●如果說3000點(diǎn)以下,可以忘記風(fēng)險(xiǎn)的話;那么,進(jìn)入3000點(diǎn)之后,市場就進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)與收益并重的時期,且尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)
●利好存在四大缺陷:市場對上市公司利潤增長早有預(yù)期;目前A股動態(tài)市盈率已達(dá)25倍,處于歷史高位區(qū)域;資金面是否繼續(xù)寬裕難料;美元匯率或出現(xiàn)階段性反彈
●從估值角度看,雖然中長期A股仍有非常好前景,但短期運(yùn)行卻具有不可預(yù)測性。一年以來,債券收益率提升了50%,而股票收益率下降了50%,這些因素使我們對于A股中短期運(yùn)行態(tài)度,逐漸由積極向消極演進(jìn)
最近幾個交易日,市場波動突然加大,且內(nèi)外盤表現(xiàn)也非常迥異。最近兩個交易日,A股大漲,而港股則持續(xù)調(diào)整。多個主要證券市場,如印度、澳大利亞、法國、德國和加拿大等股市出現(xiàn)了較明顯的空頭排列形態(tài),美元指數(shù)也出現(xiàn)明顯的階段性底部特征,但A股卻非常頑強(qiáng)地從半年線上大力反彈。與此同時,國內(nèi)政策面上也出現(xiàn)了一些刺激政策退出的苗頭,其中房地產(chǎn)行業(yè)相對較突出。那么,看似紛繁復(fù)雜的亂象之中,是否存在一條清晰的主線?當(dāng)前背景下,普通投資者究竟該進(jìn)取些,還是保守些?筆者認(rèn)為,如果說3000點(diǎn)以下,可以忘記風(fēng)險(xiǎn)的話;那么,進(jìn)入3000點(diǎn)之后,市場就進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)與收益并重的時期,且尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。
四大利多存在缺陷
當(dāng)前強(qiáng)力看多市場的主要依據(jù)來自于四方面,但或多或少都存在缺陷。其一,上市公司利潤將繼續(xù)保持增長,2009年和2010年上市公司利潤增長還能達(dá)到20%,遺憾的是,這一情況早已為市場所共識。 其二,目前A股動態(tài)市盈率為25倍,明年就將為20-25倍,而歷史上A股平均估值為25倍至30倍,這使得A股存在20%至30%的上漲幅度,這一觀點(diǎn)容易受到攻擊的地方在于:以前A股是封閉市場,存在封閉溢價(jià),A/H溢價(jià)歷史能反映這一事實(shí)。以前的A/H股溢價(jià)指數(shù)普遍處在非常高的水平,前幾年甚至達(dá)到300%以上,但近幾年已回落到20%左右,目前40%的A/H溢價(jià)都是偏高溢價(jià)。所以,全流通前后的A股不能用同一個標(biāo)準(zhǔn)來衡量,現(xiàn)在我們更多地應(yīng)該用全球標(biāo)準(zhǔn)來看待A股的估值,而不是依舊停留在封閉時期的估值上,否則就是刻舟求劍了。 其三,資金面有望繼續(xù)寬裕。目前資金面事實(shí)上已開始收緊,銀行間利率年初以來明顯走高,當(dāng)前債券收益率較年初上升了接近50%,這些都表明資金面開始趨緊。目前M1依然處在高位,其實(shí)和去年同期M1值偏低有關(guān),筆者預(yù)計(jì)M1未來6至9個月內(nèi),將由30%下降到17%左右。 此外,美元將繼續(xù)貶值。目前美元貶值已經(jīng)成為世界的共識,而往往在這樣的當(dāng)口,價(jià)格的階段性反彈就會到來。羅杰斯也認(rèn)為,美元階段性升值的幾率比較大。所以,當(dāng)前強(qiáng)力看多市場的一方,看到的情況多數(shù)是已經(jīng)發(fā)生的情況,而對于可能對市場負(fù)面因素的影響卻或多或少地忽視了。
利空因素依舊 刺激走高因素減少
在新的刺激市場走高的因素越來越少的背景下,正在發(fā)生和將要發(fā)生的事情卻是另一番景象:一是全球主要股市已經(jīng)持續(xù)上漲半年或更久,近期多個國家開始尋求刺激政策的退出,部分國家的股市已經(jīng)開始出現(xiàn)階段性頂部的跡象。昨天澳大利亞央行宣布第二次加息。二是美元被過度看空,隱含階段性反彈要求。昨日市場收盤后,美元指數(shù)出現(xiàn)顯著反彈。三是從全球債券和股市的對比看,股市價(jià)格顯得過高。四是從中國情況看,管理通脹預(yù)期為未來貨幣政策主要任務(wù),刺激政策逐步退出將從房地產(chǎn)行業(yè)入手,按揭利率優(yōu)惠可能首當(dāng)其沖。近期有報(bào)道稱,上海已從11月開始將按揭利率調(diào)高了10%。所以,12月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會議,可能會傳出相關(guān)信號。
估值吸引力下降 中短期由積極轉(zhuǎn)向消極
目前尤其值得一提的是估值,當(dāng)前A股估值的吸引力已較年初有很大下降。雖然中長期看,A股具有非常好的前景,但短期市場運(yùn)行卻具有不可預(yù)測性。一年以來,債券收益率提升了50%,而股票收益率下降了50%;在目前水平下,股票和債券的收益率差距已變得非常小,這使得持有風(fēng)險(xiǎn)較高的股票資產(chǎn),沒有得到合理的收益率補(bǔ)償;另一方面,債券的收益率還處在走高過程中,沒有見頂跡象。這些因素使我們對于A股中短期運(yùn)行態(tài)度,逐漸由積極向消極演進(jìn)。 |