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美元指數(shù)描述的是美元對一籃子貨幣的兌換比率,并不等于美元的實際購買力。布雷頓森林體系崩潰后,承擔了千年貨幣職能的黃金淡出了貨幣功能,從那時開始,貨幣實際上就失去了價值符號的意義而蛻變?yōu)樾庞梅枴Ｘ泿烹x黃金越遠越不穩(wěn)定,貶值也越快。貨幣失去了真實價值的約束后,就如同脫韁的野馬,任由各國貨幣當局“馳騁”,在“騎手”們的競相比拼下,通貨膨脹和貨幣貶值愈演愈烈。而貨幣的強弱就取決于信用和信心了。
因此,只要美元的信用相對強于一籃子貨幣整體的信用,美元指數(shù)就上漲,其他貨幣也一樣,而與一國經(jīng)濟的實際狀況并不是時時成正相關關系。1998年期間,俄羅斯金融危機后,日元對美元的匯價一度跌至147:1,市場普遍預期該比價將跌至150日元以下,但出人意料的是,日元卻在日本經(jīng)濟沒有任何好轉的情況下,比價在兩個月內急升到115日元,導致當時美國最大對沖基金——朱利安·羅伯遜的老虎基金持有的日元空頭頭寸損失慘重,九、十兩個月累計虧損近50億美元,從此一蹶不振。
所以,信用貨幣的升貶值與貨幣的實際購買力并沒有必然的聯(lián)系,美元的實際購買力降低,美元指數(shù)也會漲。換句話說,只要美元的貶值幅度小于一籃子貨幣的貶值幅度,美元指數(shù)也上升,即表現(xiàn)為美元“走強”;反之亦然。
而信用貨幣的長期趨勢總是貶值的,這是因為各國政府一般都把發(fā)展經(jīng)濟作為首要目標。正常情況下,政府總是注入較即期經(jīng)濟需求更多的流動性,形成輕微通脹,以促進經(jīng)濟增長。因此,輕微通脹（輕微貶值）是貨幣經(jīng)濟的常態(tài)。如果出現(xiàn)了嚴重衰退或危機,就要大規(guī)模注入流動性,導致貨幣大幅貶值。從這個角度理解美元的貶值,也就順理成章了。但美元、美國長期政府債券和黃金卻出現(xiàn)了頗有意思的走勢。
美元走弱已成共識,這與美國國債的發(fā)行數(shù)量,也就是政府的財政赤字有著密切的關聯(lián)。11月9日,美國財政部拍賣400億美元3~5年期的國債,這個數(shù)量是天量級的,當天,美元指數(shù)從前日收盤的75.761點暴跌至74.980點,一日暴跌1.03%是比較罕見的。
對美元指數(shù)更大的壓力是美國政府2009-2010年的舉債規(guī)模和發(fā)行安排。美國財政部已經(jīng)宣布,今年第四季度,也是美國財年的第一季度,美國聯(lián)邦政府的舉債規(guī)模預計為2760億美元;2010年第一季度,政府借債將為4780億美元。也就是半年共預計舉債7540億美元。如何順利地將如此大規(guī)模的美國國債發(fā)行出去,已經(jīng)成了奧巴馬政府頭疼的事情。
筆者粗略算一下,半年發(fā)行7540億美元國債,美國自己的銀行、金融機構和投資者消化三分之一,即2500億美元,還有5000多億美元就要靠全球有美元儲備的國家（中國、日本、俄羅斯、印度和中東產油國等）購買。而減去中國和日本等國家盡可能大的購買量（按照近兩年的平均月增持數(shù)量等計算）后,估計依然還有2500~3000億美元國債只能由美聯(lián)儲開動印鈔機買入了,美元壓力焉能不大？
此外,美國政府預計未來10年債務累計將達到9萬億美元,美債總量已經(jīng)接近12萬億美元,“兩美”還有5.5萬億美元的債券是美國政府全額擔保的,所以美國的負債水平是不可持續(xù)的。如果美元持續(xù)下跌,美元資產拋售潮終將到來。
但是,有意思的是,目前美國長期政府債券的收益率仍然較低,顯示投資者對物價飆升并不過于擔憂。上周五,由于失業(yè)數(shù)據(jù)不佳顯示經(jīng)濟依然脆弱,但投資者依然買入美國國債,推動收益率走低。10年期美國國債收益率最近為3.50%左右,低于6月份時3.95%的近期高點。這兩個市場的不同表現(xiàn)只是投資者目前對一系列問題存在著嚴重分歧,也許沒有哪個分歧的程度超過通貨膨脹問題了。
而黃金自9月2日放量突破后,短短兩個月上漲了17%,是自去年金融海嘯以來第一個,也是目前為止唯一一個價格創(chuàng)歷史新高的大宗商品。今年以來,不僅全球央行一改10多年來黃金的凈賣出,而改為黃金凈買入,各避險基金、共同基金、對沖基金,在金屬領域尤其是在銅上呼風喚雨的紅風箏基金RedKiteFund等,紛紛參與黃金的投資和投機。黃金代表了對未來通脹的擔憂,代表了價格走勢的一種看法。而債券市場正關注著當前的經(jīng)濟和通貨膨脹數(shù)據(jù),這些數(shù)據(jù)顯示價格壓力依然是溫和的,甚至可能下降。但是,最終只有一個觀點正確,從而在這場博弈中占據(jù)上風。讓我們拭目以待吧。
（作者為申銀萬國期貨首席分析師） |