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        價(jià)格下降和通脹預(yù)期上升并存
            2009-08-25    陸前進(jìn)    來源:證券時(shí)報(bào)

           據(jù)統(tǒng)計(jì),7月份我國居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比下降1.8%,比上月降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn),CPI連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長;工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比下降8.2%,降幅比上個(gè)月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn),PPI連續(xù)8個(gè)月負(fù)增長。雖然價(jià)格水平持續(xù)下降,但是我國貨幣供應(yīng)量和新增貸款規(guī)模卻不斷增加,2009年7月末,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為57.3萬億元,同比增長28.42%;狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為19.59萬億元,同比增長26.37%。1-7月人民幣各項(xiàng)貸款增加7.3萬億元,同比多增4.8萬億元;據(jù)估計(jì)8月份新增貸款可能達(dá)到5000億元,較7月份有所增長。一方面我國的物價(jià)水平出現(xiàn)下滑,另一方面我國的貨幣供應(yīng)量和銀行信貸不斷增加,有人認(rèn)為我國目前仍然面臨通貨緊縮的壓力。

           目前不存在通縮問題

          價(jià)格水平持續(xù)下降是否意味著我國還面臨通貨緊縮呢?筆者認(rèn)為目前不存在通縮問題,實(shí)際上,通貨緊縮的基本要點(diǎn)就是,貨幣流通量下降導(dǎo)致價(jià)格水平下降,貨幣流通量的下降是其本質(zhì),價(jià)格持續(xù)下降是其特征表現(xiàn);通貨緊縮的后果是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。目前我國貨幣供應(yīng)量和新增貸款持續(xù)上升,經(jīng)濟(jì)也一直持續(xù)增長,并沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退,雖然去年第四季度和今年第一季度經(jīng)濟(jì)增長速度下滑,但是第二季度經(jīng)濟(jì)增長有所反彈,并且預(yù)期第三季度和第四季度經(jīng)濟(jì)增長還會(huì)進(jìn)一步上升。實(shí)際上我國經(jīng)濟(jì)一直保持增長,只是期間受到國際金融危機(jī)沖擊,增長速度有所下滑,新增貸款也是一直增加的,并沒有出現(xiàn)西方國家信貸市場凍結(jié)的局面。
          從理論上來分析,通貨緊縮主要是由于貨幣供應(yīng)量下降,總需求下降,商品市場供大于求導(dǎo)致價(jià)格下降和生產(chǎn)部門利潤減少,最終導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。在金融危機(jī)的條件下,信貸市場凍結(jié),消費(fèi)和投資支出下降,從而總需求下降引起真實(shí)經(jīng)濟(jì)下滑,造成商品市場的供過于求,導(dǎo)致價(jià)格水平下降、經(jīng)濟(jì)衰退,國際金融危機(jī)沖擊下一些西方國家的情形就是如此。我國價(jià)格持續(xù)下降不是由于投資和消費(fèi)下滑所導(dǎo)致的。目前我國投資、消費(fèi)是穩(wěn)步上升的,根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù),1-7月中國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為95932億元,增長32.9%;7月,我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額為9937億元,增長15.2%。此外,股市和房地產(chǎn)異常活躍,上證指數(shù)從去年年底的1820.81上升到7月31日的3412.06,上漲了87.39%,最近雖然股市有所下滑,但是在市場流動(dòng)性充足的條件下,股市反彈的動(dòng)力仍然較強(qiáng)。最近幾個(gè)月北京、上海等大城市商品房的成交量和價(jià)格都創(chuàng)出新高。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的趨勢正逐步確立,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并不是通貨緊縮問題。

          物價(jià)持續(xù)下跌另有原因

          應(yīng)該說,當(dāng)前物價(jià)水平持續(xù)下跌并不是由于貨幣供應(yīng)量下降和經(jīng)濟(jì)衰退所導(dǎo)致的,筆者認(rèn)為主要是由于以下幾種原因:
          一是翹尾因素。2008年下半年以來,我國CPI持續(xù)下降,由于翹尾因素,對今年CPI走勢會(huì)產(chǎn)生一定的影響,對CPI上升有一定的抑制作用。
          二是產(chǎn)能過剩。由于我國投資較快,而出口下降,消費(fèi)增長相對緩慢,一些行業(yè)和部門出現(xiàn)產(chǎn)能過剩和供大于求的局面,價(jià)格水平會(huì)下降。
          三是進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格下降。由于國際金融危機(jī)的沖擊,美國、歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都陷入經(jīng)濟(jì)衰退,總需求下降,價(jià)格水平下降,中國的進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下降,對物價(jià)水平上漲有一定的抑制作用。
          四是國際大宗商品價(jià)格下滑。由于全球總需求下降,對石油等大宗商品需求下降,同時(shí)金融危機(jī)時(shí)期的美元升值也是導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格下滑的重要因素,而我國對原油、鐵礦石等國際大宗商品的對外依存度很高,國際大宗商品價(jià)格下降會(huì)抑制國內(nèi)價(jià)格水平的上漲。
          五是糧食豐收,食品價(jià)格下降。由于受國際金融危機(jī)影響,國際糧食價(jià)格下降,而我國糧食庫存充足,今年全國夏糧產(chǎn)量為12335萬噸,比上年增產(chǎn)260萬噸,增長2.2%,連續(xù)六年增產(chǎn)。同時(shí)我國畜牲業(yè)產(chǎn)量增長平穩(wěn),價(jià)格穩(wěn)定,這些因素抑制了食品價(jià)格的上漲,如7月份食品價(jià)格同比下降了1.2%。
          六是由于外需下降,中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍然不牢固。目前拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的主要是政府投資,私人投資仍然不足,消費(fèi)需求仍然需要進(jìn)一步提升。經(jīng)濟(jì)增速還沒有恢復(fù)到危機(jī)前的水平,這些也會(huì)抑制價(jià)格水平的上漲。

          必須警惕國內(nèi)通貨膨脹

          盡管目前價(jià)格水平下降,但是由于中國經(jīng)濟(jì)逐步回暖,貨幣供應(yīng)量和銀行信貸迅速增加,資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升,必須警惕國內(nèi)通貨膨脹。雖然商品價(jià)格同比有所下降,但環(huán)比正逐步上升,如根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),自今年3月份起,中國企業(yè)商品價(jià)格環(huán)比已連續(xù)5個(gè)月小幅上漲。7月份企業(yè)商品價(jià)格環(huán)比上升0.8%,剔除農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)因素后,7月環(huán)比上升0.6%。其中,投資品價(jià)格環(huán)比上升0.9%;消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上升0.4%,價(jià)格水平有上升趨勢。中國目前面臨的并非通貨緊縮,而是潛在的通貨膨脹預(yù)期。
          未來價(jià)格的走勢依賴于國內(nèi)和國際因素,從國際角度來看,如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,價(jià)格水平上升,特別是國際大宗商品價(jià)格上升,中國將會(huì)面臨輸入性的通貨膨脹。從國內(nèi)因素來看,隨著信貸量的大幅度上升和經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù),價(jià)格有逐步上升的趨勢,目前通貨膨脹預(yù)期正逐步加強(qiáng),因此控制通貨膨脹需要控制貨幣和信貸的投放量。


        (作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授)

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