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8月31日，上證指數(shù)下跌6.74%，深成指跌幅更是達(dá)到7.55%，雙雙創(chuàng)下了年內(nèi)單日跌幅的紀(jì)錄，兩市成交量也下降至1960億元。這一黑色幽默，既為8月行情，劃上了悲壯的句號，也為9月行情埋下了無限的幽憂。
專家表示，8月，上證指數(shù)累計跌幅達(dá)到21.81%，已基本吞掉了6、7兩月的漲幅，同時，半年線的告破，也意味著近半年來進(jìn)入市場的投資者已經(jīng)難有盈余。
一時間，輿論又陷入對股市大跌原因的爭論之中。但正如筆者在上周《高價圈錢的股市叫人如何去愛》一文中指出的那樣，股市暴跌，其實有跡可循。
銀行信貸資金緊縮，只不過是8月31日大跌的導(dǎo)火線。
資料顯示，今年上半年，銀行信貸資金高達(dá)7萬多億元（月均1萬多億元），而8月，銀行信貸資金不到2000億元，月縮水超過五分之四。
A股市場一向受困于資金，最近，貨幣政策的動態(tài)微調(diào)，使反彈行情迅速夭折。
8月31日的高度跳水，我們可以把這視為市場對資金的過度反應(yīng)和高度敏感。
前段時間，上證指數(shù)登上3000點后，成交金額出現(xiàn)了“井噴”，滬深兩地市場合計日均3000多億元的成交量，顯示出股市的流動性相當(dāng)充足。
但是，股市天量資金從哪里來，已成為業(yè)內(nèi)外人士非常關(guān)注的問題。
數(shù)據(jù)表明，今年上半年我國金融機(jī)構(gòu)的人民幣信貸規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7.38萬億元；今年上半年我國的外匯儲備突破2.1萬億美元。
一個公開的秘密是，信貸違規(guī)資金流入股市的說法，幾乎伴隨著股票市場此輪強勁反彈行情的全過程，而境外游資進(jìn)入A股市場的說法，則在近期開始引起人們的注意。
我國有關(guān)法規(guī)明文規(guī)定，銀行信貸資金不允許進(jìn)入股市；境外資金除了參與QFII機(jī)構(gòu)外，也不允許參與A股交易。
但是，資金的逐利本性決定了資金必然會突破人為設(shè)置的各種規(guī)范流向“價值洼地”，當(dāng)我國先于全球出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、股市投資價值逐漸顯現(xiàn)的時候，各種資金開始通過各種渠道流入股市。
由于，這些資金是違規(guī)入市，因此，也就決定了它們只能做短線投機(jī)，利用監(jiān)管的空隙賺取短期利益。而當(dāng)信貸政策稍有調(diào)整，它們便聞風(fēng)而逃，從而造成股市劇烈動蕩，指數(shù)大幅度下滑。
痛定思痛，專家強調(diào)，管理層應(yīng)該認(rèn)真行使監(jiān)管職責(zé)，堵塞監(jiān)管漏洞，保證流入股市資金的合法性和合規(guī)性，不讓那些“過江龍”式的違規(guī)資金在市場上興風(fēng)作浪、胡作非為，為投資者營造一個健康的、安全的交易環(huán)境。
筆者認(rèn)為，這次大跌還有一個因素，那就是管理層不希望股市繼續(xù)火爆。
在管理層的潛意識里，股市高漲存在風(fēng)險，不利于資本市場健康穩(wěn)步發(fā)展的想法由來已久。
在這種思想主導(dǎo)下，管理層對前段時間出現(xiàn)的3000點以上的高漲行情，未免有點不爽。
于是，信貸資金動態(tài)微調(diào)；禁止銀行理財產(chǎn)品涉足股票交易市場；要求證券登記公司不給信托公司辦理證券賬戶的開戶；頻頻發(fā)行新股調(diào)控股市，各種調(diào)控手段悄然出臺。
凡此種種，目的，旨在為股市降溫。
有專家表示，將頻發(fā)新股，當(dāng)作股市調(diào)控的有效工具，實乃有百害無一益。
兩年前，當(dāng)上證指數(shù)達(dá)到6000點的時候，管理層推出超級大盤股中國石油(601857,股吧)，毫不留情地結(jié)束了那一輪如火如荼的牛市行情。
早在今年7月，中國建筑上市之初，該專家就指出，中國建筑這樣一個大盤股被當(dāng)作調(diào)控工具推向市場，它很可能會像當(dāng)年的中國石油一樣給市場造成巨大的傷害，甚至使已經(jīng)得到有效恢復(fù)的行情再度夭折。
結(jié)果，不幸被其言中。
從某種意義上來說，8月31日的大跌，中國建筑是始作俑者。
筆者認(rèn)為，8月31日股市大跌，反映出深層次的癥結(jié)是，新股發(fā)行制度改革，只是進(jìn)行了一些技術(shù)程面的改革，未能觸及原有IPO體制上存在的弊病，從而導(dǎo)致缺乏制約的IPO，開閘后，以更瘋狂的勁頭投入到“搶錢運動”， 使市場不堪撻伐。
也可以這么認(rèn)為，這次大跌，是市場對高價圈錢的IPO行為的一次報復(fù)和打擊。
盡管，多年來，管理層一直倡導(dǎo)以“市場化”的手段來管理市場，但，這種“市場化”其實更多地傾向于新股發(fā)行的“市場化” 定價。
可悲地是，這種 “市場化” 的定價，在具體實踐中卻完全跑調(diào)，演變成發(fā)行公司與保薦人可以自由地對新股定價進(jìn)行裁量，發(fā)行公司可以毫無節(jié)制地圈占資本市場資源的一個工具。
股票發(fā)行是一種理性的行為，需要接受法律的制約。然而，正因為這方面監(jiān)管制度和力度的缺失，使A股市場，變成了上市公司飲鴆止渴、竭澤而漁式的資源掠奪寶地。
在金錢的魔力下，上市公司不管不顧地一個勁提高發(fā)行定價，而有的保薦人基于經(jīng)濟(jì)利益的考慮，不惜助桀為虐，為虎作倀，將應(yīng)有的職業(yè)操守和對上市公司的約束作用忘得一干二凈。
于是，在“市場化”的旗幟下，上市公司可以任意地開出奇高的發(fā)行價格，IPO定價市盈率一個高過一個。
如光大證券，其新股發(fā)行定價為21.08元，市盈率高達(dá)58.56倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過目前交易市場同類股票的市盈率水平。
隨著越來越多的“巨無霸”進(jìn)入市場，瘋狂高價圈錢，在這種巨大的“吸金”效用的作用下，市場越來越面臨著巨大的崩盤威脅。
股票的發(fā)行價，是對票面價的溢價。這種溢價，必須基于企業(yè)的既往業(yè)績，并以此為依據(jù)來計算出它的真正價值，確立發(fā)行定價。
不容爭辯的事實是，目前，新股定價已經(jīng)與公司基本面狀況沒有任何關(guān)系。
專家認(rèn)為，如果發(fā)行市場也像交易市場一樣自由定價，甚至以一些“凌空虛蹈”的說辭，來作為其高價發(fā)行的理由，那么，發(fā)行市場勢必成為一個毫無理性的圈錢市場，竭澤而漁式的發(fā)行就會泛濫，
而此次以所謂的“市場化”來指導(dǎo)發(fā)行市場的新股發(fā)行制度改革，則在一定程度上，不知不覺地加劇了發(fā)行市場的這種無序狀態(tài)。
當(dāng)眾多的公司爭相如此作為的時候，二級市場肯定難以承受，暴跌也就成為現(xiàn)實。
皮之不存，毛將焉附。銀根緊縮，則成了壓垮股市這匹駱駝的最后一根稻草。。
筆者認(rèn)為，要使股市健康穩(wěn)步發(fā)展，管理層必須；對股市流動性，要有精確的把握，這既是為了保護(hù)廣大投資者的利益，不讓他們?yōu)槭袌龅谋砻娆F(xiàn)象所迷惑，也是為了使相關(guān)部門對市場的管理更科學(xué)、更符合實際狀況。
同時，加強對新股發(fā)行市場的管理，強化新股發(fā)行的約束機(jī)制。注重用“市場化”的原則來管理IPO，而不僅僅是用“市場化”來確定新股發(fā)行價。
簡言之，誠如一位專家所說，讓市場這一只“看不見的手”來行使對IPO的權(quán)力，而不是用躲藏在市場之后的另一只來自管理部門的“看得見的手”來調(diào)控IPO。
沒有制度上的保證，中國股市暴漲暴跌的不正常現(xiàn)象不可能徹底根除，真正走出低谷也就成為一句空話。
傾巢之下，安有完卵？在這種狀況下，中國股民的利益自然也難以得到保障。
（作者為第一財經(jīng)網(wǎng)高級評論員） |