上海國際金融中心的地位上升了,中央文件正式確認了上海將建成中國的國際金融中心。過去若干年,建立國際金融中心的計劃一直是上海人“自說自話”,中央順水推舟,樂觀其成。其實如果那時建成了,也只是有個金融中心在上海,而非中國金融中心。中國的金融中心在哪里呢？在北京,在北京的金融街，不僅現(xiàn)在是,將來也是!在中國的金融版圖上,北京金融中心的地位是不可挑戰(zhàn)的。現(xiàn)代金融是國家政治,金融中心是強國之本,北京絕不會放棄。那么,上海國際金融中心的基本功能是什么呢？
以上海的人民廣場為中心,向任何一個方向跑兩百公里,多數(shù)地方比上海都富一些。以北京的天安門廣場為中心,向任何一個方向跑兩百公里,多數(shù)地方比北京都窮一些。用城市學(xué)的理論解讀這兩個城市現(xiàn)象:上海及周邊是一個網(wǎng)絡(luò);北京及周邊是一個漩渦。網(wǎng)絡(luò)會加速資金流動并提高資金運營的效率,最大的功能是創(chuàng)造交易,最大的風險是網(wǎng)絡(luò)故障;而國家級的金融中心是經(jīng)濟循環(huán)的漩渦,具有創(chuàng)造貨幣的功能,蘊藏著巨大的潛能和風險。從這個意義上說,如果沒有北京的確認和授權(quán),上海只是一個長三角地區(qū)的金融中心,是中國金融業(yè)的“二級市場”。在取得建設(shè)國際金融中心的北京授權(quán)之后,上海雖依然不能和作為“一級市場”的北京金融中心相提并論,但是在功能上,上海作為“二級市場”的網(wǎng)絡(luò)功能將從長三角地區(qū)向國際市場延伸,所以將會挑戰(zhàn)香港國際金融中心目前的地位。歷史上,早在香港經(jīng)濟崛起之前,上海就已經(jīng)是遠東第一大金融中心了。當年上海股票交易所的上市公司總市值一度位列全球第三、遠東第一,未來的上海國際金融中心至少要能恢復(fù)當年的風采。
作為中國金融中心的香港和北京,其運營模式有著明顯的差異:一明一暗,一外一內(nèi)。香港中心是外向型的,大市場小政府;北京中心是內(nèi)向型的,小市場大政府。建設(shè)中的上海金融中心若要位居二者之間,內(nèi)外兼收,各取所長,就要應(yīng)形成一個大市場大政府的雙循環(huán)模式。
若把北京金融中心定義為內(nèi)循環(huán)主導(dǎo)的模式,她集中表現(xiàn)了中國經(jīng)濟的“雙軌制”特征:銀行和財政若即若離,市場和計劃各有千秋,政策性劃撥與市場化運作各得其所。在北京金融中心,資金流動的總量是不確定的,流動方式也是半透明的,市場力量要服從于政府的力量,雖然政府的決策會考慮市場的需求。
若把香港金融中心定義為外循環(huán)主導(dǎo)的模式,她集中反映了香港經(jīng)濟作為“平臺”和“跳板”的雙重屬性:資金流動是開放透明的,資金流量雖然也不確定,但其在境內(nèi)和境外的來龍去脈是清晰的。各國金融機構(gòu)把香港視為投資中國內(nèi)地的跳板,同時以人民幣自由兌換為基礎(chǔ),相互間創(chuàng)造跨市場的交易。在這里,政府決策要服從于市場的力量,雖然政府可以在一定程度上改變市場的短期供求。
上海國際金融中心如果定位于內(nèi)外兼容的雙循環(huán)模式,那就是既要有網(wǎng)絡(luò)的功能,又要有漩渦的能量。作為中國金融市場最大的次中心,要能夠放大多層次市場的流動性,創(chuàng)造虛擬經(jīng)濟的交易價值。若簡單比較北京——上海——香港三個金融中心各自的優(yōu)勢:北京中心的優(yōu)勢在于創(chuàng)造貨幣,上海中心的優(yōu)勢在于創(chuàng)造交易,香港中心的優(yōu)勢在于跨境流動。以交易導(dǎo)向型的模式定位上海,上海國際金融中心作為中國最大的金融“二級市場”可部分替代香港中心,卻無意挑戰(zhàn)北京作為中國金融“一級市場”的地位。那么,從操作層面上看,上海國際金融中心還缺什么呢？
毋庸贅言,在未來的金融產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域,上海金融中心應(yīng)有很大的發(fā)展空間。上海的交易所數(shù)量和交易規(guī)模居于全國之冠,這也是人所共知的事實。但是,金融創(chuàng)新產(chǎn)品雖然名目繁多,說到底不過是交易方式和金融杠桿率的差異。工業(yè)革命是杠桿原理的應(yīng)用,金融創(chuàng)新也是杠桿原理的應(yīng)用。現(xiàn)代金融業(yè)創(chuàng)造交易的基本方法主要是三種:一是創(chuàng)造貨幣;二是創(chuàng)新產(chǎn)品;三是提高杠桿率。就像我們開的轎車一樣,有手排擋,有自動擋,還要有液壓傳動系統(tǒng)。和香港中心相比,上海缺一個貨幣的自有兌換,還缺一個交易的融資融券。創(chuàng)造貨幣是北京金融中心作為“一級市場”的特權(quán),貨幣自由兌換是香港金融中心的優(yōu)勢,這兩個特權(quán)都是上海可遇而不可求的。但是要創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)造交易,上海國際金融中心需要有放大和調(diào)節(jié)金融杠桿率的機制,也就是人們常說的融資融券市場。
以證券公司自有資金和證券為基礎(chǔ)的融資融券業(yè)務(wù)試點已有兩年,按照目前的試點方案,即使全面推廣,可融資金和證券也不過只有上百億的規(guī)模,如杯水車薪,微不足道。上海國際金融中心的建設(shè)應(yīng)盡快啟動交易所和商業(yè)銀行之間的融資融券業(yè)務(wù)試點,構(gòu)建獨立的第三方證券融資機構(gòu),讓金融業(yè)務(wù)的杠桿率可適度升級。這才是上海國際金融中心不可或缺的功能,也是目前最明顯的功能性缺陷。
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