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發(fā)行體制也是利益分配機(jī)制，由于目前發(fā)行領(lǐng)域基本是專業(yè)機(jī)構(gòu)的天下，且已形成事實(shí)上的新股不敗，專業(yè)機(jī)構(gòu)能從中獲取更多無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利益。因此，筆者以為，發(fā)行體制改革成功與否的標(biāo)志，一是看各方利益能否有效平衡；二是看市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是否得到優(yōu)化。
有專家指出，造成新股不敗神話的主要原因，是新股發(fā)行定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)脫節(jié)，如果發(fā)行市盈率由市場(chǎng)決定而非被行政性窗口指導(dǎo)限制，那么就可實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)接軌。這個(gè)觀點(diǎn)早在2000年就有，彼時(shí)甚至進(jìn)行了“新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)”的嘗試。2000年7月閩東電力發(fā)行價(jià)11.5元/股,發(fā)行市盈率高達(dá)88.69倍；用友軟件發(fā)行價(jià)36.68元/股,發(fā)行市盈率高達(dá)64.35倍，等等，均遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)平均50多倍的市盈率。但閩東電力上市首日收盤價(jià)為15.48元/股；用友軟件首日收盤價(jià)為92元/股，繼續(xù)演繹新股不敗。事實(shí)上，如果發(fā)行價(jià)上不封頂，那么只要發(fā)行價(jià)足夠高，原來(lái)公司存量資產(chǎn)就可忽略不計(jì)，依托公司發(fā)行所募集的巨大增量資產(chǎn)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格定位相應(yīng)更高（相同市凈率條件），一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)反而可能更大。
回顧滬深市場(chǎng)新股炒作的歷史，其中有一定比例的新股首日開盤價(jià)基本就是最低價(jià)，若以開盤價(jià)買入，當(dāng)日就可實(shí)現(xiàn)幾十個(gè)百分點(diǎn)的盈利甚至翻番；即使在市況不佳時(shí)期，新股首日定位偶爾破發(fā)，表面看暫時(shí)套牢打新一族，但日后必然有實(shí)力機(jī)構(gòu)將股價(jià)從低位撈起，從而上演更為波瀾壯闊的暴漲行情，且屢試不爽。究其原因，不過(guò)是機(jī)構(gòu)在發(fā)行市場(chǎng)獲得大額籌碼后追求自身利益最大化的表現(xiàn)。機(jī)構(gòu)通過(guò)這些炒作實(shí)例，也促使人們逐漸形成一種思維定式和心理預(yù)期，那就是新股是座大金礦。由此使得“炒新”擁躉前赴后繼在新股上市首日大膽追高來(lái)碰單日翻番運(yùn)氣，以低于機(jī)構(gòu)成本的發(fā)行價(jià)來(lái)買新股顯然被認(rèn)為是不合時(shí)宜的癡心妄想，開盤價(jià)往往高得一般人不敢問(wèn)津；當(dāng)然兵不厭詐，機(jī)構(gòu)有時(shí)也正好利用投資者羊群行為高位派籌，從而使得部分新股首日開盤價(jià)成為階段最高價(jià)。
之所以形成炒新文化，還在于市場(chǎng)為此提供了諸多現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，用句話歸納為“明規(guī)則缺失、潛規(guī)則盛行”。比如有的公司剛上市不久就實(shí)行大規(guī)模資產(chǎn)注入，使得公司基本面發(fā)生重大變化；而有的新股在價(jià)格炒高后則向機(jī)構(gòu)投資者高價(jià)定向增發(fā)，直接用資金填充股價(jià)泡沫；此外資產(chǎn)重組等舉措都是操盤機(jī)構(gòu)可利用的手段。炒來(lái)炒去的股票標(biāo)的，其所代表的實(shí)際內(nèi)涵卻可隨意飄忽不定，市場(chǎng)連最起碼的游戲規(guī)則也遭破棄；真正起作用的規(guī)則，或許就是由實(shí)力機(jī)構(gòu)打造的“資金為王”的“潛規(guī)則”。
股價(jià)，很大程度是由投資者心理預(yù)期來(lái)決定的，而在A股市場(chǎng)，這個(gè)預(yù)期更包括各種“潛規(guī)則”導(dǎo)致公司基本面變化的預(yù)期。某股票突然大幅上漲，市場(chǎng)不明何故，關(guān)鍵是主力現(xiàn)在還不想告訴你，等它想出貨時(shí)自然會(huì)給你“講故事”。面對(duì)如此“潛規(guī)則”，加上對(duì)機(jī)構(gòu)操縱行為打擊制止不力，散戶要想生存，只能主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)，依靠本能和直覺(jué)，在獲利效應(yīng)誘導(dǎo)下參與各種題材和概念炒作。
隨著散戶參與度逐漸提高，操盤機(jī)構(gòu)與散戶實(shí)現(xiàn)互動(dòng)共振，這樣在扭曲的市場(chǎng)制度環(huán)境下自然就產(chǎn)生了扭曲的“市場(chǎng)”價(jià)格。但由于這個(gè)價(jià)格是彈性十足的操縱定價(jià)，缺乏真正意義的市場(chǎng)性，發(fā)行定價(jià)追求市場(chǎng)化有何標(biāo)準(zhǔn)所依？又如何發(fā)現(xiàn)價(jià)格？
有人建議縮短大小限的限售期，以抑制新股暴炒，同理，筆者認(rèn)為這個(gè)建議只是一廂情愿，效果或許適得其反。因?yàn)榭s短大小限的限售期事實(shí)上正迎合了“潛規(guī)則”需求，最起碼大小限持股時(shí)間成本大幅降低，利用“講故事”的話語(yǔ)權(quán)，他們或許可以多打幾個(gè)“短平快”，或者在更短時(shí)間內(nèi)將籌碼甩賣到散戶手里套取更多利潤(rùn)。
如果新股分配向中小投資者傾斜，顯然有助于打破新股不敗局面，但發(fā)行體制改革的意義卻已存疑。實(shí)力機(jī)構(gòu)針對(duì)新股發(fā)行制度改革情況肯定會(huì)發(fā)明新的玩法，比如先往下打壓逼散戶虧錢交出新股籌碼，籌碼收夠后再來(lái)下一輪炒作，可以說(shuō)，將來(lái)散戶新股籌碼份額越多，“新股必?cái) 钡目赡苄曰蛟S就越大，散戶的利益可能還是得不到維護(hù)。
一、二級(jí)市場(chǎng)緊密相連，二級(jí)市場(chǎng)若不盡快完善明規(guī)則、破除“潛規(guī)則”，光是靠一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行制度的改革，所起作用難免打折扣；相反，若二級(jí)市場(chǎng)正本清源，徹底消除機(jī)構(gòu)聯(lián)手操縱、以大吃小等不軌行為，一級(jí)市場(chǎng)的頑癥或許能不治自愈。
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