債券，突破了國家對債券發(fā)行主體的政策性抑制。在融資模式上，集合債券的推出，使得中小企業(yè)融資，不再局限于銀行貸款、中小板和創(chuàng)業(yè)板的IPO融資渠道。中小企業(yè)集合債券，采取“政府牽頭、企業(yè)自愿、集合發(fā)行、分別負債、統(tǒng)一擔保、統(tǒng)一組織、市場運作”的融資模式，突破了單個中小企業(yè)難以在債券市場直接發(fā)行債券的難關。在財務管理上，集合債券是綜合成本最低的外源融資方式，一方面，發(fā)行中小企業(yè)集合債券融資成本要遠低于發(fā)行股票融資與銀行貸款的成本，債券利息可從稅前利潤扣除，因而具有“稅盾”優(yōu)勢，改善了企業(yè)的財務管理結構。另一方面，中小企業(yè)利用財務杠桿的原理進行債務融資，不會影響其所有權結構和日常經營管理，對于想維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行中小企業(yè)集合債券比發(fā)行股票更有吸引力。
當然，中小企業(yè)集合債券發(fā)行與管理，涉及的利益主體（包括政府有關部門、銀行、券商、評級公司、會計師事務所、律師事務所、擔保機構、發(fā)債企業(yè)等）眾多，法律關系非常復雜，許多新情況、新問題需要采取開拓性的創(chuàng)新思維與方法予以解決。這就需要法律關系的創(chuàng)新。
中小企業(yè)集合債券突破了以往單一的擔保方式，形成一個環(huán)環(huán)相扣的擔保體系：其一，由符合條件的機構為中小企業(yè)集合債券提供統(tǒng)一擔保(即統(tǒng)一擔保人)，促進中小企業(yè)集合債券的成功發(fā)行。其二，由多家擔保機構分別就各自所擔保的發(fā)債企業(yè)，向統(tǒng)一擔保人承擔連帶保證責任。其三，各家發(fā)債企業(yè)向各自的擔保機構提供抵押、質押等反擔保措施。這樣的擔保方式創(chuàng)新，可以最大限度地降低債券兌付風險，保護投資者權益。
從發(fā)債企業(yè)的角度來看，由于中小企業(yè)集合債券是多個企業(yè)共同發(fā)行，這能分散總體風險，每個企業(yè)只需承擔部分融資風險。從投資者的角度來看，債券合約是一種規(guī)定債務人必須按期還本付息的契約性合約，投資債券的風險小于股票投資。同時，集合債券收益率高于同期限檔次的銀行存款利率，其流動性高于銀行存款。
為了更好地發(fā)揮中小企業(yè)集合債券融資的經濟效益與社會效益，當前，選擇好發(fā)債主體與把握好資金的投向尤為關鍵。筆者以為，各級政府應鼓勵與引導在發(fā)展方式轉變、產業(yè)結構調整等方面有潛力的成長型中小企業(yè)發(fā)行集合債券。中小企業(yè)集合債券發(fā)行所募集到的資金，應重點投向中小企業(yè)的科技創(chuàng)新、低碳、節(jié)能環(huán)保的研究、開發(fā)和技術成果的轉化及自主品牌建設等方面。與此同時，在投資上述中小企業(yè)集合債券的過程中，還可以潛移默化地培養(yǎng)和提高投資者的科技創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保與品牌意識。
（作者單位：中央財經大學證券期貨研究所） |