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當前通脹預期大多基于上半年巨量的新增銀行貸款，以及之后配套的大規(guī)模信貸，反映了市場對經(jīng)濟刺激政策代價不菲的憂慮。但是中國經(jīng)濟的很多經(jīng)驗研究表明，不同口徑的貨幣供應量（M0，M1，M2）均對CPI和PPI價格指數(shù)的通貨膨脹沒有預測功能，即短期內(nèi)（比如兩年）中國通貨膨脹和貨幣供應量的增長的關系并不大。產(chǎn)生通脹預期的更直接的原因，是公眾對貨幣政策目標職能信任降低，產(chǎn)生對總體價格水平的不可預期，從而使經(jīng)濟復蘇和通脹形勢更趨復雜。
從中國貨幣政策的框架來看，1994年起中國實行釘住美元匯率的匯率制度，直到2005年實行匯率制度改革，而從1996年起正式將貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標。然而從1994年以來的CPI和PPI同比走勢來看，我國通貨膨脹率的波動跟貨幣供應量快慢關系并不明顯，卻與美國的PPI與CPI同比基本保持同步。從而表明中國的貨幣政策實質(zhì)上是實行釘住美元匯率的穩(wěn)定目標或“名義錨”，借此實現(xiàn)價格水平的穩(wěn)定，同時調(diào)節(jié)貨幣供應量。2005年匯率改革之后，人民幣已累計對美元升值了20%多，美國的CPI和PPI指數(shù)對中國的通貨膨脹仍有方向性的指示作用，尤其去年七月以來，人民幣與美元的匯率基本上處于水平狀態(tài)，而人民幣對日元、歐元的波動，都源于美元對日元及歐元的波動。因此，可以說，美國的通貨膨脹何去何從對中國才是至關重要的。
然而，美元匯率及美國通貨膨脹率形勢卻并不樂觀，在聯(lián)邦基金利率因觸及零下限而失效時，“定量寬松”政策通過擴大美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，從危機前的8700億美元迅速升至2萬億美元，大大超出經(jīng)驗規(guī)則所估計的水平。表明美聯(lián)儲除去充當最后借款人之外，基本上已經(jīng)放棄了通脹目標，即錨定通貨膨脹水平。美元的不斷貶值也削弱了以前美聯(lián)儲貨幣政策樹立起來的公信力。而盯住零利率的后果是導致價格水平的不穩(wěn)定和預期的不確定性，社會通貨膨脹預期沒有錨定的結果會導致價格水平呈現(xiàn)螺旋式的上升。“定量寬松”的貨幣政策已經(jīng)導致美國長期利率大幅上升，近期美聯(lián)儲雖然提及收回寬松貨幣政策和減少其資產(chǎn)負債表可以動用的一些退出工具和政策，對退出機制做出表態(tài)。但是，雖然美元作為世界儲備貨幣，美聯(lián)儲較少顧及其他國家的利益，其流動性回收也很少及時。
美聯(lián)儲的貨幣政策選擇，必將影響中國的通脹形勢，“名義錨”公信力的下降，使貨幣目標難以錨定。而控制供應量目標則很不可靠，例如年初制定的以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度作為明年貨幣供應總量目標，爭取全年廣義貨幣供應量增長17%左右的目標早已被打破，二季度廣義貨幣M2同比增速就已達到了28.5％。這兩個因素正嚴重影響到市場對未來的預測，筆者因此認為，必須通過預期管理來穩(wěn)定通脹預期。除了實行有效的監(jiān)管來引導資金流向和防范金融系統(tǒng)中的風險外，還應通過穩(wěn)定的通脹預期來防止房地產(chǎn)和股票市場泡沫繼續(xù)升級。否則，一旦資產(chǎn)市場的泡沫破滅，將嚴重破壞中國經(jīng)濟各個部門的資產(chǎn)負債表，造成更為長期的影響。 |