國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的4月PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）繼續(xù)反彈至53.5,較3月的42.4上升1.1,為2008年12月以來(lái)連續(xù)5個(gè)月反彈,創(chuàng)近12個(gè)月新高。
筆者認(rèn)為,是季節(jié)因素助推反彈,但幅度略弱于往年均值。除了擴(kuò)張性財(cái)政政策繼續(xù)顯效之外,季節(jié)性因素是不容忽視的推動(dòng)因素。因?yàn)楦鶕?jù)我們的觀察,在目前已經(jīng)公布的PMI指數(shù)中,除2005年外,其他各年4月份指數(shù)都比3月份高,這幾乎已經(jīng)成為一個(gè)規(guī)律。
而我們注意到,生產(chǎn)量指數(shù)反彈不顯著,暗示4月工業(yè)生產(chǎn)仍不樂觀。4月PMI指數(shù)分項(xiàng)指標(biāo)所顯示:4月PMI擴(kuò)散指數(shù)生產(chǎn)量反彈的力度并不顯著。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,除2005年外,4月生產(chǎn)量指數(shù)均較3月大幅上升,今年4月較3月僅上升0.5,反彈幅度遠(yuǎn)小于歷年均值2.9。這暗示,4月份工業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)并不樂觀。
同時(shí)我們看到,新訂單對(duì)PMI指數(shù)繼續(xù)上行貢獻(xiàn)度超五成。4月擴(kuò)散指數(shù)中從業(yè)人員、新訂單的反彈較顯著,新訂單4月反彈幅度為2.0,遠(yuǎn)高于歷年均值1.9。從業(yè)人員反彈幅度為1.7,遠(yuǎn)高于歷年均值-0.2。進(jìn)一步的測(cè)算顯示,本月新訂單指數(shù)的上升,在PMI指數(shù)相對(duì)上月1.1個(gè)百分點(diǎn)的上升中,拉動(dòng)了0.6,即貢獻(xiàn)率高達(dá)54.5%。事實(shí)上,我們根據(jù)五個(gè)擴(kuò)散指數(shù)權(quán)重計(jì)算出去年12月PMI指數(shù)反彈以來(lái),各擴(kuò)散指數(shù)在反彈幅度中的拉動(dòng)情況之后發(fā)現(xiàn),從去年12月以來(lái),新訂單指數(shù)的強(qiáng)勁反彈一直是推動(dòng)PMI指數(shù)上行的最主要拉動(dòng)因素,4月份繼續(xù)延續(xù)了這種態(tài)勢(shì)。
通過(guò)考察可以發(fā)現(xiàn),擴(kuò)張性政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)。
通過(guò)就業(yè)與產(chǎn)量數(shù)據(jù)人們?nèi)菀桩a(chǎn)生疑問:企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀信號(hào)了？
根據(jù)筆者的測(cè)算結(jié)果,自去年12月PMI指數(shù)首次出現(xiàn)反彈以來(lái),生產(chǎn)量指標(biāo)的上升也一直是一個(gè)重要因素,并最終帶來(lái)了2009年2~3月份從業(yè)人員指數(shù)的連續(xù)反彈。但是,這種態(tài)勢(shì)在本月并未能夠繼續(xù),在從業(yè)人員指數(shù)延續(xù)了前兩個(gè)月擴(kuò)張態(tài)勢(shì)的同時(shí),生產(chǎn)指數(shù)的反彈力度卻大幅減弱。從業(yè)人員增加通常是生產(chǎn)擴(kuò)張的結(jié)果,但4月出現(xiàn)的這種從業(yè)人員較快增加但生產(chǎn)量卻僅微幅擴(kuò)張,似乎令人費(fèi)解。一個(gè)能夠自圓其說(shuō)的解釋似乎應(yīng)該是,企業(yè)對(duì)未來(lái)生產(chǎn)前景預(yù)期已逐步轉(zhuǎn)向樂觀,并開始為預(yù)期將要進(jìn)行的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大儲(chǔ)備勞動(dòng)力。是否果真如此,尚需繼續(xù)跟蹤觀察。
而從需求類分項(xiàng)指標(biāo)的一致反彈,顯示擴(kuò)張性政策拉動(dòng)產(chǎn)生效果。積壓訂單數(shù)較3月反彈0.1,顯著高于同期歷史均值-1.1;采購(gòu)量的反彈幅度為2.2,高于同期歷史均值1.3;進(jìn)口指數(shù)較3月上升1.2,歷年3月歷史均值僅為-0.7,而3月的反彈幅度亦創(chuàng)同期反彈幅度的新高。經(jīng)濟(jì)反向指標(biāo)產(chǎn)成品庫(kù)存下降1.9個(gè)百分點(diǎn)（反向指標(biāo)下降說(shuō)明經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張）,降幅接近歷史最低值-2.0。這些指示需求的指標(biāo)一致說(shuō)明政府前期的擴(kuò)張性政策的拉動(dòng)效應(yīng)已開始顯現(xiàn)。我們前期的研究表明:采購(gòu)量、產(chǎn)成品庫(kù)存與新訂單對(duì)下一季度GDP的先行性較好,據(jù)此我們判斷二季度GDP環(huán)比將出現(xiàn)較強(qiáng)勁反彈。
而考慮節(jié)日因素的影響及新訂單、從業(yè)人員指數(shù)反彈力度的逐漸減弱,筆者判斷,5月PMI繼續(xù)回升的可能性不大。
從節(jié)日因素看,在節(jié)假日較多的5月和10月,歷年P(guān)MI指數(shù)均會(huì)出現(xiàn)較大幅度的回調(diào),雖然今年5月節(jié)假日相對(duì)往年5月少了3天,但由于今年5月前有勞動(dòng)節(jié)和后有端午節(jié),5月工作日仍較4月減少一天,由于PMI指數(shù)是環(huán)比概念,今年5月PMI指數(shù)可能回調(diào),但下降的幅度較小,會(huì)顯著小于往年。
主要貢獻(xiàn)指標(biāo)反彈幅度可能逐月縮小。分析表明,今年以來(lái),PMI指數(shù)的反彈主要是由新訂單、從業(yè)人員、生產(chǎn)量指標(biāo)反彈帶動(dòng)的,隨著天氣的回暖,生產(chǎn)進(jìn)入正常階段,這三個(gè)指標(biāo)的反彈力度都可能逐月縮小。我們預(yù)計(jì)新訂單、從業(yè)人員指標(biāo)在5
月的反彈幅度會(huì)進(jìn)一步的減弱。 |
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