5月11日,國家統(tǒng)計局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示,4月份,CPI總水平同比下降1.5%,PPI則同比下降6.6%,顯示通縮壓力仍然較大。但是,另一方面,一季度我國貨幣信貸出現(xiàn)超常增長,將對我國短期和中期物價走勢產(chǎn)生較大影響。我們認為,信貸規(guī)模雖然短期內(nèi)將緩解通貨緊縮壓力,但對中期內(nèi)通貨膨脹的壓力不容小覷。
通過對1997年1月至2009年3月的歷史數(shù)據(jù)定量分析可發(fā)現(xiàn),貸款增速和M2增速是CPI的領先指標,分別領先7-9個月和10-12個月左右。CPI的變化趨勢與貸款增速和M2增速等領先指標存在較好的一致性。由于今年信貸增幅很大,可以預測2009年底和2010年存在較大的通貨膨脹壓力。
不過,歷史經(jīng)驗同時也表明,貨幣信貸并非影響物價走勢的最重要因素,在短期內(nèi),物價變化受其自身前期水平的影響最大,前期價格水平提高10%,將會使當期價格上升9.8%。除此之外,國內(nèi)需求（用工業(yè)增加值表示）、國內(nèi)貨幣信貸（用人民幣貸款表示）、國內(nèi)利率（用一年期定期存款利率表示）、國外需求（用貿(mào)易順差表示）、國際大宗商品價格（分別用國際石油和國際食品價格表示）都顯著地影響CPI的走勢變化,這些變量提高10%,將使CPI分別變動0.6%、0.23%、-0.57%、0.03%、0.11%和0.05%。
因此,國內(nèi)實體經(jīng)濟狀況是影響和決定物價水平的最重要因素。但貨幣信貸的影響也不容忽視,一旦投資者對經(jīng)濟增長的預期出現(xiàn)反轉,高速增長的貨幣信貸就有可能導致經(jīng)濟過熱和通貨膨脹。
從短期來看,當前的主要任務仍然是增加需求、減緩通貨緊縮壓力。首先,從CPI構成看,全年CPI、食品價格和非食品價格的翹尾因素均為負值,對CPI走勢構成較強的下行壓力。其中非食品價格的翹尾因素在10月份之前對CPI的下行影響不斷增強。
其次,從新漲價因素看,未來數(shù)月需求不足、季節(jié)性因素將制約價格水平的反彈幅度。由于國內(nèi)外糧食供給明顯改善,
糧價面臨較大下行壓力。聯(lián)合國糧農(nóng)組織最新預測2008/2009年度世界谷物產(chǎn)量將達到22.4億噸,增長5.3%;在國內(nèi),我國糧食生產(chǎn)連續(xù)五年增產(chǎn),播種面積連續(xù)六年增加,主要農(nóng)產(chǎn)品供需關系改善。從季節(jié)因素看,我國食品環(huán)比增速存在“V”形規(guī)律,每年3-7月環(huán)比增速為負,其余月份為正,未來數(shù)月隨著蔬菜、水果等食品集中上市,食品價格仍將處于下行階段。
受需求不足和產(chǎn)能過剩的制約,非食品價格短期內(nèi)難以較快上漲。從國際情況看,全球經(jīng)濟放緩,需求相對低迷的趨勢依然沒有改變。從國內(nèi)經(jīng)濟增長的角度看,經(jīng)濟反彈還面臨諸多不確定性,需求不足仍是主要矛盾。在總需求萎縮、產(chǎn)能相對過剩的大背景下,推動價格上行動力較弱,下行壓力則相對較強,通貨緊縮的風險依然存在。
雖然2009年全年通貨膨脹將處于較低水平,但在中期內(nèi)將面臨需求增加、貨幣信貸超常增長累積效應釋放、大宗商品價格提高所帶來的通貨膨脹壓力,尤其是這些因素共振效應產(chǎn)生的價格上行壓力,中期通脹風險不容小覷。
其一,我國和世界主要經(jīng)濟體實體經(jīng)濟的企穩(wěn)回升將使需求快速增加。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后GDP的年化環(huán)比增速已經(jīng)從去年四季度1.5%的低谷大幅反彈到7.2%,今年二季度,即使同比增長速度仍然可能較低,但年化環(huán)比增速預計將繼續(xù)大幅反彈到12%以上
。外需方面,美國、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟體的復蘇將推動出口的增長。
其二,貨幣信貸的高速增長可能導致潛在通脹壓力集中釋放。根據(jù)貨幣主義觀點“通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象”,目前各國尤其是美國等主要經(jīng)濟體的“零利率”和量化寬松貨幣政策,以及我國近期貨幣信貸的超常增長,都為通貨膨脹水平的提高提供了必要條件。因此雖然貨幣傳導到物價存在時滯,
并且通脹在短期內(nèi)還要受到中國的農(nóng)產(chǎn)品供求狀況和全球大環(huán)境的制約,但一旦整個國際經(jīng)濟增長周期起來,國際國內(nèi)的流動性因素在投資者預期逆轉的推動下產(chǎn)生共振效應,使?jié)撛谕泬毫D變?yōu)楝F(xiàn)實的物價上漲,即使國際經(jīng)濟持續(xù)長期低迷,貨幣的過度擴張也可能導致經(jīng)濟滯脹。
第三,國際大宗商品價格面臨由目前跌幅減緩、企穩(wěn)到逐漸上升的過程,甚至不能排除重新大幅上漲的可能。計量檢驗表明,1994年至2008年期間國際石油價格的短期波動,石油供求關系只能解釋其中的近20%,超過80%的短期波動受期貨市場上的投機、政治事件等因素影響。隨著世界經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)甚至復蘇,對大宗商品的需求增加,同時量化寬松貨幣政策時期向市場注入的流動性也會借機流入商品市場,共同推高大宗商品價格,對我國物價水平再次形成“輸入型”壓力。
信貸持續(xù)快速增長將伴隨一系列風險:一是信貸風險的上升,二是增大地方財政風險,三是增加經(jīng)濟大起大落的可能性。建議下一階段貨幣政策兼顧保增長和調(diào)結構相結合,注重提高信貸支持經(jīng)濟發(fā)展的質量,引導金融機構創(chuàng)新和改進金融服務,加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度,同時有效防范和控制信貸風險。 |
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