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如果認(rèn)同古典學(xué)派加上貨幣學(xué)派理論綜合論證的通脹形成機(jī)理和過程分析，認(rèn)同他們對經(jīng)濟(jì)周期不同階段貨幣供應(yīng)與通脹形成關(guān)系的分析和判斷，只要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢的變化，特別是對經(jīng)濟(jì)所處的均衡狀態(tài)有相對準(zhǔn)確的判斷，貨幣政策完全可以收放自如，在不同階段采取目標(biāo)清晰的針對性很強(qiáng)的不同政策，該保增長時(shí)保增長，該防通脹時(shí)防通脹，應(yīng)該不會有兩難的困擾。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長需要繼續(xù)寬松貨幣，但是繼續(xù)寬松的貨幣政策會對通脹預(yù)期形成更大的壓力，引起貨幣政策可能面對兩難的局面的擔(dān)心。
筆者認(rèn)為，如果認(rèn)同古典學(xué)派加上貨幣學(xué)派理論綜合論證的通脹形成機(jī)理和過程分析，認(rèn)同他們對經(jīng)濟(jì)周期不同階段貨幣供應(yīng)與通脹形成關(guān)系的分析和判斷，只要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢的變化，特別是對經(jīng)濟(jì)所處的均衡狀態(tài)有相對準(zhǔn)確的判斷，貨幣政策完全可以收放自如，在不同階段采取目標(biāo)清晰的針對性很強(qiáng)的不同政策，該保增長時(shí)保增長，該防通脹時(shí)防通脹，應(yīng)該不會有兩難的困擾。
中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)不會很快穩(wěn)定在均衡水平，寬松的貨幣環(huán)境也不會帶來通脹壓力，所以有必要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的過程中，緊縮的貨幣政策必定不是正確取向。以實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要為目標(biāo)，把握貨幣投放流向，貨幣政策更靈活的動態(tài)微調(diào)是較為合適的思路。
貨幣供應(yīng)增長需要提供足夠的流動性，匹配4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃所調(diào)動的投資需求，消費(fèi)需求所產(chǎn)生的貨幣需求，會最大化拉動經(jīng)濟(jì)政策的綜合效應(yīng)。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢的過程中，價(jià)格水平會相應(yīng)由負(fù)變正逐漸上升，但是以滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常需求為目標(biāo)的貨幣供應(yīng)的增長，不會推動通脹形勢惡化。
如果在這期間輸入型價(jià)格比如國際石油、糧食和其他大宗產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，只要上漲程度在中國可承受的價(jià)格范圍之內(nèi)，我們?nèi)钥砂凑占榷▋r(jià)格調(diào)整機(jī)制操作，堅(jiān)持價(jià)格機(jī)制改革的進(jìn)程。就像近期發(fā)改委關(guān)于油價(jià)調(diào)整的決定。如果輸入型價(jià)格推動國內(nèi)價(jià)格水平上漲逼近可承受水平，可啟動價(jià)格管制機(jī)制，控制價(jià)格水平惡化。
到了第二階段，當(dāng)經(jīng)濟(jì)連續(xù)三、四個(gè)季度保持8%至9%的穩(wěn)定增長以后，就業(yè)形勢改善，國際經(jīng)濟(jì)形勢也逐漸穩(wěn)定，貨幣政策就該逐漸回歸正常狀態(tài)。貨幣供應(yīng)增長應(yīng)保持在超過經(jīng)濟(jì)增長加通脹水平幾個(gè)百分點(diǎn)的水平之上。比如，GDP增長9%+CPI增長3%=11%，M2增長16%到17%。
在兩個(gè)階段之間的時(shí)間段，貨幣政策可按照動態(tài)微調(diào)的思路，隨經(jīng)濟(jì)形勢的動態(tài)變化而更靈活應(yīng)變。堅(jiān)持貨幣政策漸進(jìn)調(diào)整的原則，避免受“拐點(diǎn)”論和“突變”論的誤導(dǎo)，引導(dǎo)各方對貨幣政策基本原則的正確理解和預(yù)期，以達(dá)到貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的效果。
筆者以為，在貨幣政策討論時(shí)，還需要明確如下幾方面的問題。
首先，要區(qū)別貨幣供應(yīng)和銀行信貸合理的增長。7月3000多億銀行新增貸款，仍然是增長，而且是同比高增長。只是相對前期的增長規(guī)模有所減少，但這不是貨幣緊縮。清晰界定這兩個(gè)概念，有利于逐漸淡化和消除由于對貨幣發(fā)行與通脹形成關(guān)系的誤解而產(chǎn)生的對通脹擔(dān)心和對貨幣政策轉(zhuǎn)向的猜測。
其次，堅(jiān)持適度寬松，防止過度寬松。當(dāng)前貨幣供應(yīng)增長大大超過經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行中的貨幣需求增長，在企業(yè)利潤仍然負(fù)增長的情況下，信貸非常可能轉(zhuǎn)身再變存款。這表明上半年可能提供了超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長需要的“多余”的貨幣供應(yīng)。這些多余貨幣可能推動資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，帶來銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。解決這個(gè)問題，不需要緊縮貨幣政策，只需要在下半年甚至明年，貨幣政策真正“有保有壓”。一方面，規(guī)范銀行信貸，堵住銀行資金和信貸流入資產(chǎn)市場的一些政策漏洞；另一方面，保證繼續(xù)寬松的信貸和資金大部分進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這樣既控制了風(fēng)險(xiǎn)，也保證了貨幣政策在“促民生，保增長，調(diào)結(jié)構(gòu)”新的既定方向上的“寬松”。需要流動性的地方足夠?qū)捤桑粦?yīng)該流向的地方嚴(yán)格把關(guān)，推動銀行信貸和貨幣供應(yīng)增長趨于更合理的水平。
第三，在不同發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有一定的通脹承受能力。歐盟把2％的通脹作為緊縮貨幣政策啟動的指標(biāo)，因?yàn)闅W盟經(jīng)濟(jì)增長率大體一直在1%左右。“兩會”報(bào)告提出把通脹控制在4％之內(nèi),
實(shí)際上是政府認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)承受通脹的能力是在年均增長4％左右。筆者認(rèn)為，只要收入水平與經(jīng)濟(jì)增長同步，在中國8％、9％的經(jīng)濟(jì)增長水平下，通脹的承受力應(yīng)該超過4％，而現(xiàn)階段通脹可承受能力可達(dá)6％左右。所以，就算今年下半年經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，價(jià)格水平變負(fù)為正，也不意味著通脹惡化。
第四，為了防止通脹惡化，在經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定以后，不要刻意推動超過經(jīng)濟(jì)潛在增長率的高增長。刻意推動超過均衡水平的增長，就會導(dǎo)致過度投資，在短期內(nèi)推動經(jīng)濟(jì)過熱增長，進(jìn)而惡化通脹形勢。所以，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長以后，貨幣政策一定要適時(shí)動態(tài)微調(diào)，而這確實(shí)需要貨幣決策當(dāng)局的大智慧。
第五，在貨幣政策回歸正常時(shí)，要強(qiáng)力推動國際社會，特別是美國轉(zhuǎn)變貨幣政策。否則，世界各國貨幣政策的不同步，特別是美國政策的滯后，會加大美元和人民幣之間的利差，這非常可能帶來國際投機(jī)性資本的大規(guī)模流入。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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