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近期關(guān)于A股市場要推出國際板的聲音增加，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍表示，上證所將推進國際板建設(shè)，吸引紅籌股和境外企業(yè)在上證所上市；上海市主管金融工作的副市長屠光紹指出，外資企業(yè)將會獲準(zhǔn)于明年在上海證券交易所上市。
那么，我們需要一個國際板嗎？退一步講，我們具有推出國際板的條件嗎？在我看來，推出國際板的條件還不充分。
首先，中國股市的功能應(yīng)該主要為中國企業(yè)服務(wù)。
中國股市從誕生之日起，就決定了其基本功能是為中國企業(yè)服務(wù)，為中國經(jīng)濟服務(wù)。股市的主要功能之一是籌融資，但我國股市的融資功能要遠落后于主要發(fā)達國家的股市。當(dāng)前資本市場為國內(nèi)非金融企業(yè)提供的直接融資占非金融企業(yè)總?cè)谫Y量的比重為12%左右，而日本、德國、美國的直接融資比重分別達到了50%、57%和70%左右。因此，我國股市還遠沒有達到經(jīng)濟發(fā)展的基本要求。在此情況下，談?wù)搰H板有點不著邊際。
中國資本市場是適應(yīng)中國企業(yè)的發(fā)展壯大而發(fā)展起來的，中國資本市場的發(fā)展應(yīng)該主要為中國自己的企業(yè)服務(wù)。中國企業(yè)的發(fā)展需要借助資本市場的地方還很多，特別是如何滿足中小企業(yè)的融資需求，就是當(dāng)前困擾經(jīng)濟復(fù)蘇的重要問題。一般來講，能夠在A股上市的國際化集團企業(yè)，其上市融資規(guī)模至少以10億美元計。這種規(guī)模將能夠同時滿足上百家，甚至數(shù)百家中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市。到今年一季度，我國股份有限公司數(shù)量為12.55萬戶，而目前已在A股上市的企業(yè)為1608家，僅占總量的1.28%，要滿足我國企業(yè)的融資需求，進而提高我國企業(yè)的直接融資比重，我國企業(yè)的證券化水平還有很大的提升空間。因此，我國上市公司的資源依然充沛，目前還沒到無上市資源的程度。如果我們滿足了境外企業(yè)的融資需求，就將影響到我們的中小企業(yè)的融資需求，就會影響到中國企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)然就會對經(jīng)濟帶來負(fù)面影響。
因此，基于國際板的推出對中小企業(yè)融資會產(chǎn)生
“擠出效應(yīng)”，我們推出所謂的國際板是基于什么考慮呢？
其次，從治理結(jié)構(gòu)的角度來看，國際板的推出會帶來監(jiān)管的系列難題。
我國境內(nèi)企業(yè)與境外企業(yè)生長和生存的環(huán)境是不一樣的，由此帶來的問題是我國境內(nèi)的大部分企業(yè)與境外企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)上存在較大差異。這種差異性會給我國的監(jiān)管帶來難以預(yù)料的難題。何況，對于國際型大企業(yè)，并不意味著其本身就具有良好的治理結(jié)構(gòu)，我們看到的很多案例恰恰都發(fā)生在這些國際型大企業(yè)上，比較典型的有安然、世通、安達信、施樂等。當(dāng)這些企業(yè)出現(xiàn)了治理結(jié)構(gòu)上的問題，我們?nèi)绾伪O(jiān)管？
相反，境內(nèi)以國有企業(yè)為主，顯然比較易于監(jiān)管。對于眾多中小企業(yè)，即使治理結(jié)構(gòu)上存在瑕疵，由于其業(yè)務(wù)簡單，監(jiān)管也比較容易。而在我們的監(jiān)管水平不夠，配套的法律法規(guī)都不健全的情況下，推出國際板，我們必須考慮后果。
再次，推出國際板的條件還不充分。
當(dāng)前，我們的股市已經(jīng)有了多種版別，有A股市場、B股市場，有主板市場、中小板市場，接下來還會推出創(chuàng)業(yè)板市場。這些不同層次的市場，應(yīng)該可以滿足不同類型企業(yè)的基本需求。在這種情況下，我們應(yīng)該完全沒有必要考慮推出所謂的國際板。
顯然，要不要推出國際版，我們要站在經(jīng)濟利益的角度和境內(nèi)投資者利益的角度，來探討這個問題。但是，我們看到提出國際板概念的人士，基本是從抽象的國際化概念角度、從國際金融中心的形式化角度，來討論這樣的問題。
根據(jù)前面對資本市場的服務(wù)主體、對治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)管的要求等所做的簡要探討，我都不主張推出所謂的國際板。
當(dāng)然，隨著我國資本市場逐漸成熟、穩(wěn)健，經(jīng)濟已經(jīng)無法滿足資本市場的發(fā)展要求，其他配套的法律法規(guī)都得以完善，讓一些具有國際化背景的企業(yè)在A股上市是可以的，但也不適宜推所謂的“國際板”概念。
(作者系天相投顧分析師) |