|
2005年7月21日我國(guó)進(jìn)行了外匯體制改革,建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制度,人民幣匯率變動(dòng)的彈性有所增加。但筆者認(rèn)為目前人民幣對(duì)美元匯率仍然是我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)之一,人民幣匯率主要是跟著美元走,還沒(méi)有建立真正參考一籃子貨幣的匯率機(jī)制,匯率的市場(chǎng)化改革仍有待進(jìn)一步完善。
一、人民幣對(duì)美元匯率仍然是央行貨幣政策目標(biāo)。
2006年1月4日,央行在銀行間外匯市場(chǎng)引入了詢價(jià)交易方式和做市商制度,即中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià),央行將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本,去掉最高和最低報(bào)價(jià)后,將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均,得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)。筆者認(rèn)為央行雖然可以自主確定權(quán)重,但是由于中間價(jià)的確定主要是根據(jù)做市商的報(bào)價(jià),因此人民幣匯率也主要是參考美元匯率變動(dòng),而難以參考一籃子貨幣。自2005年匯改以來(lái),人民幣對(duì)美元匯率保持了持續(xù)升值的態(tài)勢(shì),2008年7月中下旬后,隨著美元不斷升值,人民幣對(duì)美元匯率基本保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì),期間人民幣和美元匯率保持小幅雙向波動(dòng),但均在窄幅內(nèi)變動(dòng)。我國(guó)人民幣對(duì)美元匯率是央行的貨幣政策目標(biāo)之一,也是人民幣匯率體系中的主導(dǎo)匯率。人民幣對(duì)歐元、日元、港幣和英鎊等匯率中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定,因此人民幣對(duì)美元匯率直接影響人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率水平。目前人民幣主要跟著美元走,甚至是軟釘住美元的,國(guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)非美元貨幣匯率變動(dòng)會(huì)直接傳遞到人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的變動(dòng)上來(lái)。
二、建立真正人民幣參考一籃子貨幣的匯率機(jī)制。
隨著美元幣值的變化,人民幣對(duì)美元貶值或升值,但人民幣對(duì)非美元貨幣的變化往往相反,如人民幣對(duì)美元貶值,但人民幣對(duì)歐元、英鎊等卻升值。這種相反的變化使得我們對(duì)人民幣幣值的變化難以判斷,面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是央行的匯率目標(biāo)是以人民幣對(duì)美元匯率為主,還是以人民幣對(duì)籃子貨幣匯率為主。隨著人民幣對(duì)非美元貨幣波動(dòng)幅度增加,甚至變動(dòng)方向相反,央行只控制人民幣對(duì)美元的雙邊匯率通常很難實(shí)現(xiàn)央行貨幣政策的目標(biāo),因此央行必須更多地轉(zhuǎn)向人民幣有效匯率,才能更加準(zhǔn)確地控制人民幣匯率變動(dòng)的方向、大小和節(jié)奏,因此人民幣有效匯率應(yīng)該成為央行關(guān)注的一個(gè)貨幣政策目標(biāo)。
筆者認(rèn)為,人民幣參考一籃子貨幣必須解決兩個(gè)技術(shù)性問(wèn)題,一是貨幣籃子里的貨幣種類;二是人民幣對(duì)籃子里每一種貨幣匯率的權(quán)重的決定問(wèn)題。只有確定了這兩個(gè)問(wèn)題,才可能確定人民幣參考一籃子貨幣的匯率。現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是建立人民幣有效匯率指數(shù),參考人民幣有效匯率指數(shù),確定人民幣對(duì)美元的匯率。人民幣有效匯率是對(duì)多邊匯率的綜合反映,也是全面反映一國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。盡管BIS和IMF等都公布人民幣有效匯率指數(shù),但是我國(guó)央行必須公布自己的有效匯率指數(shù),籃子貨幣的選擇、匯率權(quán)重的選擇等都由央行自己確定,建立人民幣對(duì)美元匯率掛鉤人民幣有效匯率指數(shù)。
三、人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制的完善。
由于我國(guó)的人民幣匯率一直作為央行貨幣政策的一種調(diào)控目標(biāo),央行干預(yù)是影響人民幣匯率變動(dòng)的重要因素,匯率的市場(chǎng)化改革需要央行逐步放棄匯率目標(biāo),通過(guò)基準(zhǔn)利率的調(diào)整來(lái)影響人民幣匯率變動(dòng),匯率將不再直接作為央行宏觀調(diào)控的目標(biāo)。因此建立參考一籃子貨幣的人民幣匯率中間價(jià)也只是人民幣匯率中間價(jià)改革中的一個(gè)過(guò)程,最終人民幣匯率水平將由市場(chǎng)供給和需求來(lái)決定。因此推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化改革,央行將來(lái)應(yīng)逐步放寬人民幣對(duì)美元和人民幣對(duì)非美元貨幣的波動(dòng)幅度,讓人民幣匯率變動(dòng)有更大的彈性,更多地讓市場(chǎng)力量決定人民幣匯率的變動(dòng)。人民幣對(duì)美元匯率在我國(guó)匯率體系中處于核心地位,隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不斷擴(kuò)大,外匯市場(chǎng)供給和需求變動(dòng)將更加頻繁,央行應(yīng)不斷擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度,深化人民幣對(duì)美元匯率的市場(chǎng)化改革,這樣才有利于確定合理的人民幣匯率水平。同時(shí),人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率主要受人民幣對(duì)美元匯率和國(guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)其他非美貨幣匯率的影響,市場(chǎng)化程度也有待進(jìn)一步提高。隨著人民幣對(duì)美元市場(chǎng)化匯率改革的不斷推進(jìn),也要逐步擴(kuò)大人民幣對(duì)非美元貨幣匯率上下波動(dòng)的幅度,逐步完善人民幣匯率定價(jià)體系,最終實(shí)現(xiàn)人民幣不同匯率之間的變動(dòng)由市場(chǎng)供給和需求自動(dòng)調(diào)節(jié)。
總之,筆者認(rèn)為,目前由于人民幣軟釘住美元,隨著美元對(duì)非美元貨幣升值（或貶值）,人民幣對(duì)非美元貨幣也升值（或貶值）,人民幣總體幣值水平在上升。人民幣對(duì)美元釘住應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖家换@子貨幣,央行的匯率目標(biāo)也應(yīng)由人民幣釘住美元轉(zhuǎn)變?yōu)獒斪∪嗣駧庞行R率,確保人民幣幣值的總體水平穩(wěn)定。最后,央行應(yīng)逐步推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化改革。 |