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中國(guó)應(yīng)該對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息做好準(zhǔn)備，避免國(guó)際游資流出所帶來(lái)的負(fù)面影響
向?qū)捤韶泿耪哒f(shuō)再見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒆钤缭谙乱粋�(gè)議息日選擇象征性的加息，結(jié)束本次全球金融危機(jī)以來(lái)所采取的極度寬松貨幣政策。日前，美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)正“先知先覺(jué)”并嚴(yán)陣以待美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策這只靴子的落地。上周五縱然有美國(guó)商務(wù)部公布5.7%的超預(yù)期四季度GDP增長(zhǎng)，美股依然以下跌結(jié)束1月份的行情
剛剛結(jié)束的世界達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇，各國(guó)對(duì)雙寬松財(cái)金政策的退出基本延續(xù)了去年匹斯堡G20會(huì)議的論調(diào)。而極端凱恩斯主義者更是通過(guò)1937年美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的再次衰退歸罪于政府刺激計(jì)劃的過(guò)早退出，來(lái)制造當(dāng)前刺激政策過(guò)早退出的恐怖氣氛。這雖令各國(guó)政府有些進(jìn)退失據(jù)，但美聯(lián)儲(chǔ)乃至全球成將提前進(jìn)入貨幣緊縮期帶有明顯的可信度和可察度。
我們認(rèn)為，當(dāng)前極度寬松貨幣政策之使命基本已經(jīng)完成。2008年9月份以來(lái)極度寬松貨幣政策，成功地避免了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性崩盤，但在支撐美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的貢獻(xiàn)并不突出。在奧巴馬新政導(dǎo)向下的美國(guó)持續(xù)半年的GDP增長(zhǎng)，帶有明顯的反商業(yè)、無(wú)就業(yè)的復(fù)蘇。仔細(xì)判研美國(guó)去年四季度超預(yù)期的GDP增長(zhǎng)，基本沒(méi)有超出我們的預(yù)料——存貨變動(dòng)成為了推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)性力量。數(shù)據(jù)顯示，去年四季度庫(kù)存為GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了3.39個(gè)百分點(diǎn)；而消費(fèi)支出為GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)僅1.44個(gè)百分點(diǎn)。無(wú)庸置疑，存貨變動(dòng)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的增長(zhǎng)帶有明顯的不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性。1月21日美國(guó)公布的去年12月份耐用品訂單顯示，該訂單出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的下降態(tài)勢(shì)，該指標(biāo)同比增長(zhǎng)0.3%遠(yuǎn)低于市場(chǎng)之前增幅2.0%的預(yù)期。
新興市場(chǎng)國(guó)家也概莫能外。業(yè)已公布的數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)國(guó)家的復(fù)蘇得益于巨額的政府刺激計(jì)劃，而非極度寬松的貨幣政策——即推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的是對(duì)利率不敏感的政府投資和國(guó)有企業(yè)投資，而對(duì)利率敏感的私人部門需求則帶有明顯萎縮和擠出現(xiàn)象。另外，極度寬松貨幣政策所帶來(lái)的過(guò)剩貨幣流動(dòng)性如今已加劇了全球性的通脹壓力。美國(guó)去年四季度的核心通脹率上升到了1.4%，接近于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的1.5%-2%的防通脹區(qū)間；而中國(guó)去年12月份的CPI超預(yù)期達(dá)到1.9%。
美聯(lián)儲(chǔ)等央行或?qū)⑻崆凹酉⒌牧硪粋�(gè)可信度為加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為明顯的外部性。一方面，加息將提高美元和美元資產(chǎn)的吸引力，緩解加息導(dǎo)致美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的過(guò)度收斂。同時(shí)，加息有助于矯正美國(guó)金融市場(chǎng)利率過(guò)低而風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高（投資收益無(wú)法有效覆蓋風(fēng)險(xiǎn)損失）所導(dǎo)致的信貸緊縮和債務(wù)緊縮問(wèn)題。另一方面，由于2008年9月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)釋放的大部分過(guò)剩流動(dòng)性更多地流向國(guó)際大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)國(guó)家，更多地演變?yōu)樾屡d市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息有利于遏制過(guò)快增長(zhǎng)的國(guó)際大宗商品價(jià)格，緩解美國(guó)的通脹壓力；而且加息的成本更多地為新興市場(chǎng)國(guó)家所承擔(dān)——很容易戳穿新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。去年四季度迪拜泡沫已被戳穿，包括中國(guó)在內(nèi)的其他新興市場(chǎng)國(guó)家，應(yīng)該對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)等的加息做好有效的應(yīng)對(duì)策略，避免國(guó)際游資流出所帶來(lái)的負(fù)面影響。 |