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現(xiàn)在來說，經(jīng)濟(jì)不景氣的最壞情況幾可認(rèn)定已成過去。全球投資者半信半疑地迎接經(jīng)濟(jì)正在嶄露的一絲曙光，并開始對前景寄予厚望。然而，在我們對前景開始感到樂觀(或較不悲觀)的同時，恐懼情緒也正在醞釀——人們開始擔(dān)心通脹升溫。不過，筆者認(rèn)為，未來數(shù)月無需擔(dān)心通脹降臨。
大部分專業(yè)經(jīng)濟(jì)師，包括在世界主要中央銀行服務(wù)的經(jīng)濟(jì)師，都不認(rèn)為通脹會對世界的先進(jìn)國家構(gòu)成經(jīng)濟(jì)問題。但投資者對此意見不一。有些投資者認(rèn)為日本式的通縮正迫在眉睫；有些則相信通脹會演變成超級通脹，使正常的經(jīng)濟(jì)活動崩潰，所以最明智的投資策略就是囤積罐頭食品及瓶裝水。
我們首先需要考慮的是，何種通脹幅度屬于“受控”，何種屬于“高水平”。一般而言，如果在數(shù)年時間內(nèi)，通脹率平均約為2.5%或3%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家會認(rèn)為這個價格水平屬于“受控”。因此，通脹率不應(yīng)高于5%太多，因?yàn)檫@會令投資者及打工一族對通脹會否回落至長遠(yuǎn)的平均水平產(chǎn)生疑問。
通脹高企，有什么壞處？最主要的風(fēng)險是為經(jīng)濟(jì)環(huán)境添上不明朗因素。如果經(jīng)歷多年相對穩(wěn)定的通脹壓力后，物價開始急升，那么投資者會覺得未來的通脹走勢難以捉摸。
在現(xiàn)階段，投資者可以假設(shè)，主要經(jīng)濟(jì)體在未來數(shù)年內(nèi)的平均通脹率將約為2.5%至3%。但如果出現(xiàn)一些情況，令這個假設(shè)出現(xiàn)變量，那投資者會期望獲得一些保障。如果投資者覺得通脹會持續(xù)上升，例如高達(dá)10%，他們將要求較高回報來補(bǔ)償這種風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱這種風(fēng)險為“通脹不明朗風(fēng)險”。通脹不明朗風(fēng)險可高達(dá)1%至1.5%，同時會使借貸成本增加。
這正是通脹最危險的地方。如果借貸成本上升，公司便會減少借貸，因而減少投資。公司減少投資，營運(yùn)效率自然會打折扣，而整體經(jīng)濟(jì)的效率也會降低。換句話說，如果高通脹令通脹不明朗風(fēng)險增加，經(jīng)濟(jì)增長幾乎肯定會受影響。
高通脹還會增加政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。人們常說政府透過刺激通脹來降低債務(wù)，但這個論調(diào)其實(shí)似是而非。在高通脹的情況下，政府債務(wù)上升或持平的機(jī)會，要比債務(wù)減少的機(jī)會高出5倍，原因是政府經(jīng)常需要就其債務(wù)進(jìn)行再融資。在未來兩年，美國約55%的國債需要進(jìn)行再融資。如果美國政府制造通脹，債券投資者只會要求比通脹升幅更高的孳息回報，令美國財政部深受其害，而償債成本的增加，會令政府的債務(wù)水平上升。
但是，為何我們認(rèn)為通脹會繼續(xù)受控？這有兩個充分理由。第一，全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在有充足的過剩產(chǎn)能。部分工廠開工不足、工人失業(yè)，這些未充分利用的產(chǎn)能是經(jīng)濟(jì)增長開始回升時可以動用的資源，并會緩解物價的上升壓力。第二，中央銀行的功勞。全球各地的金融管理當(dāng)局在控制通脹方面有30年的經(jīng)驗(yàn)，他們懂得怎樣去控制通脹，而且在達(dá)到這個政策目標(biāo)方面取得令人滿意的成績，至少在近年是如此。各央行明白通脹會加重經(jīng)濟(jì)成本，因此一旦出現(xiàn)通脹過高的信號，決策人理應(yīng)會作出適當(dāng)響應(yīng)。
那么，商品價格又如何呢？商品價格會因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而上升，特別是當(dāng)新興市場步入復(fù)蘇之時。然而，對大部分先進(jìn)國家來說，商品價格僅占整體通脹的一小部分。以美國為例，通脹中約70%的比重是由(本地)勞工成本上升所致，而商品僅占整體通脹約15%。由于過剩產(chǎn)能會壓抑勞工成本上升，主要經(jīng)濟(jì)體系的通脹將仍然維持在低水平。新興市場的通脹率較易受商品價格影響，這是因?yàn)樾屡d市場國家在計算通脹率時，商品價格所占的比重通常較高。但即使將商品因素考慮在內(nèi)，未來數(shù)月的通脹都不大可能成為需要關(guān)注的經(jīng)濟(jì)問題。
（作者系瑞銀董事總經(jīng)理兼高級環(huán)球經(jīng)濟(jì)師） |