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已經(jīng)結(jié)束的二十國集團領導人倫敦會議有很多積極的成果，但筆者以為，G20在兩個至關重要的問題上，卻沒有留下只言片語的關注。
其一，是對全球危機的根源——美元儲備貨幣本位制沒有任何關注；其二，對于當下和未來市場最為關注的問題——以美國為代表的國家公共財政赤字貨幣化的潛在風險，尤其是沒有對通脹風險和匯率風險做出任何關注。
對第一個問題的忽略，將誤導人們對危機的認識，并會混淆人們對全球貨幣體系改革的基本邏輯共識。而對第二個問題的忽略，將給全球經(jīng)濟的未來帶來新的混亂和更大的風險。國際貨幣基金組織和新成立的金融穩(wěn)定委員會，都沒有被賦予對類似問題的關注和監(jiān)管。
另外，在會議公報中，雖然表達了“將努力避免貨幣的競爭性貶值”，但會議并沒有確定一個思路來協(xié)調(diào)全球各國的貨幣和財政政策。
在新近的一篇文章中，經(jīng)濟學家謝國忠闡述了一種可怕的世界經(jīng)濟前景——美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已比危機前的水平翻了1倍，3月18日推出的購買美國國債等的新計劃可能使美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表膨脹到危機前的3倍。在其他條件相同的情況下，如果最終美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表膨脹了2倍，那么美元也將貶值一半。但是，如果其他國家中央銀行為了不讓本幣兌美元有升值壓力，從而也去印鈔票，那么其他貨幣也面臨下行壓力。全球外匯市場的均衡可能是各國貨幣競相貶值，而這將使主要經(jīng)濟體深陷通脹中。
這樣的一種場景，是觀察者的一種想象，還是一種對未來經(jīng)濟走勢的警示？筆者傾向于是后者。持這樣觀點的人還有很多，3月30日，美聯(lián)儲理事、圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德(James
Bullard)指出，美國迅速擴大的基礎貨幣規(guī)模令人擔憂，因為很難判斷此舉將會導致的后果，極高的市場不確定性使宏觀經(jīng)濟前景更難預測。他說，決策者做得太少，市場可能陷入通縮陷阱，做得太多，則又有陷入惡性通脹的風險。
另外，這種惡性通脹還會伴隨貨幣貶值。在1973年、1980年、1988年，美國發(fā)生通脹時，都伴隨著美元匯率的暴跌。
目前，由于是危機的肇始方，越是發(fā)達國家的貨幣財政政策越處于失控狀態(tài)。而對于世界經(jīng)濟面臨的這種風險，G20會議沒有做出任何提示。會議公報明確提出，“今后監(jiān)管措施必須能阻止過度杠桿”，但目前全球經(jīng)濟在“過度杠桿”上的風險，實際上已經(jīng)從私營部門，轉(zhuǎn)移至以美國政府為代表的公共部門。而對公共部門的過度杠桿化，G20會議沒有給出任何警示。
這種風險將主要由誰來承受？債權人和新興經(jīng)濟體，實際上已被推到承擔潛在惡性通脹和匯率無序貶值風險的位置上。
就短期來看，市場對發(fā)達國家債券的短期追捧，會放大資金對新興市場國家債券的擠出效應，迫使這些國家承受更高的融資成本。就未來看，在通脹和主要貨幣匯率貶值的預期下，以中國等高額外匯儲備持有人為代表的經(jīng)濟體，將面對儲備資產(chǎn)的縮水和貶值。
G20會議公報重申將反對貿(mào)易保護主義和投資保護主義，但“金融保護主義”將是另一種更有風險的保護主義。無序的財政赤字貨幣化、無序的貨幣發(fā)行，以及會帶來的貨幣貶值和貨幣競爭性貶值，將是這種金融保護主義的特點，并且是一種典型的發(fā)達經(jīng)濟體對不發(fā)達經(jīng)濟體(尤其是債權人經(jīng)濟體)的典型的以鄰為壑政策。
綜合來說，本次G20會議漠視發(fā)達國家公共部門過度杠桿化，這給未來的全球經(jīng)濟蒙上了一層厚重的陰影。謝國忠所說的“更壞的結(jié)果”，會因為這種漠視而成為現(xiàn)實嗎？ |