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筆者日前獲悉，《銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易管理辦法》(以下簡稱《辦法》)正在制訂中，這是一部全面針對場外金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管的法規(guī)。《辦法》將針對場外金融衍生產(chǎn)品市場全面監(jiān)管，并引導(dǎo)參與機構(gòu)有序推進金融衍生品的創(chuàng)新。而就在一個月前，我國場外金融衍生產(chǎn)品市場23家較為活躍的市場參與者在京參加了《中國銀行(601988,股吧)間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議（2009年版）》的集中簽署儀式。筆者認(rèn)為，無論是管理辦法還是新版主協(xié)議，不但為我國場外金融衍生品交易確立了統(tǒng)一的中國標(biāo)準(zhǔn)，更是在推進我國場外金融衍生品監(jiān)管領(lǐng)域制度建設(shè)方面邁出了重要一步。
自美國次貸危機引爆全球性金融危機以來，金融衍生產(chǎn)品尤其是場外金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，一度成為國內(nèi)國際市場上褒貶不一的爭論焦點。而吸取美國次貸危機的教訓(xùn)，在積極推出我國場外金融衍生創(chuàng)新產(chǎn)品的同時，適當(dāng)而全面地加強監(jiān)管是非常必要的。
近年來，央行相繼推出了債券遠期、人民幣利率互換、遠期利率協(xié)議、外匯遠期、外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品。隨著我國匯率、利率制度改革的逐步推進，場外衍生產(chǎn)品市場正在快速發(fā)展，交易主體參與熱情高漲，市場交易日漸活躍。目前中國場外金融衍生品市場上的交易品種主要包括債券遠期、人民幣以及外匯遠期、貨幣掉期、利率互換及遠期利率協(xié)議等，其中，債券遠期、人民幣外匯遠期、外匯掉期及貨幣掉期主要通過交易中心系統(tǒng)開展交易，而利率互換、遠期利率協(xié)議等未通過交易中心的交易則需向交易中心備案登記。交易中心則定期向央行匯報市場交易情況。然而，這些目前在中國場外市場交易的簡單衍生品，卻大多是美國各期貨交易所內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化合約產(chǎn)品，涉及的幣種及期限結(jié)構(gòu)也遠比國內(nèi)市場的產(chǎn)品豐富。而美國場外金融衍生品交易的發(fā)展歷程，又是一個根據(jù)市場需求而自發(fā)形成的過程，而且是先發(fā)展交易所交易，當(dāng)產(chǎn)品逐漸由簡單到復(fù)雜、超出交易所的容納范圍后，場外交易才慢慢發(fā)展起來，因此，監(jiān)管總是在一定程度上落后于金融實踐。不過，中國卻走的是和美國截然相反的路子，簡單產(chǎn)品首先在場外市場交易。實踐表明，交易所交易及其監(jiān)管，中國遠趕不上美國，但在場外衍生品市場監(jiān)管方面，我們還是領(lǐng)先了美國一步。目前，就在美國反思并修補場外市場監(jiān)管的幾大漏洞之時，中國也在認(rèn)真思考如何闖出一條場外衍生品市場監(jiān)管的新路。
筆者認(rèn)為，在加強上述制度基礎(chǔ)建設(shè)方面，還需在如下方面做出努力。
首先，《辦法》應(yīng)和新版主協(xié)議密切協(xié)調(diào)。比如在《辦法》中加入“開展衍生產(chǎn)品交易服務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)向協(xié)會提交風(fēng)險敞口情況”的條款，同時建議《辦法》明確規(guī)定由交易商協(xié)會承擔(dān)市場數(shù)據(jù)備案、匯總和分析，由此明確一個從新產(chǎn)品備案直至面市的體系，建立高效而靈活的新產(chǎn)品推出機制。
其次，堅持功能監(jiān)管與機構(gòu)監(jiān)管協(xié)調(diào)并舉。功能監(jiān)管方面包括場外產(chǎn)品中的保證金、擔(dān)保品管理、交易基本規(guī)則等，機構(gòu)監(jiān)管主要監(jiān)管參與衍生品交易的機構(gòu)。由于參與交易的機構(gòu)種類很多、身份各不相同，如銀行間參與者包括銀行、保險、基金等，金融機構(gòu)都有相應(yīng)監(jiān)管方，因此，機構(gòu)監(jiān)管和功能的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)相互配合。
再次，金融機構(gòu)應(yīng)加強內(nèi)控。金融機構(gòu)在推動衍生品創(chuàng)新發(fā)展的過程中，要加強內(nèi)控機制建設(shè)。要從客戶投融資及風(fēng)險管理需求出發(fā)，密切跟蹤和分析市場動態(tài)，精心研發(fā)設(shè)計具有明顯市場價值的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；還要將審慎的客戶風(fēng)險評測和充分的產(chǎn)品風(fēng)險揭示作為衍生產(chǎn)品發(fā)展的基礎(chǔ)，致力于開發(fā)與投資者風(fēng)險識別與承受力相適應(yīng)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，在產(chǎn)品設(shè)計與創(chuàng)新中統(tǒng)籌兼顧產(chǎn)品風(fēng)險與收益，走自主創(chuàng)新、理性創(chuàng)新、可持續(xù)創(chuàng)新的路子；注重穩(wěn)步提升結(jié)構(gòu)性風(fēng)險管理水平，提高估值、計量、管理市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的能力，有效控制衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新風(fēng)險。
另外，還需加強場外衍生產(chǎn)品市場的信息披露。加快建立衍生產(chǎn)品的中央交易對手機構(gòu)和清算機制，減少信用風(fēng)險敞口及名義凈頭寸總量。對交易采用電子化處理，加強交易的確認(rèn)、公布和執(zhí)行，降低交易確認(rèn)的延遲等也相當(dāng)重要。
鑒于目前場外金融衍生產(chǎn)品市場在很大程度上還要依賴于行業(yè)自律的特點，金融機構(gòu)必須遵循行業(yè)規(guī)則和行為準(zhǔn)則，明確政府部門、市場自律組織和市場中介機構(gòu)各方責(zé)任，維護場外衍生產(chǎn)品市場能夠正常和健康發(fā)展。 |