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| 不宜以PMI超50作為判斷經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)依據(jù) |
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| 2009-04-20 黃少達(dá) 白潔純 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚未明朗之際，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行先行指標(biāo)，受到了前所未有的關(guān)注。然而，3月份，兩家PMI發(fā)布機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一升一降趨勢(shì)迥然的差別。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的3月中國(guó)PMI為52.4，連續(xù)4個(gè)月回升且超過50的臨界點(diǎn)；而里昂證券公布的中國(guó)PMI為44.8，較前一個(gè)月還有所下降。
作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，PMI需要具備時(shí)效性強(qiáng)、覆蓋面廣的特性，以便政府、企業(yè)以及相關(guān)機(jī)構(gòu)能夠以此及時(shí)進(jìn)行政策調(diào)控或策略調(diào)整。我國(guó)地域廣闊、產(chǎn)業(yè)類型繁多，要有足夠的代表性，必須有足夠的樣本量，同時(shí)還應(yīng)及時(shí)反映制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。
從數(shù)據(jù)樣本覆蓋面看，物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)的計(jì)算樣本量為730家企業(yè)左右，而里昂證券為400家。
從信息收集方式看，物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)PMI數(shù)據(jù)的調(diào)查采集和加工處理主要由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局企業(yè)調(diào)查總隊(duì)負(fù)責(zé)，調(diào)查回收率接近100%。相比之下，里昂證券則是委托一家中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行問卷調(diào)查的發(fā)放和回收，回收有效問卷平均為300至350家。回收率遠(yuǎn)低于物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)，且反饋問卷的樣本企業(yè)不穩(wěn)定。
從樣本企業(yè)的分類看，物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)的樣本企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)、有限責(zé)任公司、股份有限公司和外資與港澳臺(tái)投資企業(yè)分別占12.6%、27.6%、35.6%、20.5%，合計(jì)占全部被調(diào)查企業(yè)的96.3%；東部、中部、西部的比例分別為63.6%、23.6%和12.8%。相比之下，里昂證券PMI樣本基本上都是私有企業(yè)。
需要特別指出的是，兩者取樣最大的區(qū)別在于，物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)的大型企業(yè)和中型企業(yè)比重為99%，企業(yè)銷售收入占國(guó)有及規(guī)模以上全部工業(yè)21%，占全部大中型工業(yè)銷售收入的30%，占制造業(yè)大中型工業(yè)銷售收入的35.6%。而里昂證券則多為中型或小型企業(yè)。而我國(guó)一系列刺激經(jīng)濟(jì)舉措的影響卻主要是從大中型企業(yè)開始傳導(dǎo)，從而導(dǎo)致兩家機(jī)構(gòu)的PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大相徑庭的走勢(shì)。
根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，PMI是否超過50，通常被視為經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)或走弱的分界線。但我們認(rèn)為這種判斷依據(jù)有待商榷。
國(guó)外經(jīng)濟(jì)界關(guān)于PMI的實(shí)證計(jì)量研究發(fā)現(xiàn)，PMI的強(qiáng)弱分界線通常低于50，而且整體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱分界線一般比制造業(yè)的強(qiáng)弱分界線更低。
此外，PMI短期變動(dòng)對(duì)實(shí)際GDP增速的短期波動(dòng)也不容忽視。
PMI作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，其先行時(shí)間也具有不穩(wěn)定性。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，PMI有時(shí)會(huì)出現(xiàn)若干個(gè)局部峰值；在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的全局，峰值出現(xiàn)時(shí)間也不穩(wěn)定。
根據(jù)安信證券的研究，PMI與工業(yè)增加值同比增速的同期關(guān)系基本是負(fù)相關(guān)的，PMI與提前一月的工業(yè)增加值同比增速的相關(guān)系數(shù)是0.61，顯示PMI對(duì)工業(yè)增加值同比增速具有一定的領(lǐng)先意義。
就整體形勢(shì)而言，由于資本形成在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的巨大作用，PMI的強(qiáng)弱分界線在中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的不同階段可能是不同的，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期由于資本形成較快，新企業(yè)大量成長(zhǎng)，所以PMI的強(qiáng)弱分界線可能下移；在經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)期，情況剛好相反。因此，盡管今年3月中國(guó)的PMI達(dá)到了52.4的較高水平，但不宜據(jù)此證明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回暖。
我們認(rèn)為，盡管在國(guó)內(nèi)投資需求回升的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)開始呈現(xiàn)比較確定的復(fù)蘇跡象，但考慮到中小企業(yè)關(guān)閉形成的訂單轉(zhuǎn)移，以及財(cái)政刺激更多向大企業(yè)傾斜的特點(diǎn)，目前PMI指標(biāo)的強(qiáng)弱分界線可能出現(xiàn)上移，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的強(qiáng)勁程度和可持續(xù)性仍有待觀察。
需要指出的是，對(duì)于大部分行業(yè)來(lái)說，訂單有前置特性，一般要經(jīng)過3個(gè)月以上才能在實(shí)際運(yùn)行中反映出來(lái)，因而不排除在制造業(yè)復(fù)蘇過程中出現(xiàn)反復(fù)。
目前設(shè)備制造的上游行業(yè)還沒有出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇，如材料加工業(yè)(鋼鐵、有色金屬等行業(yè))的景氣度還在低位徘徊，這類行業(yè)將是下一波復(fù)蘇的行業(yè)。而與最終消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)目前還處于下降過程之中，這在3月PMI數(shù)據(jù)中都有所體現(xiàn)。
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