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目前業(yè)內(nèi)對(duì)美元未來(lái)走勢(shì)的分歧比較大。筆者認(rèn)為,一種貨幣升跌的根本在于發(fā)行貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)大周期,一個(gè)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體將帶來(lái)本國(guó)貨幣的升值,反之亦然。
下跌過(guò)程中的中期反彈
筆者認(rèn)為,美元去年7月以來(lái)走出的大幅反彈行情主要是由于大量資金回流所致,這種現(xiàn)象和2000至2002年期間類(lèi)似,2000年股市泡沫破裂,有大量的止損盤(pán)被迫平倉(cāng),2000至2002年之間納斯達(dá)克市場(chǎng)基本上處于下跌走勢(shì)中,這期間美元在高位徘徊,美元的需求很龐大。到了2002年底,股票市場(chǎng)基本穩(wěn)定下來(lái)以后,美元開(kāi)始下跌。在本次金融危機(jī)中,美元指數(shù)于去年3月17日貝爾斯登宣布破產(chǎn)時(shí)見(jiàn)到低點(diǎn),之后在金融危機(jī)愈演愈烈的下半年,特別是7月以后開(kāi)始大幅反彈,其最主要的原因是在于美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位,因金融衍生品市場(chǎng)絕大部分品種以美元標(biāo)價(jià),并且隨著市場(chǎng)的大幅度下跌,造成金融市場(chǎng)不斷的止損,美元空頭部位不斷解除,并引起所謂的“美元避險(xiǎn)”需求,造成去年下半年美元的大反彈發(fā)生,因此美元指數(shù)的走勢(shì)和市場(chǎng)波動(dòng)率高度相關(guān)。從目前的情況看,未來(lái)再發(fā)生去年下半年那種金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩的可能性較小。
美國(guó)負(fù)有巨額債務(wù)
2006年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫崩潰以后,美國(guó)的私人部門(mén)開(kāi)始去杠桿化,其標(biāo)志就是美國(guó)民間的儲(chǔ)蓄率開(kāi)始回升。美國(guó)家庭債務(wù)開(kāi)始下降,儲(chǔ)蓄率開(kāi)始提升,這對(duì)消費(fèi)占GDP超過(guò)七成的全球第一大經(jīng)濟(jì)體來(lái)講,未來(lái)的消費(fèi)萎縮應(yīng)該還會(huì)持續(xù)下去;而包括企業(yè)在內(nèi)的整個(gè)私人部門(mén)的債務(wù)增長(zhǎng)率雖然回落,但總額依然在小幅增加。為抵御因家庭消費(fèi)的萎縮而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì),政府部門(mén)開(kāi)出了巨額的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,通過(guò)大額預(yù)算赤字的方式來(lái)增加公共消費(fèi),公共部門(mén)的債務(wù)大幅增長(zhǎng),導(dǎo)致美國(guó)整體債務(wù)水平,或者說(shuō)消費(fèi)杠桿水平并沒(méi)有下降,反而繼續(xù)上升。美國(guó)家庭消費(fèi)的去杠桿化是一個(gè)長(zhǎng)期痛苦的過(guò)程,這是正常的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但由于美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì),正在制造一個(gè)新的公共債務(wù)的大泡沫,美國(guó)的整體債務(wù)或者杠桿水平反而在增加。
全球貨幣體系將有新變化
出于對(duì)擔(dān)當(dāng)世界貨幣角色的美元未來(lái)發(fā)展前景的擔(dān)心,最近一年關(guān)于特別提款權(quán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)SDR）的討論日漸頻繁。特別提款權(quán)的創(chuàng)立經(jīng)過(guò)了一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的醞釀過(guò)程。目前SDR的組成主要是:45%來(lái)自美元、29%來(lái)自歐元、15%來(lái)自日元,11%來(lái)自英鎊。實(shí)際上這些貨幣國(guó)無(wú)法代表世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展動(dòng)力,如果加入新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣,美元和歐洲貨幣的權(quán)重一定會(huì)下降。隨著中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位的提高,人民幣未來(lái)的國(guó)際化長(zhǎng)期來(lái)講必然要削弱美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位,而貨幣互換就是人民幣國(guó)際化邁出的重要步驟之一。
自去年12月以來(lái),中國(guó)央行已與中國(guó)香港地區(qū)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、白俄羅斯、阿根廷等6個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議,總額達(dá)到6500億元人民幣,約合我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額的5%。貨幣互換表面上看是一種央行間對(duì)等的貨幣相互拆借,但事實(shí)上多為外國(guó)央行借入人民幣用于與中國(guó)間的貿(mào)易結(jié)算、儲(chǔ)備之用,而中國(guó)央行持有的外幣更多的是一種質(zhì)押性質(zhì),因而事實(shí)上是人民幣擴(kuò)大了在地區(qū)范圍內(nèi)的流通程度。
滯脹或?qū)⒌絹?lái)
當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平已經(jīng)達(dá)到了近百年來(lái)的低位。在傳統(tǒng)的利率政策刺激經(jīng)濟(jì)已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘的情況下,美國(guó)、日本、英國(guó)等國(guó)家央行紛紛宣布實(shí)施數(shù)量型的寬松貨幣政策。
歷史上還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)自去年金融危機(jī)以來(lái)的這種全球范圍內(nèi)低息及大額財(cái)政刺激計(jì)劃的推出。以中國(guó)為代表的新興發(fā)展中國(guó)家本身金融系統(tǒng)受到的破壞輕微,并且這些國(guó)家有大量的外匯儲(chǔ)備以及良好的儲(chǔ)蓄,因此在各國(guó)推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速反彈,新興市場(chǎng)成為這次經(jīng)濟(jì)反彈的先鋒。以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家,因深受金融危機(jī)的影響,主要央行發(fā)行的大量基礎(chǔ)貨幣,沒(méi)有通過(guò)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血放貸,而是更多的用于補(bǔ)足資本金,因此,目前發(fā)達(dá)國(guó)家就如高位的堰塞湖,開(kāi)始逐漸蓄積水源,但因?yàn)槟撤N原因無(wú)法疏通,一旦堤壩潰倒,那么洪水將洶涌奔出。筆者預(yù)期,在未來(lái)的2-3年內(nèi),隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在考慮大規(guī)模刺激政策的退出機(jī)制,但歷史上美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)能夠很好的掌控住這種大規(guī)模刺激計(jì)劃推出的時(shí)間點(diǎn),想以很好的操控手段將未來(lái)的通脹扼殺在搖籃里,難度相當(dāng)之高。
短期美元的風(fēng)險(xiǎn)取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與融資風(fēng)險(xiǎn),中長(zhǎng)期美元的前景更取決于未來(lái)美國(guó)財(cái)政赤字的狀況與全球貨幣體系中美元強(qiáng)勢(shì)地位的削弱風(fēng)險(xiǎn),如果財(cái)政赤字在未來(lái)幾年仍處于高位,并且利息支付造成財(cái)政、債務(wù)惡性循環(huán),同時(shí)隨著全球經(jīng)濟(jì)體系多極化趨勢(shì)日益深入,則美元前景看淡。 |