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就在三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前夕，宏觀調(diào)控方向出現(xiàn)了引人矚目的微妙調(diào)整。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，今年后幾個(gè)月，要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。這是自金融危機(jī)加劇以來，國務(wù)院首次明確提出關(guān)注通脹預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。此外，常務(wù)會(huì)還指出，“當(dāng)前流動(dòng)性管理難度增加”。最近有跡象表明，人民幣升值預(yù)期有所抬頭，熱錢開始重新流入。
高層關(guān)于宏觀調(diào)控措辭的微小變化和最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國已先于美國關(guān)注通脹上升風(fēng)險(xiǎn)。市場上曾有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國無法先于美國緊縮，這一觀點(diǎn)有可能需要重新考量。
首先，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度超預(yù)期。中國三季度GDP增長率達(dá)8.9%；前三季度，社會(huì)固定資產(chǎn)投資增幅為33.4%，增速穩(wěn)中有升；9月工業(yè)生產(chǎn)再提速；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI），同比降幅雙雙收窄；消費(fèi)穩(wěn)步增長。出口和進(jìn)口同比降幅分別大幅收窄至15％和3.5％，環(huán)比增速明顯加快。9月新增信貸不僅高于市場預(yù)期中值，甚至也超過了官方此前的估計(jì)。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之所以超預(yù)期還在于，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力正在快速恢復(fù)。從最新的電力、信貸等數(shù)據(jù)可以得出初步結(jié)論：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求十分強(qiáng)勁，這其中民間投資的貢獻(xiàn)應(yīng)該有所增加。9月PMI指數(shù)為54.3％，比8月份上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自去年5月以來近17個(gè)月的新高。
接下來的問題是：中國的刺激經(jīng)濟(jì)政策是否需要退出？顯然，目前還沒有這個(gè)必要。盡管經(jīng)濟(jì)形勢越來越好，前景越來越明朗，但這只不過是經(jīng)濟(jì)向正常水平的恢復(fù)過程，經(jīng)濟(jì)尚未達(dá)到潛在產(chǎn)出水平。這意味著兩點(diǎn)，一是繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)將有助于經(jīng)濟(jì)回歸正常活躍程度，增加產(chǎn)出、就業(yè)和收入；二是刺激政策還不會(huì)產(chǎn)生明顯的過熱風(fēng)險(xiǎn)，刺激政策的成本較小。
預(yù)計(jì)物價(jià)指數(shù)將很快轉(zhuǎn)為正數(shù)，不過這一變化不應(yīng)被過度夸大，貨幣政策轉(zhuǎn)向的臨界點(diǎn)還不會(huì)因此到來。而由于工程項(xiàng)目的跨期性，政府主導(dǎo)的投資也只會(huì)緩慢減少。
與此同時(shí)，需要注意的是，不能排除國內(nèi)政策先于美國收緊的可能性。當(dāng)前政策之所以保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，固然有國際大環(huán)境因素，但主要還是基于上面提到的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的考量。國內(nèi)政策先于美國啟動(dòng)大規(guī)模刺激計(jì)劃，也就有可能先于美國收緊。全球經(jīng)濟(jì)不再唯美國是瞻，經(jīng)濟(jì)政策亦是如此。繼以色列之后，澳大利亞央行也進(jìn)行了危機(jī)來的首次加息。應(yīng)該說，就國際賬戶的開放程度來說，這些國家的開放程度要大于中國。而認(rèn)為中國不會(huì)先于美國緊縮的觀點(diǎn)主要是擔(dān)心加息會(huì)吸引熱錢流入。然而，熱錢最為看重的可能還不是利息收入。利差在資本流動(dòng)動(dòng)因中并不占據(jù)主導(dǎo)地位。
實(shí)際上，當(dāng)國內(nèi)宣布貨幣政策動(dòng)態(tài)微調(diào)時(shí)，就已經(jīng)先于美國，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還沒有認(rèn)真考慮過實(shí)施任何類似措施。我國金融調(diào)控的靈活性和有效性要明顯大于其他主要經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)形勢出現(xiàn)確定性轉(zhuǎn)變后，偏行政性的調(diào)控方式會(huì)更快見效。這使得國內(nèi)政策可以后發(fā)制人。同時(shí)也要注意到，我國財(cái)政金融政策放松的力度要大于美國，加上經(jīng)濟(jì)確定已先于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，未來我國的通脹壓力會(huì)更大，并且，很可能會(huì)來得更早，客觀上需要先于美國作出調(diào)整。因而，中國的政策面一方面應(yīng)強(qiáng)調(diào)維護(hù)通脹穩(wěn)定的立場，另一方面還應(yīng)增強(qiáng)獨(dú)立判斷能力，為率先啟動(dòng)緊縮調(diào)整做好準(zhǔn)備。
嚴(yán)格地說，從8月份提出貨幣政策動(dòng)態(tài)微調(diào)開始，宏觀調(diào)控已不再是一邊倒地保增長了。日前，治理產(chǎn)能過剩問題被提上議事日程，這也應(yīng)被視為一種政策調(diào)整。現(xiàn)在，政策面首次將控制通脹預(yù)期與保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)并列，更是發(fā)出了清晰的信號。這些信號在美日歐等經(jīng)濟(jì)體還未出現(xiàn)。
宏觀調(diào)控政策緊縮將是一個(gè)持續(xù)漸進(jìn)的過程。我們已經(jīng)看到，下半年信貸增量已明顯下降，這部分是政策調(diào)整的結(jié)果。這意味著，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同，中國的政策調(diào)整可能很難找到一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在西方，利率調(diào)整被認(rèn)為是關(guān)鍵信號。但可以預(yù)期，我國的政策收緊將從窗口指導(dǎo)開始（信貸發(fā)放的指導(dǎo)實(shí)際上已經(jīng)開始），再到貨幣市場利率、存款準(zhǔn)備金率，這中間可能會(huì)伴隨項(xiàng)目審批的收緊，其后才會(huì)是進(jìn)入加息周期。所以，如果僅從利率調(diào)整判斷政策轉(zhuǎn)向可能并不可靠。而如果只看到中國在美國之后加息，就認(rèn)為我們的政策后于美國調(diào)整，那更具有誤導(dǎo)性的。
（作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |