|
中國(guó)財(cái)政政策正在悄悄轉(zhuǎn)向，我們不清楚這是否是政府刻意為之。
我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)財(cái)政政策的刺激效力在今年二季度大幅走弱。根據(jù)我們的估算，二季度財(cái)政刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率僅為0.3個(gè)百分點(diǎn)，7月份或?qū)⒗^續(xù)收縮。也就是說(shuō)，中國(guó)的財(cái)政政策目前可能接近于中性，而不再是刺激性的。
我們嘗試設(shè)計(jì)了“財(cái)政刺激效力”的指標(biāo)，來(lái)衡量財(cái)政支出對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。這個(gè)指標(biāo)反映了一段時(shí)期內(nèi)財(cái)政收支余額的變動(dòng)，在幾位供職于IMF的朋友的幫助下，我們對(duì)數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)周期性進(jìn)行了調(diào)整。
2006～2008年期間，財(cái)政刺激效力大多為負(fù)值。也就是說(shuō)，政府基本上采取了緊縮的財(cái)政政策。2002～２０06年的數(shù)據(jù)波幅較大，可能表示財(cái)政政策出現(xiàn)不確定性，也可能只是數(shù)據(jù)本身的問(wèn)題。
但在近幾個(gè)月，財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用十分顯著。2008年下半年政府財(cái)政刺激為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了2個(gè)百分點(diǎn)；之后，其貢獻(xiàn)率在2009年一季度達(dá)到最高點(diǎn)，對(duì)GDP名義同比增速的貢獻(xiàn)率增至約5 個(gè)百分點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)的名義GDP增速僅為4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1997～１９98年金融危機(jī)時(shí)的財(cái)政刺激力度。
但在今年第二季度，這種刺激在減弱，并趨于中性。
財(cái)政刺激效力的減弱不容忽視。對(duì)于那些擔(dān)心經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦^(guò)熱的人來(lái)說(shuō)，放松財(cái)政刺激力度無(wú)疑是一個(gè)好消息。而在那些擔(dān)心疲弱的經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步下滑的人看來(lái)，則并不是一件好事。我們的看法介于兩者之間。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度在今年二季度達(dá)到最高點(diǎn)，目前有所放緩，但今年不太可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二次探底。
像銀行信貸增速放緩一樣，財(cái)政刺激力度的減弱將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成消極影響，并會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)下半年資產(chǎn)價(jià)格下跌的擔(dān)憂。
刺激效力減弱是否會(huì)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生顯著影響？有可能。投入農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療器材購(gòu)置、學(xué)校和診所建設(shè)以及政府、軍隊(duì)薪資的一般預(yù)算支出增速將在下半年放緩。
我們認(rèn)為，財(cái)政刺激指標(biāo)的轉(zhuǎn)向，應(yīng)該不會(huì)直接限制當(dāng)前基建項(xiàng)目投資的步伐。根據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù)，2009 年上半年基建項(xiàng)目融資中約有80%來(lái)自銀行信貸，而非財(cái)政預(yù)算。財(cái)政刺激效力減弱可能會(huì)使新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量進(jìn)一步減少。此外，固定資產(chǎn)投資的名義增速也已明顯見(jiàn)頂。
財(cái)政刺激效力為何會(huì)減弱？
原因有兩點(diǎn)。首先，財(cái)政部可能希望將全年財(cái)政支出增長(zhǎng)控制在22%的年度目標(biāo)內(nèi)，從而滿足年初設(shè)定的赤字規(guī)模占GDP約3%的目標(biāo)。其次，財(cái)政收入增速需要按年度目標(biāo)提高。
在這里，我們碰到一個(gè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理中的典型問(wèn)題：宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的強(qiáng)制性。
在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體會(huì)考慮采取減稅及其他方式減輕當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的負(fù)擔(dān)。而中國(guó)的財(cái)政體系卻在力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)2009年財(cái)政總收入增長(zhǎng)8.2%的目標(biāo)，并且不惜給企業(yè)部門帶來(lái)更大的壓力。
我們不清楚企業(yè)到底是在補(bǔ)繳稅金，還是出于支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初衷直接貢獻(xiàn)出自己的收入。這樣一來(lái)，盡管政府希望企業(yè)加大投資，但企業(yè)原本可用于投資的資金卻被上繳稅收。
（作者系渣打銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
|