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中國的跨境資本流動從今年4月份開始發(fā)生了根本變化。
外匯儲備增量中不可解釋的部分（當月外匯儲備增加額-貿(mào)易順差-外國直接投資FDI-匯率變動造成的估值效應），從2008年10月份開始至2009年3月份皆為負值，表明錢是往外走的。但4月份開始，外部的錢明顯開始回流。最近3個月，每月不可解釋的外匯儲備增量都在300億美元上下。
2009年1~4月，每個月的外匯結存是1200億元人民幣。到了5月份，突然跳到了2450億。根本因素還是西方國家大量印錢救市（債務貨幣化）。美國未來10年將會累積天量的債務，美國政府估計本年度累積財政赤字為1.84萬億美元，2009年10月至2010年9月的財政赤字為1.26萬億美元，2010年至2019年赤字總額則為7.1萬億美元。
盡管美聯(lián)儲和財政部不時會做一些技術性處理，但很難從根本上扭轉美元的弱趨勢。所以大量資金從今年3月份就開始從美國的國債和貨幣市場出走。
資金是必須找去向的。未來三五年，發(fā)達國家如果沒有新的創(chuàng)富模式，就很難有很強的投資機會。兩個現(xiàn)實的難題擺在他們面前：破碎的資產(chǎn)負債表的修復以及老齡化，所以錢很難重回西方的金融消費市場。
只有中國等新興國家通過自身的再杠桿化釋放并吸引流動性，能夠產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫和財富幻覺催生短期經(jīng)濟繁榮的能力。某種程度上講，這也是外部資金的避難所。而且中國強刺激產(chǎn)生的需求因素，又將吸引大量的資金進入商品（基礎原料）投機。繁榮時期全球需求增量中40％是中國因素，而現(xiàn)在全球增量的90％看中國。
中國自己將品嘗貨幣刺激的苦酒。
境外流動性的倒灌將推升人民幣資產(chǎn)價格泡沫化，而此次進來的錢與先前有了很大不同。2007年前，外部資金涌入很大部分是隨跨國公司進實體，因為金融消費刺激外部需求旺盛，但是現(xiàn)在金融消費的泡沫破了，與之對應的中國實體缺少了吸引力。所以，這次進來的資金更多投機于虛擬經(jīng)濟。現(xiàn)在，我們已經(jīng)看到不少資金流入沿海大城市，瞄準高檔房屋，上海的湯臣一品，前4年賣了4套，今年6、7月份就賣了30套。當然，新興市場股市也是很好的投機場所，因為留給分析師的故事佐料非常豐富。
中國貨幣當局很快又要回到2007年宏觀調(diào)控高難度的困局中，需要做好與境外流動性涌入的對沖搏斗。同時，資產(chǎn)價格上漲會誘導原來實業(yè)領域的企業(yè)家將大量資源投入到股市、樓市，這是相對價格結構被扭曲的結果，反轉過來將會嚴重壓抑甚至摧毀“企業(yè)家活動”的經(jīng)濟。
此外，資產(chǎn)通脹遲早要轉化為物價的通脹。中國通脹邏輯基本如此：工業(yè)利潤變得越來越薄，資金就大量向資本品走；地價和房價漲起來了，城鎮(zhèn)生活成本、商務成本提高，工資就開始倒逼著漲；務工成本漲意味著務農(nóng)的機會成本漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)漲。而資源的瓶頸——基礎原料漲是政府控制不了的，而今天這一部分在整個制成品的價值構成中占到了70％，各方面成本漲上去后，就只能強硬地推制成品漲價。這個階段是短暫的，因為沒有需求來承受，中國通脹顯現(xiàn)的最后階段通常卻是對經(jīng)濟殺傷力最大的階段，貨幣當局急了就開始強壓，企業(yè)倒閉過后就是通縮。
怎么辦？加強資本項監(jiān)管當然是必要的，但難度極大。因為對于一個世界貿(mào)易大國，監(jiān)管成本極其高昂，假道貿(mào)易項目進出的資本已經(jīng)非常便利，現(xiàn)在的地下通道比之正規(guī)銀行體系成本低、效率高，短時間內(nèi)數(shù)千億的資金進出根本沒有太大障礙。
堵是堵不住。反制美國債務貨幣化的進程可能是一個思路。如果不反制，美國人印錢，中國人毫無辦法，非常規(guī)的考慮是使用手中美債的頭寸作為反制手段。我們的巨額美債或不得不作為一個籌碼來對談。雖然中國拋美債會為自己帶來一定損失，但是美國人更怕——因為美國國債收益率失控的話，美國經(jīng)濟根本扛不起了。“恐怖的平衡”不只是意味著雙輸，也可能意味著雙贏，目的是將美國逼回到談判桌上。
到時候我們可以開出這樣的條件：可以買你的國債，或不再拋你的美債，但你必須推倒一切投資壁壘，向中國人的美元開放，向外部世界和中國融資，而不是用印鈔票的方式來向全球推卸責任。實際上，美國可以通過資產(chǎn)置換來融資、處理債務危機，而不是用印鈔票的方式來解決問題。
同時，國內(nèi)要盡快明確政策預期。擴張政策要盡快調(diào)到結構調(diào)整的階段，要顯示政策抑制資產(chǎn)泡沫在萌芽階段的預期。諸如重啟信貸額度管理，嚴格控制新增貸款總規(guī)模，重新全面鎖緊房地產(chǎn)信貸等，都是必要的。
否則中國強擴張預期，在外部世界債務貨幣化的背景下，很難阻擋全球資金倒灌中國的勢頭。 |